國聯證券家電專題研究：地產政策積極 後周期板塊有望迎來拐點

智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，當前地產景氣在底部，而基於首付、貸款利率政策來到歷史最寬鬆階段，部分區域限購政策陸續放鬆，居民購買力有望釋放，在此背景下，後周期板塊估值、經營也有望迎來雙柺點。估值端，反彈十分及時，與政策同步，且領先於地產銷售拐點；經營端，白電、廚電等與地產新房關聯度雖然有所下降，但影響幅度仍分別爲20%、50%左右，考慮二手房影響、關聯更大，地產景氣改善有望帶動裝修需求的回暖。值得一提的是，政府推動土地回收及存量房收購，紓困房企資金，前期壞賬計提較多的企業也有望受益。

國聯證券主要觀點如下：

政策圍繞“提振居民需求及房企紓困”

近期地產政策力度顯著加大。其一，針對居民需求，央行優化首付和利率政策：(1)首套/二套住房貸款最低首付比例降至15%/25%;(2)取消全國層面首套/二套貸款利率政策下限；(3)下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。其二，針對房企紓困，各區域(1)分類推進在建已售難交付商品房項目處置；(2)酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閒置存量住宅用地；(3)政府可酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。綜上，近期政策力度空前，後續地產及地產鏈均有望迎來反轉，值得關注。

龍頭適應渠道變化能力強，格局迎來優化

從廚電行業內生變化來看，當前廚電渠道逐步走向碎片化，但龍頭企業適應渠道變化能力更強，格局也進一步走向集中。其中，電商競爭空間充分，由於老闆/方太/華帝長期以來堅持中高端定位，低價市場參與度偏低，線上銷量佔比一半以上的“1000元以下”市場，龍頭幾乎未參與，當前龍頭開始發力低端子品牌，且主品牌也有望策略性推出部分低價爆款。此外，下沉及整裝等新渠道增速較快，下沉平臺將優選龍頭進行合作；且整裝企業爲吸引消費者，合作品牌也以知名龍頭品牌爲主，也有利於份額集中。

地產政策信號積極，看好板塊投資價值

國聯證券表示，近期地產政策力度空前，這有望釋放居民買房需求以及紓困房企資金，地產景氣有望迎來好轉，後周期龍頭估值與經營均有望修復；此外房企資金若得以改善，前期壞賬計提比例較高的龍頭盈利端也有望受益。推薦：綜合實力較強，且多品類拓張加速&渠道競爭提升的老闆電器(002508.SZ)；渠道調整紅利兌現、品牌升級持續，均價&盈利能力持續提升的華帝股份(002035.SZ)；轉換器業務穩定，綜合競爭實力強化驅動牆開業務份額提升，新能源&智能家居新業務增量突出的公牛集團(603195.SH)；建議關注基本面、持倉等均在底部的集成竈板塊。

風險提示：行業需求大幅不及預期；原材料價格大幅波動。