京東方：面板再漲價，這次真要反轉了？

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京東方於北京時間2024年4月1日晚間發佈了2023年四季度財報（截止2023年12月），要點如下：

一、整體業績：還得靠漲價來拉。京東方本季度營收480億元，同比增長5.2%; 本季度毛利率16.2%，同比上升10.3pct。收入和毛利率的增長，主要是受面板價格上漲的拉動。結合市場價格的環比情況，我們認爲本季度出貨量僅僅是少量提升。公司本季度歸母淨利潤15.3億元，環比有明顯的改善。

二、費用及經營情況：存貨迴歸合理水位。面板行業從2021年下半年以來進入下行週期，存貨指標成判定週期的重要指引。相比於300億存貨的高點，本季度公司的存貨明顯下降，已經回到合理水位。雖然公司庫存有明顯去化，但並不是強勁的需求帶來，仍主要來自於產能端的主動收縮。

整體來看，京東方本次財報中規中矩。收入端和利潤端雙雙回升，繼續着面板週期回暖的預期。隨着週期的回暖，存貨狀況也逐漸好轉，迴歸到合理的水位。整體在趨勢上也都是符合市場預期的。

至於公司本季度貢獻的15億利潤，細看主要來自於非經常性項目。在剔除影響後，本季度經營性利潤在6億元左右，仍在回升，但沒有淨利潤數值的那麼多。我們認爲四季度的面板價格上漲仍主要是來自於此前廠商的降低稼動率。然而收縮供給端帶來的漲價，不具有持續性。

當前來看，面板價格從一季度開始再次上漲。我們認爲2024年的下游整體需求將略好於過去一年，面板價格仍有望繼續上漲，而公司業績也將逐漸回升。

具體分析

一、整體業績：還得靠漲價來拉

1.1營收端

其中京東方在2023年第四季度總營收480.3億元，同比增長5.2%，基本符合市場預期（484億元）。

四季度營收繼續回暖，但我們認爲本次收入的回升仍然主要來自於價格帶動，而量的層面並未明顯提升。相比於三季度，四季度的大面板的均價大約環比提升2%。而本季度公司收入環比也僅提升了3.6%，推測出貨量略有提升。而四季度價格的上升，主要來自於供給端收縮帶來的漲價效應。

1.2毛利端

京東方在2023年第四季度實現毛利78億元，同比增長189%。本季度公司毛利率爲16.2%，同比上升10.3pct。本季度毛利率回暖，主要是在價格回暖的帶動下，毛利率繼續環比提升。

1.3面板價格

京東方的收入端和毛利率繼續回暖，主要是受面板價格上漲的影響。那麼，面板價格是如何表現的呢？

從Witsview 的3月下旬報價來看，65寸/55寸/43寸/32寸價格分別爲171美金/127美金/64美金/36美金。雖然在去年年末面板價格上漲有所停滯，但進入一季度面板價格再次迎來了上漲。各尺寸面板價格，都已經從底部上漲有30%以上。

我們認爲此前面板價格的上漲，主要是由供給端驅動。各家廠商降低了產能利用率，進而推升了面板的價格。然而由於需求端並未有明顯提升的跡象，在年底漲價開始停滯並有所回落。

由於公司面板的主要產能用於TV、筆記本等較大型顯示器，因此需求端受終端市場影響較大。根據產業鏈及行業情況，TV和筆記本市場在2024年都將呈現溫和復甦的跡象。隨着需求端開始向好，面板價格仍有望繼續上漲，公司收入和毛利率也將繼續提升。

二、費用及經營情況：存貨迴歸合理水位

2.1營運指標

對於週期性行業，關注公司的存貨及營運指標更爲重要。

①存貨情況：本季度241.2億元，環比下滑9.2%。本季度存貨/收入比值維持在0.5。相比於300億存貨的高點，公司的存貨明顯下降。但當前存貨比值，已經回到正常水位。雖然當前公司供求關係改善，但仍未有強勁需求帶動。

②應收賬款情況：本季度337.4億元，環比增加1.7%。應收賬款/收入的比值爲0.7，相對平穩。

2.2費用率情況

2023年第四季度京東方四項費用合計58.16億元，同比下滑17.2%。四項費用率12.1%，本季度銷售費用和財務費用均有所下滑。

1）銷售費用：本季度8.93億元，同比下滑43.4%，銷售費用率1.9%。隨着庫存消化和價格回升，公司的銷售費用有所下降；

2）管理費用：本季度 16.82億元，同比增長5.5%，管理費用率 3.5%，整體維持在相對平穩的水平；

3）研發費用：本季度31.73億元，同比增長17.5%，研發費用率6.6%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，仍保持相對穩健的投入；

4）財務費用：本季度0.68億元，同比下降94.1%，財務費用率0.1%。

2.3淨利潤

京東方在2023年第四季度實現歸母淨利潤15.3億元，利潤端出現明顯回升。

由於歸母淨利潤受非經營因素的影響，對公司主業經營有所偏差。若考慮純經營面（剔除非經營性的影響），京東方本季度的利潤平穩回升至6億元左右，這主要得益於面板價格的上漲。

2023年第四季度公司淨利率繼續回升至3.7%。隨着面板價格的上漲，公司盈利能力開始提升，但當前的產品價格僅能維持公司剛剛經營性盈利的狀態（作者： 海豚君 海豚投研）

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