李奇霖：斷貸潮將會得到解決 解決後機會還在成長股

7月16日，由中國企業改革與發展研究會、本站財經、本站財經智庫聯合主辦的“2022本站經濟學家年會·夏季論壇”在北京舉行。紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖在股市圓桌論壇《2022年A股市場新節點》上表示，A股單邊上漲的趨勢已經結束，後面應該會步入一個震盪的狀態，市場還是會有一些結構性機會，並不是完全沒有機會的狀態。股市圓桌的主持人爲天風證券研究所首席宏觀分析師宋雪濤。

對於斷貸潮市場在擔心什麼？李奇霖稱，市場擔心對銀行和房地產兩方面的影響。第一就是房地產，其實六月份的房地產數據是明顯修復的，30個大城市的房產銷售其實是大幅好轉的，但是斷貸潮這個事件有可能會削弱房地產銷售復甦的進度。第二條線就是從銀行的角度來講，銀行大概率會吸納吸收這個損失，另外銀行抵押品大量是房產，如果房地產市場重新出現下行壓力，那麼市場對資產質量也會比較擔心。我相信這斷貸潮個事情應該會得到迅速解決，解決了以後，我覺得機會還是在成長股。

李奇霖稱，未來豬肉消費的需求可能不會太好，因爲疫情大家堂食不是那麼便利，所以未來豬肉價格應該還是會慢慢下來，所以這一塊的風險並不是特別高。

以下爲現場實錄：

宋雪濤：今年上半年A股市場跌宕起伏，開年的時候將近3700點，最低點是2900點以下，後來又出現極致的反彈，可以說上半年A股市場還是走出明顯的V字型。上半年宏觀經濟平均增長2.5%，第一季度1.8%，第二季度0.4%，6月出現明顯的復甦，下半年經濟復甦有望持續，在這種狀態下，A股市場具體會怎麼走？

李奇霖：關於A股下半年的走勢，我的判斷與魏鳳春以和楊玲兩位老總有點類似，單邊上漲的趨勢已經結束，後面應該會步入一個震盪的狀態。一方面，從經濟基本面來看，市場是有預期後面會逐步修復，邊界的支撐力量是在減弱的。另一方面，貨幣政策像4-5月這樣單邊寬鬆的趨勢已經看不到了。近期央行連續30億的逆回購操作也讓市場看到貨幣政策出現一些拐點，對通脹還是有些擔心。不管是基本面還是估值哪個角度，我們認爲單邊上漲的趨勢已經結束，但市場還是會有一些結構性機會，並不是完全沒有機會的狀態。

宋雪濤：停貸潮持續發酵會對投資有什麼影響？

李奇霖：過去幾年資本市場有一個規律，傳統搭臺成長唱戲，就是傳統股穩得住，成長股就能上漲。基本上大家交易傳統板塊就是交易預期差，成長股只要在傳統臺子搭的穩時候，尤其是處於貨幣寬鬆的狀態，成長股的估值和業績單邊往上走的狀態，這時候成長股的結果都很好。

現在市場擔心傳統的臺子可能有點搭不住，比如4月的疫情，成長股跌了很多，現在跌的原因是地產和銀行波及幅度比較廣。過去幾年房地產加的槓桿比較猛，大量預售款被挪用，這個已是共識了，這也是爲什麼大量的房子交付不了。我們看到最近新開工數據應該是將近21億平 ，而竣工一直都是11億平左右，過去幾年差值大概也就是兩三億平，最近這個差距已經將近高達10億平了，也就是說大量的房子實際新開工後是沒有竣工的，它屬於一個在不斷地蓋的過程當中，資金鍊鬆的時候沒什麼問題，資金鍊一緊可能就會出現問題，這就是爲什麼最近出現了這個斷貸潮。

