呵護月末流動性，央行公開市場操作“放短鎖長”

8月26日，央行開展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率維持2.30%不變。縮量續做8月15日到期的4010億元MLF。當日，央行公開市場開展4710億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%，與此前持平。

綜合市場分析來看，本週逆回購到期量較高、政府債淨繳款再度上升疊加跨月臨近，流動性面臨的擾動因素較多，公開市場操作（OMO）“平價增量”、MLF“平價量縮”，整體有助於穩定市場流動性，滿足市場短期和中長期資金需求。

MLF縮量續做

8月MLF操作規模縮量1010億元。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月25日央行已加場操作一次MLF，規模爲2000億元；若將7月25日加場操作規模與8月26日操作規模合計，則總體規模爲5000億元，實際操作爲增量續做990億元。背後是當前處於政府債券發行高峰期，貨幣政策正在加大與財政政策的協調力度，控制政府債券融資成本。

8月MLF操作利率爲2.3%，與7月25日操作利率持平，符合市場普遍預期。背後是7月25日MLF操作利率剛剛較大幅度下調20個基點，加之8月政策利率不變，近期市場利率總體保持穩定。

7月降息之後，MLF利率爲2.3%，較當前同業存單等利率仍相對偏高。8月23日，1Y-AAA同業存單收益率爲1.96%。在此環境下，MLF縮量續做可以更好適應市場需求。

招聯首席研究員董希淼表示，一年期MLF利率高於同業存單利率，金融機構申請積極性相對不高，MLF縮量續做符合市場需要。

需要指出的是，當前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，具有“隨行就市”特徵，會跟隨市場利率波動。這也意味着未來MLF操作利率波動，不代表央行在釋放政策利率調整信號。

王青表示，在MLF淡化政策利率色彩，LPR（貸款市場報價利率）報價轉向錨定央行7天期逆回購利率後，已無需提前進行MLF操作，爲LPR報價提供定價基礎。將MLF操作調整至每月25日（遇節假日順延），一方面會避免模糊政策利率信號，同時也可兼顧月末資金面波動，有效控制DR007的波動性。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認爲，未來，MLF操作常規性後移，既可以更好平抑月末波動，又可與LPR報價進一步脫鉤，量的作用繼續顯現、價的作用逐步淡化。

降準仍在工具箱中

8月26日，Shibor短端品種集體上行。隔夜品種上行6.1BP報1.862%；7天期上行11.1BP報1.936%；14天期上行0.1BP報1.955%；1個月期上行0.4BP報1.823%。

臨近月末，資金面有收緊態勢，也需央行通過公開市場操作加大資金投放規模，有效控制DR007的波動性。這也是今日逆回購淨投放規模達到4189億元的主要原因。

當天，央行開展了4710億元逆回購操作，當日到期逆回購爲521億元。

董希淼表示，8月份以來，央行加大公開市場逆回購操作力度，向市場注入較多短期流動性，有效緩解了短期資金面緊張。8月26日的公開市場操作仍然延續了“放短鎖長”的思路。

中信證券首席經濟學家明明預計，後續每月25日OMO超量、MLF縮量的操作模式會成爲常態。

根據Wind統計數據顯示，後續月份MLF到期量將逐步增大。9月~12月，MLF到期量分別爲5910億、7890億、14500億、14500億元。

展望後續，王青表示，短期內政府債券會持續處於發行高峰期，加之穩增長政策發力，市場信貸需求也會有所增加，綜合考慮各方面因素，下半年央行仍有可能降準。

溫彬認爲，央行將綜合運用公開市場操作和貨幣政策工具開展調節，保持市場流動性合理充裕，MLF、OMO加量續做以及降準均在政策工具箱中。

董希淼認爲，當前，我國經濟下行壓力仍然較大，市場對降息呼聲較高。在整治“手工補息”、降低存款利率等措施落地生效之後，銀行負債成本有所下降，下一步，降低LPR、推動融資成本穩中有降的可能性仍然存在。從外部看，美國將在9月份實施降息，人民幣匯率外部壓力可能減輕。綜合考慮內部需要和外部變化，預計三季度央行可實施全面降準0.25~0.5個百分點；四季度可能降低政策利率10~15個基點，推動LPR同步下行。