東吳期貨姜興春：2024年值得關注的4個賽道

2023年是中國經濟披荊斬棘的一年，我們不斷迎來各項挑戰。然而，中國經濟的發展自有其規律，我們仍舊具有足夠大的潛能。站在2023年的收官節點，回顧過去，展望未來，我們經受了哪些挑戰？新的經濟趨勢將如何演變？本期《私募薈》邀請了東吳期貨首席分析師姜興春博士，爲大家梳理並解析最新的大類資產配置策略！

今年的市場環境呈現出什麼樣的特徵？

姜興春：其實今年的市場環境，對比前幾年，不確定性更大一點，主要是有內外部的環境決定的。從外部環境情況看，我們知道美聯儲從去年3月份緊密加息，一直到今年的8月份。整個加息11次，利率一下上調到5.25到5.50這麼一個高的水平。我們知道所有的資產，它跟無風險利率是成負相關。利率越高的話，市場的風險就越大，那麼做資產配置的難度就會加大。

第二個就是國內市場。國內經濟保持一箇中高速增長，它是講究質量和效益的，但是從帶給市場投資者的信心來講，顯然是有所欠缺的。國家對於經濟具有一定的韌性，不急於出手。所以這樣會導致國內今年市場的無風險利率是明顯下行的，帶動債券市場牛市，但是對股票市場來講，並不十分有利。

第三個方面，雖然國內經濟處於弱復甦的狀態，但是放眼全球，我們看到這兩年的全球經濟整體也是低位運行的。國際局勢動盪，地域衝突頻繁，俄烏戰爭推高國際原油價格，帶動大宗商品市場，有一定的促進通脹的影響。今年巴以局勢衝突中，也是一度提高了原油的價格，包括黃金市場。種種如此，製造了更多的不確定性，對大家做投資來講，都是有很大的一個挑戰。

是什麼在制約短期信心？

姜興春：今年儘管主要估值是呈現一個震盪下跌的態勢，但是熱點也是層出不窮的。比如說年初以科技爲主線的chatGPT，包括中特估，然後七八月份降低印花稅、活躍資本市場以後，證券類的板塊也有一定程度的表現。我們今年的市場信心，其實整體是偏熱的，按照我們對市場的觀察，主要是有三個方面的因素。

第一個方面因素還是跟外圍市場分不開。我們知道美聯儲加息加到5.25到5.50以後，美股中間是有幾次是震盪的，當然到目前爲止，美國的三大股指都處在年內相對偏高的一個位置。但是國內市場是有點偏弱的，主要是美元走強，外圍市場加息週期利率走高，帶動了一些熱線資金的外流，國內的北向資金都是淨流出的一個狀態。但仔細分析，儘管北向資金今年大概流出了2000多億，但是留存在A股市場可流通的北向資金還有1.78萬億，那也就相當於只流走了10%。從中可以判斷這種資金流出並非是看空，而是在外圍利率升高背景下資產配置的行爲。

第二方面，北交所專精特新的股票開始有動作了，對這個A股市場來講，存在一定抽血的影響。再者我們現在融資新股發行上相對偏快一點，所以大家在沒看到財務效應的情況下，場外資金是處於觀望狀態的。因爲北交所現在政策上更寬鬆一點，可能說一些IPO在主板比較困難的，可以到北交所先行上市，客觀上帶動了資金的一個轉移，加劇了主板市場的信心不足。

第三個方面，通過對投資者行爲的分析，每一輪行情越是在低谷的時候、處在黎明前黑暗的時候，投資者心裡其實是最悲觀的。同樣地，每一輪行情的高點，往往大家是高度的樂觀。其實大家應該要更理性一些，我覺得現在投資者的行爲已經處在一個悲觀到有點不太理性的一個狀態。宏觀方面，我的一個描述是“撥雲見日，春山在望”，我認爲在未來，隨着美國進到一個降息週期，國內經濟復甦向好的態勢進一步穩固，股票市場的財富效應可能慢慢會體現出來，投資者可能也就會回到正常的一個心理狀態。

宏觀政策帶來了哪些積極或深遠的影響？

姜興春：中國的宏觀經濟政策是一個逆週期的調節，是宏觀審慎的一個調控政策。其實國內今年有四大方面的政策，第一個政策就是貨幣政策，中國過去幾年貨幣是收緊的，當前我們整體CPI、PPI都在負值、有短期通縮壓力的情況下，我們認爲今年底到明年初，整體的貨幣政策還是延續了穩健略微寬鬆的主基調，所以在未來的半年到一年，我們降息降準還是有空間的。

