降薪、換崗、跳槽，投行人開始在低谷期尋找“新飯碗”

在一家中小券商投行部做到中層後，程敏還是決定離職，跳槽去了一家大型券商資管部。

“投行業務週期也比較長，如果一段時間IPO收緊，就要將當年的業務延後實現了。”在她看來，保代的黃金時代已經不再。

自科創板試點，五年來資本市場逐漸邁向全面註冊制，龍頭券商一度迎來IPO“大時代”，投行爲此招兵買馬、擴容保代隊伍。與前幾年投行業務的熱火朝天，眼下的情況形成鮮明對比。

而當下受經濟週期、市場不景氣、IPO階段性收緊等因素影響，投行陷入週期性困境。

投行人士李遠說，在當前環境之下，投行不降薪都得面臨虧損的局面，降薪已成爲普遍現象。

“在這波券商減員降薪中，投行首當其衝受到影響，如果手上沒有項目可能面臨轉崗或者被裁。”一位資深券商人士張明告訴第一財經記者。

“邏輯很簡單，就是券商收入降低後，需要控制成本支出。一般券商會先以降薪的形式共度困難，如果仍舊存在困難，則會先裁創收不能養活自己的員工，通常公司的底線是要求員工收支平衡。”張明說，目前券商內部全面趨嚴，出差費用、營銷費用等都要控成本，能省則省，感覺歷史以來最嚴的一次。

在李遠看來，投行業本身也確實需要停下來整頓和規範一下，因爲前些年發展太快，也存在一些問題。

在這樣的背景下，也有些投行人主動選擇離場，更換業務線。尋找出路，成爲投行目前迫切需要解決的問題，已有投行在挖掘優質IPO企業、嚴格風控的同時，計劃加強併購重組業務的發展。在多位業內人士看來，投行需要提升全業務鏈服務能力，這樣才能走得更遠。

投行人從忙碌到清閒

羅旭在一家大型券商工作十多年了，先後做過投行、資管。用他自己的話說，年齡夠得上是一位“投行老人”了。但這兩年，他覺得投行越來越不好乾了，感受是“越來越嚴，越來越難”。

“投行業務週期性很明顯，前幾年IPO工作量大，募資多了承銷費也多，大概三年一個週期。”他說，2020年前後做IPO業務，每天都很忙、很趕，準備報材料、趕進度，一單IPO做下來最大的感受就是累，尤其是參與申報環節，但也累的充實且有收穫。

程敏也回憶，前幾年保代門檻降低，不再要求擔任過項目協辦人，只要通過保代考試就能進投行，保代數量因由此大幅擴容，資質的含金量也在下降。

羅旭感受到IPO趨嚴，是從2021年開始，“部分行業被限制上市，到2023年情況愈發明顯。”他說。

2023年年初，IPO傳出“紅黃燈”行業限制，年中開始受理端也出現數量減少。全面註冊制落地實施前夕，當年1月，市場曾傳出主板上市審覈設置行業“紅黃燈”，證監會對覈准制下的主板申報做出行業限制，明確“紅燈行業”如食品、防疫、白酒等不能申報，“黃燈行業”包括家裝、電器等頭部企業纔可申報。

2023年2月，全面註冊制在A股市場實施。IPO上市潮並未如預期中到來，同年7月，A股市場IPO新增受理企業僅有一家。

“去年我們有一個4000多萬（淨利潤）的項目想報創業板，被勸退了。”當時，羅旭發現，創業板不好上了，科創板也更強調“硬科技”，整體上市“入口”趨嚴。

2023年8月份，市場對IPO節奏的關注度也較高。證監會當年8月18日發佈消息稱，始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆週期調節，更好地促進一二級市場協調平衡發展。

緊接着，2023年8月27日，證監會明確，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。

有中型券商投行負責人告訴記者，自2023年8月27日新政以來，投行IPO及再融資申報均呈現大幅下降趨勢，同時在審保薦項目的撤回率大幅提升，這給投行業務帶來比較深遠的影響。

行業陷入週期性低谷

隨着IPO發行節奏階段性收緊，投行也面臨週期性困境。

這從數據上便可見一斑。自去年7月份以來，上交所和深交所新增受理的IPO申請數量下降明顯，分別受理18單和15單；北交所新增受理的上市申請則達到105單，但相較上一年同期（2022年7月1日~2023年7月11日）的136單，下降23%。

其中，今年上半年新增受理和上會環節均一度處於停滯狀態。期間，IPO相關政策也不斷推出，但也給投行帶來了新的要求和壓力。

今年4月份出臺的新“國九條”明確嚴把發行上市准入關，具體舉措包括：提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準；擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面；將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單；從嚴監管分拆上市等。之後，證監會修改科創屬性評價指引（試行），滬深交易所也對發行上市相關規則進行了相應修訂。

之後，證監會6月19日又推出了“科創板八條”，強化科創板“硬科技”定位， 進一步完善科技型企業精準識別機制；更大力度支持併購重組等。

“證監會及交易所修改規則提高上市標準之外，監管並未傳達其他額外的上市條件和上市標準。但在實際審覈中，對主板大盤藍籌定位的論證、對創業板“三創四新”的理解，以及科創板硬科技的成色要求越來越嚴格，投行需要做更多努力去進行行業研究和論證。”有投行人士告訴記者。

