發生了什麼？銀行股大幅殺跌!基金緊急解讀來了
（原標題：發生了什麼？國債期貨全線暴漲，銀行股大幅殺跌！基金緊急解讀來了）
降準信號令市場措手不及，久旱逢甘霖的債市情緒宣泄尤爲明顯。繼7月7日全線大幅收漲後，國債期貨各品種主力合約7月8日再度全線上漲，10年期主力合約漲0.49%，創2020年5月22日以來最大漲幅。
被認爲是消息利好的銀行股卻並未迎來實質性利好，7月8日開盤全線大跌，30多家上市銀行中僅1股微微收漲0.9%。
受訪公募人士指出，降準預期總體短期利好市場，將明顯提振債市情緒，利率或可能衝擊3.0%的底部。但降準是否落地、以何種形式落地仍然存在不確定，因此偏向謹慎態度，預計債市短期或延續振盪格局。
國債期貨全線大漲
7月8日，國債期貨各品種主力合約全線上漲，截至下午收盤，十年期主力合約漲0.49%，創2020年5月22日以來最大漲幅；5年期主力合約漲0.27%，創今年4月13日以來最大漲幅；2年期主力合約漲0.15%。
中國10年期國債利率則高開低走，10年期國債現券210009收益率下行6.75bp報2.9875%，跌破3%關口。
事實上，這已是國債期貨連續第二天大漲。7月7日，週三，現券期貨午後齊走強，國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.38%，創近一年新高。5年期主力合約漲0.18%，2年期主力合約漲0.07%，均創逾一個月新高。
銀行間主要利率債收益率下行近3bp，打破多日來震盪格局，10年期國開和國債收益率均創逾一個月新低；銀行間市場資金邊際收斂，主要回購加權利率反彈，其中隔夜加權利率續升近15bp至2%上方。
當日盤中，市場將走勢解讀爲對央行前官員盛鬆成降息言論的反應，也有觀點認爲催化劑來自於10年期美債利率跌至1.35%並創四個月最低。
降準信號提振債市情緒
直到週三晚間，國務院常務會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。
這爲7月7日的“搶跑”行情提供了最合理的解釋。
市場普遍認爲，距離上次央行定向降準一年多後，此時國常會重提適時運用降準等貨幣政策工具，令市場頗感意外。10年期國債收益率，可能與市場提前覺察到常務會議釋放的降息預期有關。
一位公募債券研究員表示，年初以來，官方多次強調保持貨幣政策穩定性、堅持不搞大水漫灌、把好貨幣供給總閘門，已經讓市場形成了今年貨幣政策不鬆不緊的預期。恰逢年中，不少機構研報在展望下半年貨幣政策時，都認爲下半年既不存在降準降息，也不存在加息的可能。然而，國常會此次出其不意再提降準，讓市場重新關注貨幣政策調整的可能性。
長城基金固定收益部基金經理魏建表示，從短期行情看，國債期貨今日的大漲主要因爲昨日國常會關於降準的表述明顯超預期。
“此前市場有預期央行可能將會在今年比較晚的時候降準來替代MLF，而此次提降準的時間點明顯更早，投資者可能據此判斷就業或中小企業的經營狀況偏弱，需要提前動用降準這樣的工具來對衝，從基本面和流動性角度看均利好債市。” 魏建說道。
富榮基金固定收益部總監呂曉蓉認爲，國常會再提降準，雖然有去年6月提了沒降的先例，但這次提出降準明顯超出市場預期，儘管措辭用的是“適時”，方向大概率會偏小微定向，程度上若對衝MLF到期也有限，但因爲超預期和進一步堅定了短期寬鬆的邏輯，所以對股債均是雙利好刺激。
呂曉蓉預計債市一步到位快漲，此後資金價格並無明顯大幅下行的空間，利率重回窄幅震盪。
銀行股暴跌或受壞賬預期拖累
7月8日，被認爲是消息利好的銀行股卻全線殺跌。
截至收盤，銀行板塊收盤跌2.72%，盤中招商銀行跌近6%，興業銀行、平安銀行、寧波銀行紛紛跟跌，截至收盤，招商銀行跌5.76%，寧波銀行跌5.28%、平安銀行跌4.61%、杭州銀行跌4.45%。
此外，興業銀行和江蘇銀行跌幅也超3%， 40只銀行股中僅瑞豐銀行一家收紅。
而7月7日昨晚降準預期消息一出，幾乎是全網歡騰，大家的預期是銀行保險要漲，實體經濟要漲。
銀行股爲何爲何遭到如此境遇?對此滬上一位公募基金經理直言，本次降準的說法是“扶持中小微”大概率是定向降準 ，降準主要針對的是中小企業的降準，而且全球都在貨幣緊縮的條件下全面降準的概率不大，可是銀行的目標客戶不是中小微企業，因此無法形成對銀行的利好。
他提出，本次國常會並沒有明確部署降準，降準方式概率由高到低分別爲對中小銀行定向降準、針對綠色減碳貸款的定向降準、普惠金融定向降準、降準置換MLF爲操作。
他還表示，銀行股一直沒有回調，因此出現補跌。由於上一輪信貸寬鬆退潮，主要股份制銀行龍頭過去漲幅較大，目前銀行股龍頭們的估值有點高。銀行股在降準消息發佈前已經提前啓動，因此降準對於銀行股來講反而成了拉高出貨的消息。
