酒鬼酒，太難了……

年關難過。

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“跌幅第一”

過去的一年，股市不太平，白酒股更是有點慘。

數據統計顯示，2023年白酒板塊整體跌幅29.41%，同期滬深300指數跌幅23.49%，白酒板塊比大盤跌得更多。

從市值看，2023年A股白酒股總市值縮水約11000億，蒸發了25%。

此外，行業觀察者“公司研究室”統計了A股20家白酒上市公司，從2023年1月20日到2024年2月2日的市值表現。

這份統計表顯示，過去的一年，A股20家白酒公司全部下跌，老大哥貴州茅臺跌了13.03%，其他白酒股基本都跌了20%以上，跌超40%的佔了一半。其中跌最多的是酒鬼酒，跌幅達到——

59.1%。

▲圖源：公司研究室

一年時間，市值跌去近六成，這已經不是腰斬，而是大腿以上全給砍了。

從統計列表看，酒鬼酒的這個跌幅，是五糧液的1.5倍，是山西汾酒的2倍，是貴州茅臺的4.5倍！

從股價看，截至2024年2月6日收盤，酒鬼酒的股價是55.70元/股，相比一年前跌去60%左右。

把時間再拉長一點，相比2021年的高點，酒鬼酒的股價已經跌去近80%。

這不禁令人好奇，酒鬼酒，到底經歷了什麼？

2

酒鬼酒“失速”

問題的答案，其實酒鬼酒自己曾“展示”過。

大約兩個月前的2023年酒鬼酒馥郁大會上，酒鬼酒“自黑”了一把。現場的大屏幕上，赫然出現了“業績直接腰斬”“價格倒掛”“壓貨炒作”“庫存高企”“竄貨”“管理層在幹什麼？”等字眼。

這張PPT，基本能夠概括酒鬼酒2023年的遭遇。

先看業績。財報顯示，2023年前三季度，酒鬼酒營業收入爲21.42億元，同比下降38.5%；淨利潤4.79億元，同比下降50.7%。單看第三季度，酒鬼酒實現營業收入6.01億元，同比-36.66%；實現歸母淨利潤0.57億元，同比-77.65%。

這啥概念呢？同花順數據顯示，從前三季度數據看，酒鬼酒的營收增速行業倒數第一，淨利潤增速倒數第二。

這數據令人驚訝。酒鬼酒好歹也算一匹“黑馬”，2015年中糧入主後，酒鬼酒漲勢迅猛，2015年酒鬼酒的營收只有6.01億元，到了2022年這個數字已經變成了40.5億元，是當初的6倍多。

折算下來，2014年至2022年，酒鬼酒營業收入年複合增長率達到34.07%。但到了2023年，酒鬼酒卻驟然跌落。

▲圖源：騰訊新聞酒韻頻道

再看價格倒掛。資料顯示，經過多次調整後，酒鬼酒旗下內參酒的出廠價一路走高至1050元/瓶，三年內累計上漲150元，漲幅達16.67%。這個出廠價，甚至一度高於飛天茅臺、五糧液以及國窖1573等一線名酒。

今日酒價的數據顯示，儘管內參酒的標價去到千元以上，但從2022年第四季度開始，內參批價就在不斷下滑，一度下滑至750元左右。在第三方電商平臺上，內參酒售價也才750元-850元，幾乎是建議零售價的五折到六折。價格倒掛已經非常明顯。

還有庫存壓力。年報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫存量由3460噸攀升至7375噸，3年時間足足翻了一倍多。

▲圖源：酒業內參

2023上半年，酒鬼酒的存貨爲14.19億元，較2022年半年報的12.10億元，同比增長了17.27%。同期，作爲核心產品的內參系列和酒鬼系列，庫存量分別同比增長20.64%和34.71%。

同時，酒鬼酒的合同負債也在下降。2021年底，酒鬼酒的合同負債還有13.8億元。2023半年報則顯示，酒鬼酒的合同負債爲4.48億元，同比下降19.42%。到了2023年三季度，酒鬼酒的合同負債進一步減少到2.51億元，同比下降27.25%。

所謂的合同負債，其實就是經銷商還沒收到貨之前先付出的錢。酒鬼酒的合同負債持續下降，意味着經銷商打款意願在下降。

以上這幾點，折射的一個核心問題是：酒鬼酒沒這麼好賣了。財報顯示，2023上半年，酒鬼酒旗下的內參、酒鬼和湘泉三大主力產品，營收都出現了大幅下滑。

3

管理層“多變”

酒鬼酒的發展歷程，猶如一本故事會。

時間回到1956年，酒鬼酒的前身，湘西州第一家釀酒作坊“吉首酒廠”創立。早期，酒廠主要生產地瓜燒和薯幹酒。

轉折點出現在1983年，知名畫家黃永玉回老家，在參觀吉首釀酒廠後，其不忍看到家鄉美酒埋沒，於是爲酒廠設計了一款新包裝。儘管這種陶器包裝被認爲“土氣”，但在黃永玉的推介下，這款酒很快便在北京產生不小影響，酒廠產品也由此大賣。1987年，黃永玉再次返鄉，並設計酒鬼酒包裝，“酒鬼酒”從此走紅。

1997年7月，酒鬼酒在深圳證券交易所掛牌上市。上市20多年來，酒鬼酒業績起伏不定，大股東更是歷經數次變遷，從湘泉集團到成功集團，再到華孚集團、中糧集團。根據棱鏡此前的統計，上市以來，酒鬼酒至少經歷了10任董事長、7任總經理，離任高管多達80位。

根據“騰訊新聞酒韻頻道”此前的梳理，從酒鬼酒的7位高管的履歷來看，有酒行業相關工作經驗的僅三位，剩餘的幾位高管，包括總經理在內，之前都沒有白酒行業的相關工作經驗。

▲圖源：騰訊新聞酒韻頻道

此外，上市以後，酒鬼酒的怪事也越來越多了。2005年和2013年先後出現大額資金消失事件，2012年遭遇“塑化劑風波”，2019年又深陷“甜蜜素事件”。

客觀來說，酒鬼酒是有底蘊的，加上黃永玉爲其營銷設計注入靈魂，酒鬼酒一度也有過輝煌的歷史。遙想上個世紀，酒鬼酒曾與茅臺、五糧液並稱高端白酒界三駕馬車，還在1993年超過茅臺，成爲當時中國最貴的酒。

但如今，這樣的榮光已經漸漸消散，酒鬼酒面臨的，是業績失速、價格倒掛、庫存高企、白酒調整週期……

對酒鬼酒來說，這個冬天，可能比以往更冷一點。