旅遊投資泡沫：天使之後可能遭遇“跳船”

3月12日，杭州西溪。在某旅遊行業峰會現場，萬達文化產業集團副總裁莫躍明被問了這樣一個問題：你認爲2014年旅遊投資有泡沫麼？

這個問題可謂有備而來：2014一年，萬達在全國範圍內收購了11家旅行社，一舉成爲旅遊投資領域的代表性玩家。

“泡沫是有一些。但萬達收購旅行社是產業鏈延展的需要，目標明確。”莫躍明話鋒一轉，“真要說泡沫的話，線上比線下嚴重。”

數據顯示，2011到2014年1-9月，在線旅遊融資事件分別爲16、23、68、85起；就整個旅遊行業的融資金額而言，2014年是190億元——同比增長近100%——而在線旅遊拿到了其中的半數以上。

如果說目前是旅遊創投的狂飆時代，應該沒人反對——然而，越來越多的投資人與莫躍明的判斷趨於一致：這個故事，可能不像看起來那麼美好。

短暫的窗口期

整體而言，2014年中國早期的TMT投融資市場異常火爆。經緯創投合夥人張穎對此的描述是：“所有主流基金都在瘋狂地投資項目。之前不太常見的幾千萬甚至上億美金融資，開始變得極其平常。”其中，在線旅遊也是備受追捧的細分市場之一。

投資人王偉(化名)告訴記者，這一輪資本的狂熱源於移動端的興起——體現在旅遊行業，就是“技術變革引發了用戶行爲的遷移，從而出現了一個系統性的商業機會。”

這打破了以往“PC時代”攜程、藝龍等大型OTA的絕對優勢，創業公司與巨頭突然站在了同一起跑線上。

但王偉認爲窗口期不會很長——事實上，失意者確實迅速出現了。“2010年到2012年，如‘今夜酒店特價’、‘酒店達人’這一類創業公司受到了資本的追捧，但最後賣的賣、轉型的轉型，結果都挺慘淡。”

這似乎與迴歸旅遊業的“本質”有關。當移動互聯網改造消費端的紅利趨於消失，如何深度介入旅遊產業鏈成了新的問題——最初樂於宣告自己“不懂旅遊”的創業者們，現在開始熱衷於在旅遊行業論壇上多換兩張名片。

“旅遊依舊是個傳統行業，想做到真正的顛覆很難。”王偉說道。

更殘酷的地方在於，旅遊巨頭們也已經覺醒。諸如攜程創始人樑建章回歸公司、同程高喊“All in無線”等事件接連發生，誰都不願在移動的彎道被後來者超車——於是經過短暫的洗牌，行業格局再次趨於穩定。

在這樣的背景下，創業公司的生存空間愈發逼仄。投資人高山(化名)告訴記者，“他們現在只能在一些邊緣地方，做一些巨頭看不上的事情，慢慢圖謀一些創新。”

經過2014一年的觀察，高山發現很多小而美的旅遊公司大量存在、並且都賺到錢了。“開玩笑地說，求點求線的都賺錢了，求賺錢的基本上都是虧的。”

旅遊產業鏈條中還有很多事情可以做，這同樣需要巨大的創新精神——兩位投資人都這麼認爲。“不一定非要拿VC和PE的錢才叫創業嘛。”高山表示。換句話說，這個行業對於風險投資人正在失去吸引力：你的故事已經講不大了。

“黑暗時代”會來嗎？儘管如此，2014年資本整體對旅遊的興趣卻是有增無減。這是一個鮮明的悖論。

2014年底，經緯創投合夥人張穎的一篇文章在微信朋友圈傳播甚廣，該文的中心思想很清晰：當下創投圈存在嚴重泡沫。

經緯創投合夥人張穎

“國內的VC行業在2011年有過一個短暫的高峰，然後由於窗口期的問題在2012年迅速回冷。幾個月之內，原來可以融資千萬美金的公司在那時砍一半、砍三分之二融資額都融不到。會有很多融不到錢的創業公司將在短暫的黑暗中倒下。”張穎在文中寫道。