另一位債券基金經理認爲，“降準”雖然提高了銀行信貸投放的能力，但是二季度的經濟數據並不理想，爲了在“後疫情時代”更好地支持實體經濟的發展，進一步降低中小微企業的融資資本。
“降準意味着經濟處於持續下降週期，經濟下降週期對銀行是利空，預示着銀行的利潤面臨不確定性，因爲經濟不好，有可能增加壞賬的數量。銀行的資產端會變差、長端存款利率下降，主要靠吃息差的銀行的利潤增長會變緩。”他進一步介紹道。
從整個大環境來看，中國二季度的經濟數據並不理想，側面體現出經濟復甦的力度有所減弱，拉動今年經濟增長的主力軍——進出口當前呈現出拉動力放緩的態勢。5月份，中國出口同比增速爲27.9%，兩年複合增速爲11.1%，分別較4月下降4.4%、5.7%。
長城基金固定收益部基金經理魏建也表達了類似的觀點。魏建表示，理論上，降準有利於降低銀行負債成本，利好銀行，但是市場不關注短期，更關注未來。從中長期來看，壓制銀行股表現的一些因素並未發生根本性的變化，比如金融向實體讓利的政策導向，比如在信用緊縮的大背景下銀行壞賬率可能上升等。
在魏建看來，由於本次政策特別強調了對“中小微企業的支持”，市場可能更加擔憂銀行不僅不能向傳統的優質行業放貸，還必須加大對中小微企業的信貸投放，如果管控水平跟不上，不可避免會提升壞賬水平。
華南一位公募人士則表示，“雖然目前是市場對今年下半年資金面預期整體是中性略寬的，但這並不意味着銀行的資產端會變好。銀行股的基本面改善並非大幅全年改善，更多得益於監管對利率管制逐步鬆綁的政策性利好，也包括前期經濟復甦所帶來的復甦性改善。因此並不能斷言降準利好銀行股，而有待於具體分析謹慎判斷。”
債市預計繼續保持震盪行情
對於債市後期走勢，多位公募人士表示，國常會提及降准將明顯提振債市情緒，利率或由可能衝擊3.0%的底部。但降準是否落地、以何種形式落地仍然存在不確定，且當前全球市場都在博弈政策預期差，國內債券市場也是多空交織，市場短期或將維持震盪行情。
魏建稱，從短期來看，信用收縮和流動性持續寬鬆是大概率事件，地方債和信用債的供給暫時也很難放量，預計債市將繼續走牛。
“從整個下半年來看，我們認爲央行可能也會根據經濟基本面的變化來實施具體的降準，而且大概率是結構性而非全面的，我們更關注未來降準的時點以及是否有多次降準。如果很快降準而且不只一次，那麼10年國債收益率將有很大下行空間，如果僅降準一次或降準時間點比較靠後，那麼長債收益率下行空間可能不會太大。”
諾德基金認爲，7月份政府債券供給壓力或將增大，關注國內國際通脹情況和貨幣政策變化。
7月債市多空因素交織。首先，今年一季度相對於去年一季度政府債券淨融資額減少約一萬億元，二季度以來政府債券供給壓力逐步增大；其次，隨着歐美髮達國家疫苗的逐步接種以及國外刺激政策逐步落地，就業和經濟逐步恢復是大概率事件，大宗商品價格出現較大幅度上漲，再通脹壓力依舊存在。再次，7月份是傳統的繳稅大月，預計會對資金面造成一定擾動。
也有機構對下半年長債表現持樂觀態度，認爲本次降準有望打開10年期國債下行空間，後續下行至2.8%-3%可期。“回溯歷史，降準之後，債市震盪走強，股市並沒有明確規律。”開源證券趙偉團隊表示。
西部利得基金認爲，債市今年最主要的推動力來自資金面相對寬鬆，政策利率沒有跟隨基本面變動。因此總體上，上半年享受的是政策紅利。而進入到下半年，政府類債券供給、美元指數都可能對短期行情形成干擾，政策利率變化的可能性不大，但政策把握的尺度很可能和上半年不同。
因此，下半年尤其是Q3，若按照正常的發債節奏，將進入政府類債券發行高峰期，對短端和資金利率或有一定負面影響，從而推動長端收益率出現一定幅度上行。進入到Q4，隨着基本面利好出現，有望推動長端收益率回落。但相對於上半年，總體上下半年債市收益率以上行爲主。
對於下半年債市投資策略，平安基金表示，預計經濟運行平穩，通脹整體溫和；預計政策不急轉彎，以穩爲主；資金面中樞擡升，波動率加大；債市偏震盪的格局難改變 ，票息策略是首選 ，區間網格交易機會增厚收益。諾德基金也依然建議以低久期票息策略爲主。
隨着大宗商品及各類原材料價格上漲，市場對通脹的關注度越來越高。對於如何對抗通脹風險，中加基金固定收益部基金經理魏泰源認爲，通脹環境下，債券表現會相對較弱，但並不意味着債券就一無是處。
一般來說，通脹越高，利率也會越高，所以在資本利得方面，債券的機會可能相對較小，但對於以票息爲主的配置性策略而言，反而是較好的機會，意味着配置的票息收益更高，這也與中加聚慶的投資策略相吻合。另外，輔助以一定的槓桿策略，可以獲取額外的票息。
深圳一位固收基金經理表示，從當前長端利率債收益率和央行貨幣政策利率、貨幣市場基準利率的利差來看，債券市場收益率依然存在下行空間，未來資金面、通脹炒作、海外市場波動、利率債供給等因素雖然還是有可能導致債市收益率出現震盪，但這難改趨勢性牛市大勢，建議投資者逢高配置長久期債券吃票息。