李鎮宇專欄－美國公債殖利率 牽一髮動全身

在投資的世界，所有的投資標的都是替代品，當下全球資金流動的年代，即使只投資臺股的人，也會受到全球各種投資商品價格變動的影響，近期影響最大的就是美國公債及它的價格，也就是公債殖利率。

美國10年公債殖利率之所以吸引大家的目光，有其先天上的因素。以現在全球美元本位的貨幣系統下，具備唯一發鈔權的美國，其公債殖利率被傳統財管教科書定錨爲所有資產價格定價的起點。所有投資商品價格都是從美國公債往上累加溢酬而計算出來。不管是哪一國的投資研究團隊，都必須要深入研究美國公債殖利率的走勢，因爲對於當年度美國公債殖利率的預測，必然決定了該團隊當年度的預測準度。

美國公債殖利率近期成爲市場注目焦點的另一個原因，是2020年新冠疫情衝擊全球經濟，造成股市大跌、資金轉進債市下，美10年期公債殖利率最低至0.398％，而疫情在夏天有逐漸獲得控制情況，8月殖利率開始緩步上升，隨美國第二、三次紓困案推出，殖利率有較明顯上揚，2020年12月31日收0.917％；今年市場預期第四次1.9兆美元紓困案過關有望，殖利率大幅攀升，自2021年1月6日破1.0％收1.04％後，開始連破近年新高，已經升破1.7％大關。

美國公債殖利率上升，對價位已高的科技股影響尤大。拜登政府巨大的財政刺激措施，以及疫苗接種加速等因素，殖利率升高主要反映市場看好經濟復甦，投資人轉進景氣循環股。加以2020年低基期因素，有「債券天王」之稱的雙線資本公司創辦人岡雷克曾說，美國公債殖利率應高逾3％；雖然聯準會（Fed）主席鮑爾早已表態願意讓通膨一段時間內維持高於2％的目標，但曾經的債券天王葛洛斯表示，債市熊市將會持續，還預測未來幾個月通膨率將急劇上升，甚至達到3％、4％，迫使鮑爾暫停原定到2023年的低利率政策，市場逼迫態勢愈趨緊張。

Fed於17日政策仍按兵不動，當鮑爾被問及美債水準時表示，對市場「失序」的狀態感到擔憂，認爲目前公債價格仍在適當的區間內；但Fed大幅上修今年美國經濟成長率將達6.5％、通膨率2.2％下，仍決議將基準利率維持在趨近於零的水準，並繼續實施每月至少購買1,200億美元債券的計劃，且暗示2023年底前都不會升息，發言更強化鴿派立場，使美國10年期公債殖利率暫從高點回落。

觀察近期影響美債殖利率波動還有幾個因素，一是國外央行買盤，美國財政部16日公佈國際資本流動報告（TIC），2021年1月時日本續居美債的最大海外持有國，月增254億美元至1.28兆美元，是六個月來首度增持，創2020年8月以來新高。中國1月也意外增加美債229億美元至1.09兆美元，創2019年10月以來一年多高點，顯示美債殖利率的上升，已吸引國外央行買進美債。1月底時美國10年債殖利率爲1.09％，高於月初的0.91％，整體外國政府1月所持美國政府債券增488億美元至7.12兆美元，總額創歷史次高；報告還顯示外國買家1月購買119.78億美元的美國股票，大幅低於12月的783億美元，國外資金正轉進美國債市中。

另一個因素是銀行的補充槓桿比率（supplementary leverage ratio, SLR），2020年初受新冠疫情衝擊、導致金融市場流動性驟縮，Fed爲寬鬆救市於2020年4月宣佈銀行的槓桿限制會暫時鬆綁一年，將公債、準備金排除在SLR規定的資產類別之外，藉以讓銀行擴張信貸業務，SLR規定僅暫時放寬即將於2021年3月底到期；以目前美國銀行業持有的公債部位計算，約需回補1.6兆美元的準備金來滿足SLR需求，不排除銀行業可能要賣出美債來降低準備金要求，導致10年期美債殖利率再度激升機會。鮑爾17日會後記者會表示，有關規定將於近日公佈最新訊息，市場密切關注中。

由於新冠疫情影響，近年5G手機、網路及居家上網需求，電子類股漲勢驚人，那斯達克指數自2020年3月23日低點6,631點飆漲1倍多至2021年2月12日的14,102點，在美債殖利率發起2021年第三波由1.133％最強攻勢飆破1.6％下，漲多的科技類股明顯受到資金流出轉向修正，近期跌至12,999低點，也拖累臺灣相關科技類股同步下跌修正，臺積電由高點679元下跌，短期仍要看美國公債殖利率的臉色。