隆基股份漲停 高瓴浮盈35億元 光伏第一股香在哪？

（原標題：財說 隆基股份漲停，高瓴資本浮盈35億元，光伏第一股香在哪？）

記者 |陶知閒

不出意外，隆基股份（601012.SH）封住了漲停。

今年以來，隆基股份股價已經上漲249%，在此之前2019年其股價上漲74.52%。連續兩年的估值飆升，使得隆基股份股價相較2018年底14.01元/股已經上漲超過5倍，市值超過3200億元，成爲了名副其實的光伏第一股。

隆基股份今日股價再創新高來自一筆交易的推動：高瓴資本管理有限公司（下稱高瓴資本）和隆基股份第二大股東李春安簽署了《股份轉讓協議》，李春安擬通過協議轉讓的方式，向高瓴資本轉讓其持有的公司股份2.26億股，佔公司總股本的6.00%。，此次轉讓價格爲70元/股，交易對價總額高達158.41億元。

轉讓完成後，李春安持股比例降爲3.4%，將退至隆基股份第六大股東，而高瓴資本將晉升爲第二大股東。

這並非高瓴資本第一次入股光伏企業。此前另一家光伏巨頭通威股份（600438.SH）非公開發行募集資金59.83億元的項目中，高瓴資本便現身其中，認購資金近5億元。

不難理解，高瓴資本看中的是隆基股份行業地位及高速增長的業績。

隆基股份主要從事光伏產業鏈中單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，以及光伏電站的開發。可以說在光伏產業鏈中，除了硅料業務基本不涉及外，隆基股份幾乎涉獵光伏全產業鏈。

圖片來源：公司公告

隆基股份是單晶硅片龍頭。2019年隆基股份單晶硅片出貨量爲36GW。根據光伏行業協會統計，2019年單晶硅片總體出貨量爲90GW，隆基市場份額在40%左右，領先身後的中環股份（002129.SZ）近9個百分點。

在組件環節，隆基股份地位也在不斷攀升。2015年隆基股份通過收購浙江樂葉進入組件環節；通過硅片、電池及組件一體化路線，至2019年公司組件業務的出貨量達到9GW，位列行業第四。可以說，隆基股份在光伏各個核心環節都具有較強話語權。

在相對薄弱的硅料環節，隆基股份則與通威股份（600438.SH）簽訂了《合作協議》。隆基股份將參股投資通威股份旗下兩家控股子公司，以此建立長期穩定的多晶硅料供需關係。協議完成後，雙方以每年10.18萬噸多晶硅料交易量爲基礎目標，以此保障隆基股份上游硅料供應。此外，由於高瓴資本此前入局通威股份，通過此次股權轉換，隆基股份有望進一步加深和通威股份的聯繫，畢竟高瓴資本也較爲擅長撮合旗下入股公司之間的合作。

但是隆基股份的業務也不是毫無風險。在光伏行業中，一直存在技術迭代風險及相對較高的固定資產投資風險。以隆基股份爲例，截止今年9月底，公司固定資產爲219億元，在建工程爲31億元，兩者合計250億元，佔其歸屬於母公司所有者權益的75.53%。而公司資產負債率高達58.22%，位於歷史高位。

隆基股份最大的風險來源於行業內部的技術路徑之爭，硅片尺寸標準一直是行業內爭奪焦點。隆基股份聯合晶科、晶澳等光伏企業站隊182尺寸，而中環股份、天合光能（688599.SH）等光伏企業站隊210大尺寸路線。目前隆基股份的主要硅片產能在182上，對於未來尺寸的技術路徑變化仍有諸多不確定性，一旦182硅片推廣及應用不及預期，隆基股份將存在掉隊風險。

表面看，高瓴資本目前“接盤”位置的確處於歷史高位。但如果將明年業績納入估值體系，就會發現高瓴資本現在買入也並非毫無道理。

業績方面，隆基股份今年前三季度營收338億元，同比增長49.08%；歸屬淨利潤63.57億元，同比增長82.44%。估值方面，隆基股份目前也並不算貴。

根據Wind業績的一致預測，今年隆基股份營業收入預計爲537億，同比增長63.19%；淨利潤爲84億元，同比增長60%。如果按此預測，對應目前隆基股份的市盈率爲38倍左右，處於其近五年高位區間。對於明年，Wind一致預測的淨利潤爲111億元，對應目前的市盈率爲29倍左右。雖然略高於其五年中樞估值，但並不算離譜。