冷眼旁觀科創“核心資產”！基金經理夏至日“千字雄文”：警惕高估值成長板塊！
財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，“夏蟲不可語於冰者，篤於時也”。就在被視爲核心資產風向標的上證50指數創出“六連陰”之際，在雙創ETF熱銷助攻下，科創50指數已連續三日大漲，劍指一年新高。
6月21日，二十四節氣夏至。據《恪遵憲度抄本》：“日北至，日長之至，日影短至，故曰夏至。至者，極也。”；民間亦有言，“夏至之後，陰氣始生，陽氣開始衰退。”。
晚間時分，經一日酣戰的A股歸於沉寂，夏至日燥熱的高溫也漸漸收斂，由德邦基金量化投資部基金經理吳志鵬和固收研究部研究員歐陽帆主筆的《由成長與價值的偏離再次達到歷史極端水平》雄文正式問世。
這篇文章的核心結論僅千餘字，但對市場的觀點卻十分犀利——“從整體風格上看，成長與價值的偏離又再次達到了歷史上非常極端的水平，均值迴歸或將再次演繹，警惕前期漲幅較高的高估值成長板塊。”
警惕高估值成長板塊
這篇題爲《由成長與價值的偏離再次達到歷史極端水平》的文章刊發於德邦基金官方公衆號，推送時間爲6月21日下午18點20分，推送位置爲次條，頭條爲《【邊吃邊聊基金】三胎與躺平哪個更勝一籌？》。
無論從推送位置，還是從文章結構看，這篇文章都顯得中規中矩，而最具爭議的投資策略部分（含債市、股市）放在“市場表現”、“重要資訊”、“宏觀點評”和“流動性分析”之後。
上半年市場風格出現了三輪切換——春節前大小盤及成長價值的分化程度達到了非常極致水平，市場演繹出“冰與火之歌”，而節前基金的天量發行帶來了大盤成長最後的瘋狂。
春節回來後，市場風格從一個極端演化到另一個極端，個股中位數卻大幅上漲，但由於情緒的過度反應，大盤成長中一些景氣度高的公司在前期大幅殺跌後已經回到了相對合理的水平，又出現了一定的性價比，在流動性偏寬鬆的配合下這些公司帶動了大盤成長風格的二次反彈。
吳志鵬認爲，市場上很多的聲音都將春節後市場大跌歸咎於美債利率的快速上行，但美債利率上行這柄“達摩克利斯之劍”從2020年三季度開始就已經高懸頭頂，所以這個“鍋”，美債利率不能全“背”。
從量化的視角來看，歐陽帆認爲，春節前“大盤價值”和“大盤成長”的分化程度達到了歷史極值的水平，大盤和小盤的分化程度也同樣如此，春節後大盤成長的調整是對這種極端分化的“均值迴歸”。
不過，最近一段時間市場的演繹又從一個極端走到另一個極端——“大盤價值”與“大盤成長”再次出現極大的偏離，而這一次的“均值迴歸”則是由成長上漲，價值下跌來完成。
市場走到當前，從整體風格上看，成長與價值的偏離又再次達到了歷史上非常極端的水平。爲此，他們大膽預判：均值迴歸或將再次演繹，並警惕前期漲幅較高的高估值成長板塊。
“縱觀世界的發展，不變只是暫時的，變化纔是永恆的，物種的繁榮與滅絕，文明或是統治階級的更替，這一切的背後都是均值迴歸。股價不會漲上天，同樣也沒有哪個帝國會永遠強大，相信均值迴歸的力量。”吳志鵬在最後的投資隨筆中稱。
基金經理冷眼科創“核心資產”
在這個炎熱的夏至，對資本市場抱有“冷眼審視”的並不止德邦基金兩位投研人士，也包括少數派投資的王焱珂和星石投資的楊玲。同一日，王焱珂發表的《科創板會是未來的核心資產嗎？》同樣引人深思。
自3月中旬反彈以來，科創50以23.3%的漲幅力壓創業板指、在A股主要指數中傲視羣雄，一些券商開始提及“科創牛”、未來的核心資產“科創小巨人”，市場焦點中的科創板在上週四以科創50指數4.77%漲幅迴應了市場的熱情。
科創板會是未來的核心資產嗎？王焱珂並不急於得出結論。這些熱門行業中的許多“核心資產”伴隨着業績和估值的雙升，成爲了市場關注度最高、資金配置最多的寵兒，部分資產的估值達到歷史高位，既尊且貴。
“許多基金經理也因此受益，在過去幾年爲許多投資者創造了足以載入歷史的卓越年化收益率。”王焱珂稱，核心資產因爲其相對卓越的業績而獲得市場的逐步認可，也是A股市場效率提升的表現。
在這個時候，市場尋找未來核心資產的邏輯也就順理成章。不過，隨着這些行業龍頭離天花板漸行漸近、估值與增速逐漸不匹配時，未來的潛在收益率也在被不斷稀釋。
基金經理緣何紛紛選擇科創？王焱珂認爲，作爲以“實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革”爲目標的科創板，自身自帶着“創新”光環，自設立以來已經有294只新股上市。
“從長期來看，好公司必然是少數。”王焱珂舉例稱，以2009年創業板最早上市的28家公司爲例，既跑出了愛爾眼科、億緯鋰能等長牛股，也有退市的金亞科技，僅有4只股票年化在15%以上。
王焱珂認爲，科創板和創業板註冊制新股中必然會有一些創新性強、空間廣闊的公司不斷爲投資者帶來長期卓越的超額收益，但是相較於以消費等“認知壁壘不高”的行業爲代表的“核心資產”，尋找創新屬性更強的“核心資產”更需要投資者的火眼金睛。
與少數派的王焱珂觀點不謀而合，星石投資也在今天推送的《科技股行情還會持續多久？》中，對科創板行情持謹慎態度，而對於科技股的配置，建議應把握好配置節奏比例。
自3月下旬以來，受流動性寬鬆預期影響，成長股風格明顯佔優。而以可選消費、交運、化工、有色等爲代表的順週期則表現黯淡。很多人認爲當前處於2013年的創業板牛市初期。
“我們認爲，長期A股大概率會有像美股FAANG一樣、能夠誕生穿越互聯網泡沫、十年十倍的大牛股。但這是一個很長的過程，這一過程中也要經歷泡沫、失落、分化和高淘汰率。
從當前階段來看，支撐成長股的邏輯主要是流動性再寬鬆的預期和一些短期的消息面因素，這或許難以持續。接下來順週期資產基本面確定性更高，其中佔據產業鏈優勢地位、低估值的公司還會持續受益。