投行高管唐雲觀察，現階段主要投行均大幅提高了IPO項目覈查標準，對項目的質量控制和風險防範的重視程度提升到了新高度。

“現階段，我們挑選項目時，企業除了要符合硬性上市標準之外，還需要將擬上市企業與相應板塊的在審項目相比，在經營業績、市場前景、技術含量等方面需要有充分的競爭力。”唐雲說，財務真實性的核查方面也更爲嚴格，如對於收入覈查，除常規的核查證據外，還需要取得更充分的客觀依據；對於報告期存在違規擔保、資金佔用、體外收支等不規範行爲的容忍度降低，對不規範行爲反覆發生的，需要特別提高注意，擴大核查範圍、延長考察期限。

新規強調了發行上市准入的嚴格性，提高了各板塊企業上市的門檻，使得許多企業暫緩了上市計劃。據唐雲觀察，新規的出臺對擬上市企業提出了更高標準和更嚴格的要求，從發行審覈到信息披露，再到合規成本和風險管理，擬上市企業需要全面調整和優化策略，才能適應新的監管環境。

在政策陸續出臺之後，IPO受理和上會環節“破冰”，不過受理數量同比大幅下降。6月20日，今年滬深交易所IPO“零受理”局面被打破。A股市場新增受理2家企業的IPO申請，分別來自滬市科創板和深市主板。緊接着，北交所也於6月21日開始新增受理上市申請，這距離上一次披露新增受理上市申請的時間間隔3個多月。

截至7月11日，滬深交易仍僅分別受理1單IPO申請；北交所6月21日之後則掀起新增受理潮，今年上半年受理了30單上市申請。也就是說，今年上半年滬深北交易所累計受理上市申請32單。相較2023年上半年三大交易所合計受理的590家大幅減少，不過去年3月份全面註冊制啓動，滬深主板正式開始“納新”，新增受理數量大增。

新增受理數少，而“撤單潮”不斷。第一財經根據滬深北交易所披露的信息統計，今年上半年共有287家擬IPO企業終止審覈，其中申報上交所的有115家，申報深交所的有123家，申報北交所的有49家。其中，6月份就有110家擬上市企業終止審覈。

根據中國證券業協會數據，145家證券公司2023年實現證券承銷與保薦業務淨收入480.03億元，同比下滑17.83%。截至今年一季度末，43家上市券商投行業務手續費淨收入合計67.44億元，同比下滑35.89%。其中，有33家券商投行業務收入同比下滑，11家券商降幅超過五成。

投行調整航向？

IPO越來越嚴，投行工作越來越難，但程敏也覺得，“陣痛”是必要的。當下，投行也在尋找新出路。

“從以往的情況來看，投行業務要度過低谷期，需要保持人才隊伍穩定的基礎上，緊跟政策導向，及時對業務重點和資源佈局進行調整。”唐雲說。

投行也正在調整“航向”。例如，在堅持早期服務和全流程服務的前提下，靈活調整項目申報時間。還有轉變定位，發展“新質特色投行”，服務科技創新和產業創新，積極挖掘新質生產力或者具有新質生產力潛力的企業。

6月下旬出臺的“科創板八條”明確支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的併購整合。政策給了利好，投行人也看到了一些明確的業務方向。

“在併購標的方面一定程度上放開了制度約束，給券商的科創板併購業務打了強心劑。”有中型券商投行負責人告訴記者，IPO業務收緊之下，券商可以轉向科創板併購業務。

在保證項目質量和嚴格風控的基礎上，唐雲將目光轉向了併購重組。據他觀察，2024年以來，公開披露的重大資產重組事項較去年明顯增多，而且多方政策提出要多措並舉活躍併購重組市場。

當然，挖掘“好”企業仍是唐雲的主要方向。

“這要求投行從業人員深入瞭解相應的行業和細分領域，增加對企業未來價值判斷的敏銳度。”唐雲認爲，要做到這一點，僅僅依靠投行業務體系的“行業專業化”仍是不夠的，還需要券商的研究資源、銷售資源和投行業務體系多方的有效協同。基於行業研究能力，發掘企業價值，實現合理估值定價，提升銷售能力，利用全公司的資源爲客戶提供服務。

李遠也認爲，投行還是要去找優質的企業客戶，沒上市的和已經上市的龍頭或有發展前景的公司，服務好這些客戶的資本需求才是根本。

“IPO和再融資的放緩，都是暫時的，除了IPO和再融資之外，企業還會有其他的資本性需求。哪怕暫時沒有，維繫住這些客戶也是至關重要的。”李遠認爲，投行需要和客戶共同成長，而不是把客戶當成一個項目去做，做完了就奔着下一個項目去。從上市到減持、增持、交易、股權激勵、員工持股計劃、併購重組、海外擴張、提供資金或組織財團等都可以是券商的服務範圍。

在李遠看來，經濟有周期，監管有周期，但全鏈條服務好優質公司纔是根本。“服務好一家上市公司後，該上市公司股東、客戶、供應商、高管、子公司、產業鏈等，都可以成爲投行乃至全公司服務的領域。全鏈條的資本市場服務能力，纔是優質的投行。”李遠說。

（文中張明、李遠、程敏、羅旭、唐雲均爲化名）