改革5年累計下調100BP,LPR“換錨”後、新一輪存款利率下調將啓

改革五年後,貸款市場報價利率(LPR)再次迎來重要改革關口。

7月15日,中期借貸便利(MLF)利率“按兵不動”;22日,7天期逆回購操作(OMO)利率由1.80%調整爲1.70%;隨後,LPR迅速作出反應,跟隨7天期OMO利率同幅調整,1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點。

由此,7天期OMO利率明確爲央行主要政策利率。LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率,MLF利率的政策色彩有所淡化,由短及長的利率傳導關係逐步理順。

梳理來看,過去5年時間,1年期MLF共下調7次,累計下調80bp;1年期和5年期以上LPR分別下調10次和9次,累計分別下調90bp和100bp。

5年累計下調100BP

2013年10月,LPR報價機制首次推出,但當時市場化程度總體較低。

2019年8月,LPR新報價機制正式推出,將LPR與MLF直接掛鉤,建立貸款市場利率和金融市場利率的聯繫。首次報價顯示,一年期LPR利率爲4.25%、五年期LPR利率爲4.85%。

值得注意的是,並不是每一次MLF調整都伴隨着LPR調整,MLF利率對LPR定價有一定參考作用,但也不是完全掛鉤。

LPR改革後,首次報價至今已有5年時間。5年以來,1年期MLF共下調7次,累計下調80bp;而1年期和5年期以上LPR分別下調10次(由4.25%降至3.35%)和9次(由4.85%降至3.85%),累計分別下調90bp和100bp。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示,2019年報價機制的變化主要體現在利率錨(由貸款基準利率調整爲1年期MLF利率)、期限品種(新增5年以上品種)、報價行(數量上擴容1倍)、報價頻率(固定於每月20日)以及運用管理(通過MPA和自律機制管理來強化約束)等多個方面。

5年時間中,報價行調整過兩次,目前報價行爲20家。其中,國有六大行、5家股份行、3家城商行、2家民營銀行、2家農商行以及2家外資行。

新一輪存款利率下調將啓

近一段時間,LPR報價的質量和有效性下降,引發市場關注。 央行行長潘功勝日前表示,要持續改革完善LPR,針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題,着重提高LPR報價質量,更真實反映貸款市場利率水平。

溫彬指出,部分優質客戶的實際貸款利率已遠遠脫離了LPR,出現實際貸款利率在LPR基礎上大幅度減點的情況。

供需決定實際貸款利率。光大證券金融業首席分析師王一峰認爲,LPR減點佔比不斷增加,反映出當前LPR報價同“最優貸款利率”存在一定偏差,調降LPR有利於短期改善報價有效性。

在7月LPR調降前,1Y、5Y期LPR分別爲3.45%、3.95%,分別較年初持平、下降25bp;但對照實際新發放貸款利率水平,6月企業貸款、個人住房貸款加權平均利率分別爲3.65%、3.49%,較年初分別下行10bp、48bp,降幅超過年初以來LPR調整幅度。

“2024年1-3月貸款利率定價LPR減點佔比均超40%,2019年8月報價減點佔比爲16%。供需失衡背景下,新發放貸款定價仍處在下行通道未見拐點,適時調降LPR,縮減實際貸款市場利率缺口,一定程度上可階段性提升LPR報價有效性。”王一峰認爲。

基於此,市場將7月LPR調降視爲MLF-LPR聯動機制解體,LPR換錨,由MLF調整爲7天期逆回購利率。

特別是7月22日,7天期逆回購利率率先下調10BP,LPR隨即跟隨下調,利率傳導關係已被理順。

7天期逆回購操作利率明確爲央行主要政策利率。市場權威專家表示,22日報出的LPR迅速作出反應,跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整,表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率,由短及長的利率傳導關係在逐步理順。

2023年11月,央行貨幣政策司發表的《持續深化利率市場化改革》一文中,央行提出要健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”和“LPR+國債收益率→存款利率”的利率傳導機制。中央銀行通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性,釋放利率調控信號,引導貨幣市場利率運行,最終傳導至債券、貸款和存款利率,有效調節資金供求和資源配置,實現貨幣政策調控目標。

王一峰認爲,本輪LPR降息後,或爲後續開啓新一輪存款利率下調週期,從而帶動存貸款廣譜利率整體走低。

興業銀行首席經濟學家魯政委認爲,考慮到穩息差,在優化LPR報價的同時,進一步下調存款利率仍有必要。

DROO1未來有可能成爲“基準錨”?

市場將此次LPR利率下調、換錨視爲優化LPR報價的具體舉措。後續,貨幣政策調控框架又將如何進一步演進?

一般來說,央行衡量短端利率調控是否達到目標,需要有個目標利率。發達經濟體央行主要盯的是隔夜利率,例如,美聯儲看的聯邦基金有效利率、歐央行看的Estr都是隔夜利率指數。

目前,人民銀行主要盯的是銀行間7天期回購利率即DR007,但也越來越多看隔夜回購利率DR001。市場預計,在不遠的將來,央行可能還會再進一步,將主要盯住隔夜利率作爲政策目標利率。

溫彬建議,從根本上改善貸款定價基準的質量,新的貸款定價“基準錨”要靠近市場真實交易,與金融市場主流利率深度連接,從而逐步實現利率“兩軌並一軌”。因此,DR系列(隔夜爲主)的可能性最大,相關的改革也應在進一步研究推進之中。

招聯首席研究員董希淼則認爲,由於隔夜利率波動較大,後續如何進一步深化推進還有待研究。