方正閥門IPO在即，實控人兄弟鉅額分紅後補流合理性引質疑

北交所官網顯示，方正閥門集團股份有限公司（下稱“方正閥門”）IPO將於11月8日首發上會。據瞭解，方正閥門北交所IPO於2023年12月18日獲得受理，2024年1月15日進入問詢階段。

在第二輪問詢函中，監管部門提到，根據申報文件及首輪問詢回覆，方正閥門中高端工業閥門生產線技術改造項目新增產線產能比值爲5.19（每萬元產量），低於現有生產線的9.72；項目達產後預計實現收入1.58億，淨利潤爲1868.17萬，與現有產線的投入和經濟收益存在差異。

與此同時，公司目前尚無相對獨立的研發中心建築，日常研發辦公、研發活動與生產部門共用場地，研究院升級改造項目使用募集資金投入，該建築物部分樓層將作爲研發設備的獨立運行場所；目前公司正在對研發樓進行改造，預計2024年投入使用。

監管部門對集資用途產生質疑的背後，方正閥門還蘊藏着不少值得探究的謎團。

產品價格浮動頻繁，毛利率始終低於同行

根據《中國通用機械工業年鑑》，閥門行業內大型企業的產銷規模相對較爲接近，其中紐威股份、江蘇神通、中核科技等上市公司和江蘇蘇鹽閥門機械有限公司等國家級專精特新小巨人企業的產銷規模超過10億，在行業內處於領先，公司的產銷規模次於上述龍頭企業，位於第二梯隊。

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別爲4.51億、6.16億、6.79億、4.06億，2022年度和2023年度，公司營業收入分別同比增長36.52%和10.35%；淨利潤分別爲2215.83萬、4301.13萬、6059.30萬、3690.34萬。

報告期內，公司始終專注於各種工業閥門的設計、製造和銷售，具體可分類爲球閥、閘閥、蝶閥、截止閥、止回閥、井口設備和其他，公司主營業務收入分別爲4.50億、6.14億、6.78億、4.05億，其中，球閥、閘閥和井口設備的合計銷售額佔報告期各期主營業務收入的比重分別爲78.55%、77.84%、78.66%和81.73%，是收入的主要來源，而球閥的收入佔比爲32.20%、42.77%、45.94%、44.35%。

據公司披露顯示，球閥的銷售單價的變動率分別爲25.58%、-7.45%、51.78%；閘閥的銷售單價的變動率分別爲-29.38%、56.33%、-8.51%；蝶閥的銷售單價的變動率分別爲74.90%、27.59%、-11.66%。

由此可見，方正閥門的產品銷售單價波動較爲常見，且上下浮動非常大。

此外，三類主要產品的毛利率也出現一定浮動。球閥的毛利率分別爲31.92%、28.34%、29.60%、33.07%；閘閥的毛利率分別爲18.81%、18.97%、20.27%、19.35%；蝶閥的毛利率分別爲22.52%、18.25%、29.11%、14.93%。

和銷售單價的波動趨勢類似，2024上半年，閘閥和蝶閥的毛利率均出現下滑，尤其是蝶閥。然而，球閥在單價上漲51.78%的情況下，毛利率僅上漲了3.47個百分點。

在銷售區域方面，報告期內，公司境內銷售收入佔比分別爲61.39%、59.23%、53.98%和56.45%，其毛利率分別爲18.56%、20.34%、20.12%、16.28%；境外銷售收入佔比分別爲38.61%、40.77%、46.02%和43.55%，其毛利率分別爲38.87%、33.61%、35.94%、40.66%。

報告期內，公司境外銷售毛利率高於境內銷售毛利率，主要系境內工業閥門廠家衆多，閥門廠商間的價格競爭較境外更爲激烈，同時公司出口產品性能要求一般較高，產品附加值相應較高。此外，OEM產品基本面向境內市場，OEM產品毛利率相對較低，從而拉低了境內銷售整體毛利率水平。

綜合上述情況，方正閥門的毛利率分別爲26.52%、25.90%、27.54%、27.01%，與此同時，同行可比公司的均值分別爲28.67%、28.64%、28.91%、28.35%，雖然方正閥門的毛利率和同行均值保持着較小差距，但始終低於同行均值。

