開源證券評美國3月CPI：美聯儲2024年可能不降息

美國公佈3月最新通脹數據。其中CPI同比上升3.5%，環比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，環比上升0.4%，均略超過市場預期。

通脹水平全面超預期反彈，去通脹進程遭遇“逆風”

1.總體通脹與核心通脹均超預期反彈。美國3月CPI同比上升3.5%，增速較2月上漲0.3個百分點，核心CPI同比上漲3.8%，較2月份上升0.05個百分點，均超過市場預期。總的看，美國去通脹進程遭遇逆風，對美聯儲的降息決策將會產生重要影響，一則需要對去通脹進程進行重新校準觀察；二則美聯儲當前或會將控通脹作爲貨幣政策的首要任務。

2.分項看，能源通脹增速轉正，核心通脹略有反彈。具體而言，3月能源項同比上升2.1%，較2月份上升4.0個百分點；3月份食品項同比上升2.2%，較2月份持平，下降趨勢暫停；核心商品環比增速較2月下降0.3個百分點至-0.2%；核心服務環比上升0.5%，與2月份持平。其中住房項同比上升5.7%，環比上升0.4%，與2月基本持平。

3.美國去通脹進程遭遇逆風，後續反彈壓力或將有所增強。總的看，3月數據顯示美國去通脹進程遭遇較大“逆風”，持續下行趨勢暫告段落。往後看，需要關注美國通脹的反彈是否會持續。從超級核心服務通脹來看，3月份同比、環比增速分別較2月份上升0.5、0.18個百分點，形勢不容樂觀。若2季度能源價格保持高位，將會對美國民衆的通脹預期起到一定的催化作用，且會逐漸向核心通脹傳導。此外，從Zillow房租指數來看，3季度後房租通脹或將轉正，從而帶動核心通脹回落更加緩慢，屆時美國或將面臨更大的通脹壓力。

美聯儲2024降息時點或延至4季度，且有可能不降息

1.3月通脹數據的全面反彈，一方面顯示原油等能源價格的波動，對美國去通脹的影響將逐漸顯現；另一方面說明美國勞動力市場對美國通脹的傳導也較順暢，就業市場的強勁是當前美國通脹的最大支撐。

2.對美聯儲而言，我們認爲其首次降息時點或將延後至2024年4季度，甚至有可能2024年不降息。在前期報告中，我們曾指出美聯儲6月降息的隱含假定是避開2024年總統大選臨近時段（彰顯獨立性），並盡最大可能引導經濟軟着陸（通脹下行+失業率不明顯提升）。從3月份數據來看，通脹趨勢下行的條件已有變化，美聯儲將有必要對去通脹進程重新校準，年中降息的可能性已經基本消失，而9月FOMC會議離大選時間（11月5日）太近，且房租等核心服務通脹有一定的反彈壓力，基準情形下，美聯儲或會選擇不行動，因此首次降息時點或在4季度。若去通脹進程持續不及預期，美聯儲有可能2024年不降息。

3.對各類資產而言，通脹超預期反彈讓美聯儲降息的必要性降低，10年期美債收益率的中樞或將提升，短期內有可能會進一步上升。而美股估值端的壓力或將增大，短期面臨一定的調整壓力，不過考慮到美國經濟基本面較強，調整的幅度或有限。考慮到歐洲央行可能於6月降息，美元指數或也將上行。對於近期漲幅較大的黃金，雖然降息預期延後對其有一定的負面影響，但考慮到後續通脹及經濟、美國政治前景的不確定，中期看其價格或仍可有一定的支撐。

風險提示：國際局勢緊張引發通脹超預期，美國經濟超預期衰退。