華泰證券：聚焦煤炭現金流與分紅股息 龍頭環節息差仍有下降空間

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，煤炭行業整體進入淨現金的資產負債表狀態，分紅率的持續提升，都推動煤炭板塊投資轉變爲聚焦現金流與分紅的股息估值邏輯。回顧海外能源龍頭埃克森美孚與雪佛龍，低息環境下(2011-2019年)其股息率與無風險利率的平均息差是2.8%，其中2016-2018年的平均息差僅1.6%。煤炭行業平均股息率較國內無風險利率的息差爲3.3%，龍頭爲3.0%，市場可接受的龍頭環節的息差還有進一步下降的空間，推動龍頭投資空間。二三線企業在煤炭價格預期穩步提升下，具備分紅提升的潛力，與更高的股價彈性。

華泰證券主要觀點如下：

電煤旺季將至，動力煤價格穩步回升，分紅潛力帶來投資價值提升

2024年以來，電煤需求3-4月份走弱電廠庫存天數提升，價格於4月中旬下降至813元/噸。伴隨國內用電量持續超預期，煤價5月初至今已經從底部回升。華泰證券認爲，2024年伴隨夏冬兩個旺季的支撐，此外建築用煤在政策刺激下也有一定的改善預期，整體下半年價格支撐力度較上半年更加堅實。2025/2026年伴隨全球電力需求的高增長，海外能源價格預期的進一步提升，中國動力煤價格預期將穩中有增，預期2024年動力煤價格中樞可達900元/噸，2025/2026年提升至950/975元/噸。

華泰證券指出，煤炭價格層面穩健，行業整體資產負債表持續修復，企業整體進入淨現金狀態，龍頭分紅維持高比例，二三線企業分紅潛力提升，低息環境與降息預期背景下，整體行業平均2024E股息率約5.6%的煤炭板塊具備穩健持續的投資價值。

AI和海外工業化將帶來全球電力需求高增長，拉動化石能源發電增量需求

華泰證券認爲，AI應用的發展將從GDP的電耗結構上改變發達國家三產GDP增長不依賴能源的現狀，結合工業迴流，拉動發達區域電力與經濟增速同頻。新興市場如印度、印尼等區域2021年以來在工業化與基建的拉動下經濟與電力需求持續高增長。

華泰證券認爲，全球電力需求CAGR在2024-2026年將達到3.7%，較2019-2023提升1.3pct。國內電力需求受益於新質生產與海外基建需求的拉動，2024年也將達到7.3%的增速，其中新質生產力拉動1.7pct，出口拉動預期可達到3.7pct，2025/2026年也將維持6.5%的增速。全球電力需求的共振下，新能源發電的增量難以滿足全部電力增量需求，化石能源預期在2024-2026年貢獻約3350億度電的需求增量，是2019-2023年化石能源發電年增量的2.4倍。

海外能源價格或持續迎來提升，價格聯動體系支撐國內動力煤價格

華泰證券表示，從美國的視角來看，電力的超預期需求將顯著拉動美國本土天然氣需求與電價預期。數據中心與工業投資將拉動美國2024-2026年平均年超1000億度的發電增量，預期天然氣發電將貢獻約750億度電，帶來約年均160億方天然氣的增量需求，可能會帶來潛在2-4%的供需缺口，進而影響明年歐洲LNG進口量。

Henry Hub與TTF與紐卡斯爾煤價的相關性分別達到0.69/0.86(2014-2024年)。2024/05/23美國Henry Hub 2025/2026年的遠期合約價格已經高於2024年32%/44%。美國ERCOT/PJM/MISO的2026年遠期電價合約2024/05/01的價格已較年初上漲31%/13%/6%。海外整體能源價格聯動下，海外煤炭價格動能有望再次向上。

建議關注標的：中國神華(601088.SH,01088)、兗礦能源(600188.SH,01171)、中煤能源 (601898.SH,01898)、陝西煤業(601225.SH)、晉控煤業(601001.SH)。

風險提示：海外AI發展弱於預期，中國出口弱於預期，新能源消納問題解決快於預期。