這無疑是一幅黑暗的圖景，它會發生在旅遊行業嗎？

“有泡沫是一定的，而且很嚴重。”王偉的觀點相當直白。“但這就好像股市一樣，當你的股票已經在最高位的時候，還是會有很多很多的人進來。現在對旅遊行業的這種砸錢，就是瘋狂。”

高山也給出了相似的判斷：“能進入到A輪B輪階段的旅遊創業公司，會大大的減少。”

“在天使階段，大家投資的成本比較低，只要一個賺了就會把所有的投資成本收回來。”高山說道，“因爲投資人的這種心態，所以拿到天使的企業大量出現。但是到了A輪階段，投資人會重新打量你的商業模式和市場規模。”

資本泡沫則讓這個過程變得更殘酷：拿到天使有多容易，之後投資人的“跳船”也可能有多決絕。“到這個階段，有一個收斂是必然的。現在大家的估值拼的太兇了，很多公司可能過不了這個瓶頸期。”

這樣的判斷，無疑讓投資人變得格外機警。在王偉看來，去年大熱的出境遊已經被資本砸成了一片紅海，周邊遊也僅剩一點機會。“機會相對多一些的，是在某個細分市場做重度垂直。”

而高山認爲，所有針對C端的創業項目都很“擁擠”了。

“旅遊非常複雜，很多的產品並不是標準化的形態，同時旅遊始終是一個低頻次的消費行爲。所以很多公司爲了獲得用戶、留住用戶花費大量成本，包括復購率這幾個指標算下來的話，會呈現一個比較悲慘的數字。”

死與新生

迴歸最重要的問題：有哪些創業公司可能是最先倒下的？

“他們有幾個簡單的特徵。”王偉說道，“用戶留存度低、在產業鏈中價值低，還有團隊背景一般，尤其是融資能力低。”

高山談到了更細節的判斷。“還在大量燒錢去獲得用戶和流量的企業會很危險，尤其是在缺乏大量現金儲備的情況下。”這很容易理解：如果泡沫破滅、資本跳船，缺錢的公司肯定會第一批死亡。

“其次是缺乏資源掌控能力的企業。”高山表示，這與王偉的觀點相當一致——在產業鏈中介入不夠將會很難過，比如單純憑藉特賣等手段崛起的公司。

該觀點也得到過產業層面的驗證：愛旅行CEO袁偉曾經告訴記者，其A輪融資將主要用於供應鏈體系改造；並且在其後的商業規劃中，尾單產品不再是盈利核心板塊。

愛旅行CEO袁偉

“第三是客戶體驗。因爲在這個階段，大家提供的服務內容其實差不多。”高山表示，“但客戶體驗能創造出巨大的差異，如果引用行業外的例子，就是海底撈和其他火鍋的差別。”

同時，高山認爲隨着這一輪旅遊創業投資高潮退卻，風投圈的某些觀點會得到修正——比如對於在線旅遊B2B的認識。

“到目前爲止，投資人在旅遊上還是比較喜歡2C的，因爲2C有爆發力，而2B的話爆發力沒有那麼強。”高山表示，“但2B和2C，一個是外表一個是內在，有一方發展得快的時候，另外一方也會大大加速，很多人沒有意識到這個問題。”

擁擠與空白永遠是一體兩面——體現在旅遊行業，就是B2B正在悶頭掙錢。“B2B在做兩個事情，一是信息不對稱，二是整個供應鏈效率的提升。C端公司現在打這麼兇，B2B至少能解決你的庫存問題啊。”

事實上，從2006年至今的九年來，在線旅遊B2B只獲得了零星幾次融資——這幾乎是個被資本遺忘的角落。

如果在B2B也迎來窗口期，那麼他們會獲得一次持續多久的機會呢？無論怎樣，這不是一個估值能迅速沖天的細分行業，所以可能不會摔很慘。