多空激辯！油價怎麼走，公募、券商發聲
中國基金報記者 趙心怡 吳君
今年下半年以來，國際油價持續上漲，隨着WTI原油突破90美元/桶，布倫特原油也突破了每桶95美元，原油市場重新迎來了高油價階段。但近期油價出現高位震盪，機構對國際原油漲跌出現多空激辯加劇。中國基金報記者採訪了多位公募、券商等投研人士，分析未來國際油價能否繼續飆漲、還是會調整，還有國內成品油價迎年內第十漲後接下來怎麼走。
值得注意的是，近三個月多隻油氣類基金表現突出，漲幅達到10%到20%左右。投研人士認爲，此類產品能夠把握能源領域的投資機會，有較大配置價值，但是在投資上需要把握節奏，投資者切勿盲目追高。
國際原油漲跌多空激辯加劇
隨着WTI原油突破90美元/桶，布倫特原油也突破了每桶95美元。在沙特和俄羅斯宣佈原油供應削減措施延長後，不少機構認爲接下來國際油價的趨勢仍以上漲爲主，年內有望突破每桶100美元。
例如，雪佛龍首席執行官Mike Wirth在接受採訪時表示，他相信油價將突破每桶100美元；瑞銀分析師喬瓦尼·斯塔諾沃也稱：“我們預計未來幾個月布倫特原油價格將在90-100美元區間波動，年底目標爲95美元。”
摩根大通（JPMorgan）也發出警告，最近的油價飆升可能會持續，導致能源成本上升。JPMorgan分析師Christyan Malek將全球能源部門的評級提升爲overweight（超配），並表示供應衝擊和能源“超級週期”，可能會推動布倫特原油價格上漲至高達150美元/桶。油價上漲是由於OPEC的減產和需求增加引起的，引發了通貨膨脹和高利率持續升高的擔憂。
安信資管全球投資部總經理李珊珊在接受中國基金報記者採訪時表示，預計四季度油價易漲難跌。她稱2023年6月份以來原油價格持續上漲主要因是OPEC+擴大減產疊加需求回升造成供求失衡。
具體來看，2023年6月4日OPEC+會議同意將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年底，同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產、俄羅斯實施額外30萬桶/日的減產；7月份OPEC原油產量大幅下降90萬桶/日至2779萬桶/日，沙特、俄羅斯與科威特三者出口合計削減幅度在100萬至150萬桶/日。9月5日，俄羅斯將每日30萬桶的石油出口削減延長至12月份，沙特也將每日100萬桶的額外減產措施延續到12月份；沙特日產量保持在約900萬桶，爲數年來的最低水平。
需求端方面，李珊珊分析稱，全球經濟逐步復甦，推動原油需求回升，美國原油加工量持續增加，截至9月1日，美國煉油廠周度開工率爲93.10%，同比上漲2.20 PCT，美國商業原油庫存持續下降，處在歷史較低水平。IEA預計，由於歐佩克+ 減產將持續到今年年底，即使美國、伊朗和巴西供產量上升，但石油市場在第四季度可能出現每日約110萬桶的重大供應缺口。基於財政平衡對高油價的訴求，OPEC尤其是沙特通過地產量維持高油價意願仍較強，四季度油價預計易漲難跌。
華寶油氣LOF基金經理楊洋告訴中國基金報記者，本輪布倫特原油上漲的起點是75美元/桶，該價格水平在5月到7月之間震盪了2個多月，但從未跌破過70美元/桶。油價底線的韌性在於全球資本開支不足的環境下，OPEC+奪回了定價權，沙特強勢通過減產對油價進行託底。進入下半年後，美國經濟衰退的預期徹底落空，原油需求迅速回暖，庫存持續創新低。成品油方面，由於全球強勁的出行需求，裂解價差維持在數年高位，與原油價格產生聯動效應。
楊洋還表示，根據OPEC最新研究顯示，四季度全球原油有超300萬桶/日的供應短缺，爲十多年來最大。如果該預測兌現，原油將有突破100美元/桶的可能。因爲從全球需求來看，中國經濟的韌性將在四季度進一步得到確認，而美國經濟也未必如市場預期那樣下滑。
不過，關於國際油價的多空激辯仍然強烈，有些機構認爲目前來看油價上漲的動能基本消耗殆盡，而促使油價下跌的動能正在形成。
高盛認爲，油價的大部分漲勢“已經過去”。高盛分析師在近期的一篇報告中表示，“OPEC不太可能將油價推至極端水平，這將破壞其長期剩餘需求。”高盛還提到，本季度石油市場的缺口估計爲每天200萬桶，2023年最後三個月的缺口將爲每天110萬桶，全球消費量正處於創紀錄水平。
廣發道瓊斯石油指數（QDII）基金經理姚曦也表示，後市來看，隨着油價回升至年內高點，供給端收縮對油價持續上行的推動力有所減弱；同時由於需求端仍未出現大幅改善，預計短期油價繼續上行的動力不足。另一方面，隨着油價短期的上漲，通脹壓力有所上升；加之美國經濟數據相對堅挺，短期美聯儲收緊貨幣政策的預期有所上行，對油價也將有一定打壓。
李珊珊也提到，目前原油偏緊的供求關係打破的契機預計來自兩方面：一是全球經濟復甦低於預期，需求再次下行導致供求關係逆轉，原油市場則可能再次重演2023年上半年的走勢；二是過高油價（100美元/桶以上）刺激OPEC成員國的增產衝動，如沙特在財政盈餘較大的情況下政策目標會轉向恢復市場份額，原油價格可能會因供給恢復而顯著回落。綜合考慮原油供給端的約束與需求端的不確定性，在不出現新的地緣政治危機的條件下，四季度原油價格中樞預計從3季度84美元/桶擡升至90美元/桶以上，但難以再現2022年的飆漲走勢。
