華熙生物市值縮水近五倍 變革之路困難重重

近期，華熙生物市值縮水近五倍至314.63億元，巔峰時期達1500億元。截至2024年1月29日，其每股收盤價報65.32元，一年來累計跌幅49.03%。

存量市場競爭激烈，華熙生物主營業務及毛利率開始下滑，原料故事走到瓶頸，功能護膚品業務增長難持續，食用級玻尿酸業務遭質疑，變革之路困難重重。

進退維谷 另闢蹊徑

公開資料顯示，華熙生物是一家生物科技和生物材料公司，其建立了生物活性材料從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系。其以透明質酸發家，已成爲全球最大的玻尿酸原料供應商.

2019年11月6日，華熙生物正式登陸資本市場在A股上市，發行價47.79元/股,募資23億元，市值達408.48億元。並在上市一年內股價翻超三倍，市值增至1500億元。2021年，其在全球透明質酸原料市場中佔比44%。

隨着行業快速發展，市場由增量轉向存量，玻尿酸不再是華熙生物的護城河。財報顯示，2021-2022年，其原料業務增速大幅放緩，營收分別爲9.05億元和9.80億元，分別同比增長28.62%和8.31%，佔比由18.29%下降至15.41%。

隨着輕醫美的興起，行業開始向功能性護膚品賽道聚焦。有業內人士表示，從2019年起，成分黨愈發成爲護膚潮流和方向。華熙生物憑藉得天獨厚的“最大的玻尿酸原料生產商”背書，異軍突起般，幫助潤百顏、誇迪、米蓓爾、BM肌活實現快速增長。在其它品牌還沒有轉型成分黨意識時，華熙生物早已聲名鵲起，獲得了大量流量，在C端高舉高打功能性護膚品。

風口都想加碼押注，代表性品牌如福瑞達、雅漾、修麗可、薇諾娜等也紛紛入駐。作爲較早入局該賽道的華熙生物獲得先發優勢。2019-2022年，華熙生物功能性護膚品業務的營收規模從6.34億元快速增至46.07億元，營收佔比從33.62%提升至72.45%。2022年，其功能性護膚品實現收入46.07億元，同比增長38.80%，毛利率爲78.37%。同期，其營收分別爲18.86億、26.33億、49.48億和63.59億，分別同比增長49.28％、39.63％、87.93%和28.53%。

然而，轉型主攻C端市場也讓其成本不斷飆升。2019-2022年，華熙生物的銷售費用分別爲5.21億元、10.99億元、24.36億元、30.49億，分別同比增長83.74%、110.84%、121.62%、25.17%。超高的銷售費用開始蠶食利潤，同期，華熙生物的歸母淨利潤分別爲5.86億、6.46億、7.82億和9.71億，同比增長38.16%、10.29%、21.13%和24.11%，遠低於同期的營收增幅。

2023年前三季度，華熙生物功能護膚業務難撐遭遇見頂困難。其三季度總營收42.21億元，同比下降2.29%； 歸屬於上市公司股東的淨利潤5.14億元，同比下降24.07%。2023年華熙生物首次出現了淨利潤的下跌。

新增長曲線難尋

傳統優勢難以爲繼，華熙生物爲了實現彎道超車，只好再尋新增長點。

2021年華熙生物開啓了功能性食品業務的發展元年，推出了國內首款玻尿酸飲用水“水肌泉”，並宣傳稱該產品對人體有保溼、抗氧化性、加強皮膚鎖水等功能。

據人民日報報道，上海市消保委通過查詢資料和請教專家發現，玻尿酸是通過醫用美容注射實現補水改善膚質功能的。作爲食品原料的玻尿酸就是一個很長鏈的多糖，進入胃腸道後會被分解成單糖、二糖，再吸收。目前也沒有任何權威證據證明食用玻尿酸能促進體內透明質酸的合成。因此沒有依據顯示玻尿酸食品能“吃出水光肌”。

人民日報指出，“同樣一瓶330毫升的飲用水，加了玻尿酸後價格就翻了四五倍，消費者無疑是在爲所謂的功效買單。”食用級玻尿酸業務遭遇了翻車。

從玻尿酸原料供給大廠，到主攻功能護膚品、開展功能性食品業務，結果似乎都不盡人意，華熙生物又將目標轉向了合成生物研發。

根據國際調研機構Reportlinker統計，2022年合成生物學全球市場規模爲131.10億美元，較2021年增長30.20%。預計2021-2026年的複合年增長率可達27.27%，到2026年全球合成生物學市場約達336.30億美元。

然而，2019-2022年，華熙生物的研發費用分別爲0.94億元、1.41億元、2.84億元、3.88億元，與銷售投入形成了鮮明對比，重營銷輕研發使其被市場所詬病，目前其再定義自己爲科技創新驅動的生物科技公司能贏得市場認可嗎？

值得一提的是，華熙生物是國內最早佈局肉毒素的企業，始料不及的是2022年卻終止了與韓國肉毒素企業Medytox的7年合作，原因主要系Medytox一系列的產品（其中包括肉毒素產品）遭受韓國食品藥品安全部的召回和銷燬的命令。

後華熙生物又將風口對準重組膠原蛋白，據弗若斯特沙利文資料，自2017年至2021年，基於重組膠原蛋白的功效性護膚品的滲透率從6.3%增至14.9%，預計將從2022年的17.6%進一步增加至2027年的30.5%。但鉅子生物、錦波生物、江山聚源和創健醫療、暨源生物等也早已投入重組膠原蛋白市場，已是一片紅海。

有業內人士表示，華熙生物未來增長需要更多的創新來驅動，只有加大研發投入，構造更強大的產品矩陣，才能從根本上提升品牌競爭力。

作者 | 鄭皓元、閆嘉寧| 實習生

主編 |陳俊宏