工商社論》日銀升息步步爲營 日圓走勢仍存變數

圖／本報資料照片

日本銀行（央行，簡稱日銀）7月31日如預期升息，政策利率上調到0.25％，同時公佈縮減收購日本公債的計劃。除了考量物價，「阻貶日圓」更是日銀3月結束負利率後進一步升息的主因。此一決策公佈後，日圓出現「先升後跌再升」的劇烈震盪走勢，顯示投資人多空拉鋸，日銀能否順利扭轉日圓長期走貶的趨勢，仍待觀察。

日銀此次再度升息0.15個百分點，有專家認爲「升幅」不夠鷹，仍難以有效縮減日本和美國等其他主要國家的利差，且日銀計劃每季縮減購債的規模，也低於預期，進一步限縮了日銀升息的鷹派程度。不過，也有專家認爲至少日銀「不鴿」了，未來勢將持續升息，可望助攻日圓升勢。

除了觀察日銀由鴿轉鷹的力度，國際市場也時刻緊盯美國這隻「真老鷹」轉鴿的進程。特別是日圓匯價很難避免受美元走勢影響，單靠日銀貨幣政策獨木難撐大梁，更不足以扭轉日圓長期走勢，因此，日銀除必須更鷹派、下手更重外，美國聯準會（Fed）政策方向轉變及其力度，也攸關日圓後續走勢。

回顧這波日圓貶勢是從2021年底開始，統計自2021年12月至今年6月底，日圓從113.62日圓跌至157.93日圓，貶值幅度高達28％；日圓對歐元也下跌24％。同一期間內，人民幣、新臺幣和韓元對美元跌幅約12％～14％，日圓雙倍於其它亞幣的貶值速度，確實可說是怵目驚心。

日圓表現弱勢積重難返，日銀想要力挽狂瀾並非易事。最主要的原因是，造成日圓貶值的因素錯綜複雜，除了日本長期低利政策與美元等外幣產生的高利差，日本經濟基本面其實也未見強勁好轉，日圓之所以可在7月10日跌至162日圓後出現一波反彈，最大的利多其實就是跌深，而非日圓走勢出現轉折。

如果要治急病，下猛藥確實是一招，但若要解決宿疾，重點還是調理身體、必須一步一步來。日銀貨幣政策也是如此，短期採取鷹派措施或大動作干預，或有可能讓日圓短暫止跌回升，但長期日圓若要擺脫弱勢，終究還是要回到日本的經濟基本面，不可能僅靠升息這帖特效藥。

就經濟成長動能來看，日圓先前大幅貶值推升了進口價格，但觀察日本消費及投資需求仍低；比較正面的數據，是薪資上漲及汽車產線恢復正常運作，有助提振日本經濟成長動能回升。儘管如此，包括臺灣央行在內的主要機構，都預期今年日本經濟成長率約僅0.8％，明年可能也只有1.1％。

至於物價方面，日本今年5月起陸續終止對電費及瓦斯費的補助，並提高再生能源附加費，但食品類價格漲幅有放緩之勢，主要機構預測今年日本消費者物價指數（CPI）增幅約2.4％、明年推估爲2.2％，即日本目前看似已走出通縮陰霾，但也還不到日銀必須強力升息抑制通膨的地步。

特別是國際市場政經變數仍多，日銀推動貨幣政策持續正常化的時程和其效果，也難免受到外在環境干擾或抵銷，例如美國和歐洲的貨幣政策目前看來都仍保守且具不確定性，若主要央行政策走向持續分歧，勢必影響國際資金流向，進而導致全球匯率大幅波動。

此外，中美角力及地緣政治風險升溫，也難免對跨境貿易、資本及勞工技術等流動產生更多限制，加劇全球經濟零碎化發展。今年11月5日的美國總統大選結果更將對全球政經發展帶來關鍵影響，主要是美國經貿政策如果轉變，除了衝擊相關產業營運，勢必也會影響全球經貿發展。

像美國共和黨總統候選人川普近日數度強調，希望美元貶值以提高美國外銷競爭力，更直言強勢美元對美國製造商和其他人來說是「災難」。美元匯價和美國貨幣政策當然並非川普說了就算數，但由此也可見國際匯市的變數衆多、暗潮洶涌。

更何況，國際資金流動速度較過往更快、金額也更大，加上投機資金的自主性更甚過往，投資管道又愈來愈多元，央行貨幣政策和傳統利差對引導匯率的有效性已逐步弱化。以日銀爲例，政策力度不足難讓日圓振衰起敝，過度下猛藥又恐有反效果，只能選擇步步爲營、且戰且走。