國內成品油價迎年內第十漲
接下來如何？
9月20日，國家發改委發佈消息稱，自24時起，國內每噸汽油上調385元、柴油上調370元。摺合升價，92號汽油上調0.3元，95號汽油和0號柴油各上調0.32元和0.31元。
對於國內油價的後市情況，李珊珊稱，現行成品油價格形成機制已經較爲透明，以三地（布倫特、迪拜、米納斯）原油的10天移動平均價作爲調價參照系，10個工作日爲調價時間窗口，設定價格調整機制上限（130美元/桶）和下限（40美元/桶）。基於目前的原油價格預期，四季度成品油價格仍有8%～10%的上漲空間，對國內PPI與CPI有正向拉動。對於煉油企業而言，以中石化爲例，目前油價仍處在公司最佳盈利波動區間內，原油及成品油價格中樞擡升，對公司盈利影響正面。
楊洋表示中長期看好油價維持在高位。原因方面：一是能源轉型對於油氣資本開支的中長期限制；二是能源安全和補庫提升各國對於原油的需求；三是新興市場對於石油消費的需求。
“我們看到目前新能源車由於實惠的價格、智能化的體驗已經廣受新一代消費者的認可和青睞。如果汽油價格持續維持在高位將進一步提升消費者對於新能源車的換車需求，加快新能源車、智能駕駛的滲透。我們相信在能源轉型的時代背景下，老能源和新能源將同時受益。”楊洋進一步闡述道。
諾安基金國際部總經理宋青告訴記者，國內跟國際市場聯動的油價，大家慢慢習以爲常並且基本能夠做出適當的預判。儘管過去幾年我們也大力推進新能源的各項發展，但是也要意識到傳統能源仍然對經濟生活具有舉足輕重的作用，仍然是國民經濟的核心保障，並且在未來很長的一段時間內長期存在。
東吳證券研報中也提到今年國內經濟恢復，引領全球原油需求增長，海外市場或將擔心經濟衰退引起原油需求下滑。綜合國內外來看全球原油需求仍保持增長態勢，“我們認爲，油價出現大幅暴跌可能性較小油價或將持續高位運行。”
油氣類基金近期表現突出
值得投資嗎？
伴隨着原油價格的反彈，Wind數據顯示，近期多隻油氣類基金表現突出，包括易方達原油、嘉實原油、廣發道瓊斯美國石油、華寶標普油氣、諾安油氣能源等，近3個月以來的收益率達到10%到20%左右，今年以來的收益率也有5%到17%左右。
宋青分析，近期油氣類基金的業績與原油價格短期內大幅上揚有着重要關係。商品方面，供需的預期及實際變化都會對原油等商品價格造成明顯影響，還有考慮產油國的生產成本、政治博弈等。權益類則更多關注能源企業在不同油價區間的業績、未來油價的預期走勢，還有貨幣政策變化、與其他行業的相對優勢比較等。
宋青進一步表示，能源供需問題將伴隨全球經濟的增長而不斷變化，既有石油、天然氣等資源的稀缺與需求持續增長的矛盾，也有在“碳中和”背景下能源消費種類向可再生能源切換的變化，這意味着投資相關基金既能把握經濟增長以及能源供需變化帶來的週期機會，也能享受能源結構長期變化帶來的投資機遇。
楊洋中長期看好油氣類基金的投資機會，因爲在未來油價長期處於高位的環境下，油氣公司的盈利確定性強，並能持續產生現金流。在全球地緣政治不確定性增加、通貨膨脹波動加大的宏觀環境下，此類基金具有攻守兼備的投資價值，投資者可長期關注，但注意控制風險。
關於油氣類基金的選擇，宋青表示，如果投資者是專業人士，對於原油市場有自己的見解和看法，可以選擇費率低一些的被動型指數產品，自己擇時入場；如果是普通的零售投資者，進行資產配置或理財，那主動管理型的產品由經驗豐富的專業管理人來做出投資的決定，投資者相對省時省力。
李珊珊分析，2023年以來能源相關股票中，A股油氣行業，除三桶油爲主的煉油化工板塊跑贏外，其他板塊漲幅均不及原油價格漲幅。煉油化工板塊的主要漲幅來自油價相對較低的6月份以前，主要受三桶油的中特估主題投資驅動。在6月份以後的油價回升階段，煉油化工板塊跑輸油氣其他子行業，大幅跑輸原油，目前估值處在歷史中位以上。從股價波動的相關性角度，油田服務板塊與油價的波動趨勢高度一致。“對應到掛鉤A股油氣行業及原油商品期貨的主題基金，四季度配置油田服務板塊及原油商品期貨的基金，投資價值相對更確定。”
但也有基金經理提示油氣類基金的風險。“由於油氣價格走勢受大國博弈和地緣危機影響較大，相對難以預測和把握，相關的能源類基金風險收益特徵往往較爲極端，長期投資體驗不佳，更適合階段性參與，而短線投資還需注意基金淨值與油價不同步的問題。”北京某大型公募坦言。
該公募基金提醒，能源類的QDII-LOF 在油價暴漲之時往往場內溢價較爲嚴重，投資者切勿盲目追高。此外當前能源 QDII 中跟蹤油價相對更爲緊密的LOF基金多數暫停申購，產品選擇範圍受限。綜合而言，建議風險承受能力較強的投資者可把握能源供小於求、價格中樞擡升的投資機會。
姚曦也稱，油價或許將維持高位震盪，建議投資者可通過網格交易法參與原油市場投資，降低一次性投入帶來的市場風險。
編輯：艦長
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