對於斷貸潮市場在擔心什麼？無非擔心兩條線，第一條線就是房地產，其實六月份的房地產數據是明顯修復的，30個大城市的房產銷售其實是大幅好轉的，但是斷貸潮這個事件有可能會削弱房地產銷售復甦的進度。第二條線就是從銀行的角度來講，剛纔楊玲楊總也提到了銀行大概率會吸納吸收這個損失，財政還有城投可能會共同分擔一些，這種是作爲社會責任一方吸收損失這一塊可能要有一個價值重估；另外就是銀行抵押品大量是房產，如果房地產市場重新出現下行壓力，那麼市場對資產質量也會比較擔心。我相信後面肯定會有各個地方會出臺一攬子措施，包括城投、財政、AMC，還有一些金融創新都會出來，把這個問題給解決掉。現在市場擔心的無非就是這幾點，我相信這個事情應該還是會得到迅速解決了，解決了以後，我覺得機會還是在成長股。

宋雪濤：您覺得停貸潮對地方政府財政會帶來什麼影響？

李奇霖：就是剛纔講到的要想解決停貸問題，現在財政本身就有一定壓力，可能需要額外花錢，土地出讓也會進一步下行，存在一定的風險點。因爲房地產修復主要集中在二手房，大家對一手房還是比較警惕的，萬一開發商跑路了怎麼辦？所以在這種背景下房企回款壓力仍然是很大的，7月是房地產償還債務高峰，10月是小高峰，房企還是有一定的流動性壓力，所以會對拿地有一定影響，土地出讓也有一些不確定性。當然，如果停貸潮風險能夠迅速解決，後續還是能夠有效修復的。

宋雪濤：宋雪濤：您對下半年賽道股趨勢怎麼看？賽道股還會繼續向上嗎？哪些賽道有比較大的投資機會？

李奇霖：所謂的賽道，核心就是一種凝聚共識的體現，過去的幾年漲得好的賽道板塊，比如新能源、半導體等等都有一個共同的特點，就是跟這個時代背景高度相關的，比如能源安全、科技自立、進口替代、農業安全，這些都是和時代背景相關的，只有在時代的背景下才能凝聚共識。只要佈局的時候跟中國經濟高質量發展相關的領域，不管是科技自立、能源獨立還是新能源車超過燃油車、中國利用互聯網優勢和綠電優勢做能源重構等等，這些宏大敘事再碰上基本面向好，貨幣寬鬆還沒有退出，成長股慢慢地就會起來。下半年我們要看基本面什麼時候穩住，比如斷貸現象風險什麼時候剎得住，然後要看貨幣政策會不會有些變化，包括海外貨幣政策會不會有些變化，這種變化就是賽道股投資的關鍵，板塊都差不多，只要符合大時代方向的都可以。

宋雪濤：最近豬價快速反彈，這些會對CPI有什麼影響？

李奇霖：豬肉價格本質上就是供給，能繁母豬從高峰到現在去化了將近不到10%，現在大概有4000多萬頭，但從行業上市公司的數據，好像去化的數據更多一些，很多公司公告的應該是15%左右。不管怎麼樣，相比2019年還是差了很多，2019年能繁母豬不到2000萬頭，現在有4000多萬頭，所以供給端沒有像2019年那樣緊張。很多養殖企業確實是虧得比較慘，玉米和飼料價格漲得很快，一直都是不賺錢的，所以現在也趁着這個機會壓壓欄，把利潤做回來一些。

我認爲豬肉價格上漲後，發改委很快就座談介入，原因很簡單，豬肉價格快速上漲，下半年CPI確實存在高位波動的可能性。去年豬肉價格對CPI有40%左右拖累，現在已經降到6%-8%左右.下半年z豬肉價格對CPI扥影響大概率可能會轉正，對CPI會有一定的推高，所以可以看到政策很快就打壓了。未來豬肉消費的需求可能不會太好，因爲疫情大家堂食不是那麼便利，所以未來豬肉價格應該還是會慢慢下來，所以這一塊的風險並不是特別高。