第二個就是財政政策，中國宏觀經濟的三駕馬車裡面，進出口佔比較小，很重要的一個亮點就是我們的消費，同比增長還是不錯的，大概5.9%，貢獻了前年GDP增長的86%左右。投資主要分爲三個方面：房地產投資、基建投資、固定資產投資。基建投資主要是靠政府，同時把貨幣寬鬆了，把實體企業的利率壓低，讓大家獲得低融資成本的利率，然後來擴大投資和消費。今年年末也釋放了大量的專項債，因此財政政策很關鍵。

第三個政策是對於房地產的逐步放寬，說到底房地產行業在中國當前的經濟裡還是一個支柱性產業，所以房地產的價格如果未來還處在一個主體回升階段的話，它對於經濟的回升是有利的。最後就是我們的匯率政策，儘管。美國加息利率走高，美元走強，對人民幣有很大的壓力。但是我們外匯調控的政策也是保持了它的波動，沒有進一步大幅貶值。匯率穩定的情況下，對資產穩定是有利的。明年，人民幣有一定的返程空間，這樣的話對我們經濟更有利。所以整體情況看，明年的這四個方面政策都是相對是偏樂觀的。

明年全球宏觀環境可能會出現哪些變化？

姜興春：我介紹三個區域：第一個是美國，第二個是歐元區，第三個是日本。首先美國的話，美聯儲主席鮑威爾講話其實已經開始討論明年第一季度降息的可能了，背後它蘊含着通脹得到較好控制的信息。按照當前數據來看，美國經濟的增長年化算的話接近5.2%，可以說是通脹可控、投資吸引力低、利率暫時維持高位。如果未來通過兩年左右的降息，它的利率回到3%左右，通脹控制在3%左右，這是美國最樂意看到的一個情況。

第二，跟美國相比的話，歐元區還是很優勢的。當前經濟增長很低、通脹也還蠻高的，吸引力很高。歐元區不好對中國是有壓力的，因爲中國的進出口在歐元區佔比很大的。歐元區的經濟不好的話，需求肯定不好，而人民幣相對非美貨幣的歐元是升值的。第三，日本去年是貨幣大幅貶值，實現了寬鬆的利率政策。所以我們看到儘管貨幣大幅貶值，但是日本的股票市場起來了，股票是通過貨幣不值錢了來實現的。從長遠來講，日元再這麼貶值下去，一定是會帶動資本外流的，對房地產、股票上是不利的，也就是說貨幣短期貶值導致的股票上漲實際上是一個短期的泡沫。

最後談談發展中國家，拿印度來講，第三季度GDP的同比增長已經高達7.2%。儘管它經濟總量跟中國比是遠遠的落後，但是這兩年的發展也展現出一定的競爭力。因此全球來說，整體宏觀經濟會比今年樂觀一點，所以我們看到國際貨幣基金組織IMF、國際投行摩根士丹利，都對明年經濟情況小幅上調的，所以我們認爲還是樂觀的成分多一點。

明年有哪些賽道值得關注？資產配置應該如何做？

姜興春：我覺得明年的投資有幾個方法：

第一個方法就是緊跟國家隊，一些科技類ETF是代表一個主流方向。因爲他們也許承擔了穩定市場的一個功能，這些寬基指數抵抗個股風險的能力肯定是更強的。

第二個就是要回到我們當下時代的主題，中國的很多企業從中低端往中高端走，但是存在被卡脖子的情況。最明顯的就是一些芯片。如果明年中美關係緩和，這些芯片對中國的出口肯定是沒問題的。但是高性能芯片，說到底他還是要掌握在自己手上，不太可能給到中國。因此我們的時代將要進到一個科技主導的主題，無論是新能源汽車也好，還是智能家居也好，整個社會的科技進步也好，最終肯定是落在科技創新類的企業。

第三個主題方向，我覺得是跟大宗商品有關係。當前我們中國的養豬產業發生一個天翻地覆的變化。十年以前，普通養豬佔比六成，規模化養殖企業只有三成；現在規模化的養殖企業已經六到七成了。從這個角度看，我認爲養殖企業可能會迎來一個週期的反轉，所以可以適當做一點左側佈局，龍頭的上市公司可以適當關注。

此外，未來活躍資本市場，國家鼓勵券商做大做強，對證券板塊來講也是利好。我們知道最近市場比較低迷，成交量沒那麼大。而明年資本市場轉暖了，券商也會進到一個調整期。需要提醒的是，大家的資產配置，也需要按照個人的風險偏好、對於投資市場的一個認知，去做一些投資比例上的調整。只有對資金做一個合理的分配，才能達到自己最好的一個資產配置的效果。

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