華泰證券點評10月社融數據：新增社融低於預期但有亮點

（原標題：【華泰宏觀】新增社融低於預期但有亮點——10月社融數據點評）

數據快評：10月新增社融低於預期，主要是由於企業中長期貸款與票據融資不及預期，而居民貸款同比多增，顯示地產週期對實體經濟融資需求的拖累下降；M1增速回升，顯示企業現金流狀況不再繼續惡化，而M2同比增速回升，部分受財政政策發力拉動。簡單測算顯示，9月M1、M2、社融餘額分別偏離趨勢8.8%、3.3%、1.8%，其中M1的偏離程度較9月的9.3%有所收窄，而M2、社融偏離程度分別較9月的2.5%、1.2%僅小幅走闊，顯示金融“擠水分”的影響趨於消退。10月M1同比降幅從9月的7.4%收窄至6.1%（彭博一致預期-7.2%），可能主要是由於居民購房需求邊際改善、以及財政政策發力。10月M2同比增速較9月的6.8%回升至7.5%，高於彭博一致預期的7%，主要受財政存款同比少增和非銀存款同比多增的提振。

社融方面，10月新增人民幣貸款5,000億元，彭博一致預期7,100億元，且同比少增2,384億元；10月新增社融1.4萬億元，同比少增4,483億元，略低於彭博一致預期的1.52萬億元。由此，10月社融同比增速從9月的8%小幅回落至7.8%，但季調後月環比折年增速較9月的8.4%小幅上升至8.5%。從社融分項看，10月政府債淨髮行與票據淨融資貢獻新增社融的八成，且兩項合計同比少增6,624億元，主要由於去年同期基數相對較高，對應除政府債和票據融資以外的其他分項合計同比多增2,141億元；同時，10月除政府債以外的新增社融同比自今年2月來首次轉爲同比多增，顯示對實體經濟拖累較爲嚴重的部門的自發性融資需求邊際改善（圖表2）。此外，10月新發放企業貸款加權平均利率/個人住房貸款利率環比回落至3.5%/3.15%。

分析結論：短期內社融增速能否企穩回升，可能主要取決於財政政策能否持續發力，化債方案落地後、政府債淨髮行能否再度加速，以及地產週期能否持續企穩。10月財政存款同比明顯少增，顯示財政政策進一步發力。同時，10月M1季調後環比增速轉正，顯示企業現金流狀況不再惡化。此外，10月居民貸款同比多增，顯示地產週期對信貸週期的拖累下降。往前看，隨着化債方案落地，年內地方專項債淨髮行有望再度加速。如果財政持續發力，再加上地產週期持續企穩的話，短期內社融同比增速有望企穩回升。

風險提示：“擠水分”的影響超預期；穩增長政策發力不及預期

具體分項數據分析如下：

1）M1同比降幅有所收窄，顯示金融“擠水分”的影響有所消退，企業現金流狀況不再惡化。10月M1同比降幅從9月的7.4%收窄至6.1%（彭博一致預期-7.2%），而月環比（非年化）同比增速從9月的-0.2%轉正至0.4%，同時餘額偏離趨勢8.8%、較9月的9.3%有所收窄，顯示金融“擠水分”的影響有所下降、地產需求邊際改善以及財政發力對M1形成邊際提振，後續可持續性仍待觀察（圖表4）。

M2同比增速從9月的6.8%上行至7.5%，主要受非銀存款同比多增和財政存款同比大幅少增共同提振。具體看，10月M2同比增速較9月的6.8%走高至7.5%（彭博一致預期7%），經季節性調整後，10月M2月環比（非年化）增速亦較9月的0.9%加速至1.1%（圖表6）。10月人民幣存款餘額環比增加6,000億元，同比少增446億元，主要由非銀存款同比多增5,732億元，以及財政存款同比大幅少增7,748億元拉動，但由於去年同期M2基數相對較高，由此M2餘額偏離趨勢值3.3%，偏離程度較9月的2.5%小幅走闊。一方面，10月A股成交金額同比大幅上行接近1.6倍、疊加理財資金回表推升非銀存款，對M2增速形成支撐；另一方面，10月財政存款餘額環比上升5,952億元，同比大幅少增7,748億元，由此財政存款同比增速從9月的14.9%回落至-1.4%，提振M2同比增速約0.3個百分點。

2）今年10月新增人民幣貸款5,000億元（彭博一致預期7,100億元），同比少增2,384億元。由此，10月人民幣貸款餘額同比增速從9月的8.1%回落至8%。從分項看，9月企業短期貸款餘額環比回落1,900億元，同比僅少增130億元，可能反映禁止手工補息的影響趨於消退。同時，10月新增居民貸款同比多增，顯示地產週期對實體經濟融資需求的拖累下降，而新增企業貸款仍同比少增。具體看，10月居民短期貸款餘額環比上升490億元，同比多增1,543億元，中長期貸款餘額環比增加1,100億元、同比多增393億元，可能受消費品以舊換新、以及房地產新政等政策的共同提振，此外，隨着10月底前銀行完成存量房貸利率的下調，居民提前還貸意願亦有所緩解；10月新增企業中長期貸款1,700億元，同比少增2,128億元，可能是受PPI同比降幅走闊下企業盈利偏弱的影響。另一方面，9月新增票據融資1,694億元，同比少增1,482億元，可能反映信貸需求邊際改善背景下、銀行通過票據衝量減少。

3）10月新增社融爲1.4萬億元（彭博一致預期1.52萬億元），同比少增4,483億元。從貸款以外的分項看，10月政府債淨髮行1.05萬億元，同比少增5,142億元，主要由於去年同期基數較高，後續需關注化債方案落地後政府債淨髮行能否再度回升。另一方面，9月企業債融資餘額環比增加1,015億元，同比少增163億元，可能仍受信用債市場調整的影響。此外，10月包括信託貸款、委託貸款與銀行未貼現承兌匯票在內的“非標”資產合計餘額環比減少1,443億元，同比少減1,129億元，主要受表外票據同比少減1,138億元提振，可能亦反映銀行票據衝量規模下降。

風險提示：“擠水分”的影響超預期；穩增長政策發力不及預期。

文章來源

本文摘自2024年11月11日發佈的《新增社融低於預期但有亮點》

常慧麗 研究員PhDSAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

易峘 研究員 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺碩 聯繫人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051