市場服務費遠超同行均值，遭持續問詢

在毛利率不及同行均值的情況下，方正閥門的期間費用合計分別爲9090.64萬、1.02億、1.06億、5481.82萬，期間費用率分別爲20.16%、16.65%、15.67%和13.50%。

報告期內，方正閥門的銷售費用分別爲3334.31萬、4827.77萬、4369.80萬、2322.24萬；佔營業收入的比率分別爲7.39%、7.84%、6.43%和5.72%。其中，市場服務費佔比分別爲43.22%、42.37%、54.16%、54.97%；佔營業收入的比率分別爲3.20%、3.32%、3.48%、3.14%。

雖然方正閥門的銷售費用率低於同行均值，但是市場服務費佔營業收入的比率遠超於同行均值的3.04%、2.87%、1.66%、1.36%。

根據保薦工作報告，華油漢威系公司第一大OEM供應商，公司每年均向其支付大額市場服務費。2020年-2023年，方正閥門第一大市場服務商爲華油漢威（合併口徑包含天津市華油漢威科技發展有限公司、盛偉達（天津）流體控制科技有限公司、天津堅益偉盛流體控制科技有限公司）。公司向其支付的市場服務費金額分別爲225.65萬、458.85萬、469.34萬、329.13萬，佔市場服務費的比例分別爲12.86%、31.84%、22.95%、13.91%。這一情況和市場服務費的問題也遭到監管部門在兩次問詢函中反覆提及。

問詢回覆顯示，中介機構能夠現場查看華油漢威資金流水，但對方拒絕方正閥門將銀行對賬單帶走覈查。現場查看的資金流水顯示，華油漢威與方正閥門部分客戶、供應商存在5萬以上的交易往來，涉及12家供應商，合計交易金額326.64萬；涉及3家客戶，合計交易金額410.65萬。

根據首輪問詢回覆及保薦工作底稿，2020年至2022年及2023年6月，華油漢威爲公司OEM的產品中，有78%的產品最終銷往其提供市場服務的客戶中海油集團，上述業務合計6173筆銷售訂單中，有5482筆訂單（近90%）對應公司的銷售毛利率均爲6.00%，對應銷售金額分別爲4450.34萬、3060.49萬、2532.79萬、1653.02萬，問詢回覆顯示，毛利率均爲6%的原因系“公司採用OEM模式的投標報價對採購價格的上浮比例僅以補償公司投入的成本費用的目標確定，華油漢威長年合作，上浮比例一般按照6%確定”。

問詢回覆顯示：“公司對於向華油漢威OEM採購部分產品，無需向華油漢威及其關聯方另行支付市場服務費”，即方正閥門的採購端由華油漢威代工的產品，銷售端不再由華油漢威提供市場服務。根據保薦工作底稿，2020年至2022年及2023年6月，由華油漢威爲公司OEM的產品在銷售過程中，分別有4836.21萬、3289.28萬、2033.96萬、899.77萬的合同訂單（訂貨確認單），由華油漢威股東張建設作爲公司的銷售業務經辦人進行簽字確認，即上述收入對應的產品既由華油漢威生產，又由其協助公司銷售，且產品實物不經過方正閥門。

同一時期內，公司研發費用分別爲1920.02萬、2402.55萬、2452.65萬、1093.60萬，佔營業收入的比例分別爲4.26%、3.90%、3.61%、2.69%。資料顯示，公司的研發費用率低於同行均值的3.78%、3.93%、4.05%、3.76%。

有投資者指出，“研發費率下降可能是警鐘，畢竟閥門行業可是技術密集型，研發投入減少，產品競爭力將面臨挑戰”。

擴大短期借款補流，現金流承壓

方正閥門在營收增長之餘，還面臨了應收賬款增長的情況。

報告期內，公司應收票據賬面價值分別爲2325.49萬、2346.47萬、2583.97萬、2275.89萬；應收賬款賬面價值分別爲2.47億、3.06億、2.74億、3.64億，佔各期末流動資產比例分別爲40.49%、40.07%、37.55%、49.63%；應收款項賬面價值佔各期營業收入的比重分別爲54.67%、49.64%、40.38%、89.68%，應收賬款週轉率分別爲1.82次、2.23次、2.34次、1.27次。

