國金證券：首予零跑汽車(09863)“買入”評級 目標價29.3港元

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，首次覆蓋零跑汽車(09863)，給予“買入”評級，根據公司出海進度及國內新車規劃，預測24/25/26年營收301/571.7/812.7億元，目標價29.3港元。公司23年銷量14.4萬輛，同比+29.7%，24年1-5月累計銷量66580輛，同比+112.8%。23年營收167.47億元，同比+35%;;24Q1營收34.86億元，同比+142%。零跑作爲港股新勢力，之前一直被市場忽視，該行認爲，公司的精細化管理能力和合資出海模式的銳度，是最大的預期差，建議重點關注。

國金證券主要觀點如下：

精細化管理成就優異降本控費能力。

1)平臺複用率高：LEAP3.0架構奠定基石，公司全系車型均基於LEAP3.0架構研發，整車架構通用化率達到行業最高的88%，可覆蓋A0-C級車型產品，有效降低供應鏈及單車研發成本;2)自研自產提供降本空間：公司全域自研驅動軟硬件技術降本，自研平臺歷經三次迭代進化技術層面獲得領先，整車自研自產比例高達70%;3)自研體系支撐零部件銷售前景：公司自研零部件形成Tier1模式，零部件新業務開拓擴大公司營業面，進一步攤薄成本支出。

產品主打高性價比，新車週期引領國內成長。

縱觀零跑產品矩陣，車型均以性價比著稱，新車更堅守性價比傳統打開市場：1)C11/C10聚焦10-15萬SUV市場，增程&純電兼備，智能化頗具競爭力，已成爲公司銷量支柱，其中24年上市的C10將爲公司貢獻巨大增量;2)C16定位大型6座SUV，延續高性價比戰略，頂配價格下探至20萬元以內，在細分市場中缺乏競品，銷量或有超預期可能;3)25/26年公司將推出B平臺/D平臺新車，若延續此前性價比策略則依舊具有競爭力。

反向出海引領公司盈利扭轉。

零跑國際開創中國車企“反向合資”先河，有望形成1+1>2的雙贏效果。零跑借用Stellantis渠道及海外產能：1)本地產能規避海外關稅壁壘，順應本地化生產潮流;2)渠道利用加速出海進度，起步渠道即滿配;3)Stellantis品牌加持，海外開拓或將具備優勢。長期來看，若將Stellantis的銷量規模結合零跑的全棧自研能力，形成平臺化的高度技術複用，有望打造極強的規模效應與成本優勢，助力雙方在全球市場實現領先，並共享取得的成果。出海自身高收益將幫助公司實現盈利。