2024年上半年，應收款項賬面價值佔營收的89.68%已是劇增，而應收賬款週轉率的下滑更是雪上加霜。此外，存貨週轉率也出現了下滑，其分別爲2.28次/年、2.49次/年、2.62次/年、1.70次/年。

在此情況下，方正閥門還增加了短期借款補流。其短期借款餘額分別爲8342.72萬元、7611.27萬元、9501.11萬元、4003.90萬元，佔各期末流動負債比例分別爲16.02%、12.16%、17.22%、7.71%；資產負債率分別爲68.96%、69.55%、62.95%、58.81%。

方正閥門表示，公司短期借款金額先下降再上升，主要系隨着業務規模波動而波動，2023年隨着公司業務規模的回升，營運資金需求增加，向銀行申請貸款補充流動資金。

同一時期內，方正閥門的經營活動所產生的現金流量淨額分別爲4915.03萬、3375.90萬、9087.095萬、369.66萬；期末現金及現金等價物分別爲5978.96萬、6022.46萬、8909.34萬、5437.51萬；貨幣資金餘額分別爲1.33億、1.93億、2.12億、1.27億，佔各期末流動資產的比例分別爲21.84%、25.32%、29.08%、17.25%。

公司指出，2024年6月末貨幣資金餘額較2023年末下降，主要系當期採購支付及償還銀行貸款產生現金流出所致。

此外，經營活動所得現金流量淨額的減少亦不可忽視，2024年上半年僅錄得369.66萬的情況下，2024年全年想要達到或者接近2023年全年的水平，存在不少難度，而公司未披露2023年同期的數據，無法得知同比水平。

實控人兄弟去年分紅近億，補流2500萬合理性存疑

在公司現金流逐漸承壓的情況下，方正閥門未停止分紅。報告期內，公司股東權益金額分別爲2.38億、2.82億、3.28億、3.67億，權益變化主要報告期內公司持續盈利、現金分紅和股份回購等因素同樣導致股東權益金額變動。

根據申請文件，2020年至2022年及2023年上半年，一開始，方存正持有公司77.11%股權，方高遠通過溫州潤工間接持有公司0.36%股權，方品田持有公司10.81%股權，父子三人合計持有公司88.28%股權，爲共同實際控制人。2020年11月方存正因病去世，2020年12月11日方高遠、方品田簽署《放棄繼承權聲明書》，放棄對股權遺產繼承權，前述股權遺產全部由蘇小英繼承；蘇小英爲公司發起人，1996年至2018年期間爲公司第二大股東。方高遠、方品田爲兄弟關係，蘇小英爲方存正配偶。

2020年12月28日，蘇小英、方高遠、方品田簽署《贈與合同》並公證，蘇小英將公司7850萬股股權無償贈與給方高遠和方品田。方高遠、方品田簽署一致行動協議，目前合計持有公司89.94%股份，爲公司實際控制人。

方正閥門首次申報審計截止日爲2023年6月30日。首次申報審計截止日後，經公司2023年第一次臨時股東大會審議通過，公司以現有總股本1.07億（107060000）股爲基數，向全體股東每10股派人民幣現金1.00元（含稅），共計派發現金紅利1.07億元，相關現金紅利已於2023年9月28日派發完畢。

也就是說，最近一次分紅中，方高遠和方品田累計可拿到9623.58萬。方正閥門本次計劃募集資金1.17億元，其中7708.08萬元用於新增30800臺中高端工業閥門生產線技術改造項目，1482.99萬元用於研究院升級改造項目，2500萬元用於補充流動資金項目。鉅額分紅所得近億元，公司是否仍需要這2500萬補流，其合理性多少存疑。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“在危機之下，企業應該關注現金的使用效率，花錢換回的收入成長速度和收入的質，後者更加重要。對於大額分紅後募投補流的情況，企業需要向監管機構解釋募資補流的原因和合理性。”

本文源自：港灣商業觀察