美聯儲降息之後

從夏天到現在，從股票到債券——全球市場都在迎接美聯儲的降息消息。

美聯儲的步調一直落後於許多同行，在此之前，歐元區、英國、加拿大、墨西哥、瑞士和瑞典的央行都已經先於美聯儲降息。

當地時間9月18日，美聯儲終於迎來了4年來的首次降息，結束了長達4年的高利率時代，而這次降息以及之後的降息會給經濟和股市帶來怎樣的影響，還需要時間去驗證。

毫無懸念的降息

當地時間9月18日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這也是4年來，美聯儲首次降息，象徵着一個利率週期已經結束。

而在此之前，爲對抗飆升的物價，美聯儲已經通過11次加息將基準利率提高至5.5% ，通脹也從2022年6月的9.1%峰值跌至2.5%，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）上個月在懷俄明州傑克遜霍爾（Jackson Hole）的一次高調演講中明確表示，美聯儲官員相信通脹已在很大程度上被擊敗。

上一次美聯儲降息時，世界看起來大不相同。那是2020年3月，在新冠疫情導致全球商業陷入停滯的背景下，美聯儲在幾周內開啓緊急降息，短期借貸成本降至接近零。直到2021年春，美聯儲誤判局勢，以爲通脹的大幅上升可能會是曇花一現。

鮑威爾隨後在2021年底轉變了立場，先是回撤刺激措施，然後於2022年3月加息。面對通脹率飆升至40年來的高位，美聯儲迅速以不同尋常的0.5個百分點和0.75個百分點的幅度上調利率。這是自20世紀80年代初以來最快的加息週期，到2023年7月，利率升至20年來的最高水平。

快進到本輪降息，情況已經發生了巨大變化：現在，美國勞動力市場保持相對穩定，通貨膨脹正在降溫。“這是一個精心安排時間的決定，而不是緊急的戰時決定。”安聯貿易（Allianz Trade）高級經濟學家丹·諾斯（Dan North）說。

儘管此次降息毫無懸念，分析師們之前對降息幅度卻看法不一。許多人預計降息幅度會較小，爲25個基點。美聯儲官員往往也傾向於作出較小的調整，本次降息強於預期，意味着美聯儲已經變得鴿派，這使其進入了通脹戰鬥的新階段：美聯儲正試圖防止過去的加息進一步削弱美國勞動力市場。

“我們致力於保持美國經濟的強勁。”鮑威爾在新聞發佈會上表示，“這一決定反映出我們越來越有信心，只要適當調整我們的政策立場，勞動力市場的強勁勢頭就能保持下去。”

美聯儲宣佈降息後的第二天，美股三大指數集體收漲。標普500指數、道指均再創歷史新高。道指首次突破42000點，標普500指數首次收於5700點上方，納指盤中一度大漲3%。

未來降息預期加強

《華爾街日報》稱，預測顯示，美聯儲將在今年年底前將利率降至 4.4%，遠低於他們在6月份預期的5.1%，官員們預計明年還將再降息4次，每次相當於降息0.25個百分點，前提是失業率不會跳升，通脹率繼續下降。這樣一來，到2025年底，聯邦基金利率將略低於3.5%。

但也有人擔心，快速降息可能會使經濟重新變熱，通脹再次陷入令人不安的高水平。最近幾周，一些美聯儲官員曾認爲，美國經濟還沒有疲軟到需要降息0.5個百分點的程度。

美聯儲理事米歇爾·鮑曼 （Michelle W. Bowman） 投票反對本次的降息，鮑曼也是唯一投反對票的美聯儲官員，她支持降息0.25個百分點。鮑曼是在2018年由特朗普任命的。這也是自2022年6月以來，投票委員首次持不同意見。

兩黨候選人也對美聯儲的舉措快速進行了迴應。“這一消息對受到高價格衝擊的美國人來說是個好消息，我目前的重心是未來的工作，以便繼續降低價格”，美國副總統、民主黨總統候選人哈里斯表示。

相比之下，共和黨總統候選人特朗普的表態要負面一些：“如果他們不只是在玩弄政治，那麼降息這麼多就表明經濟狀況非常糟糕。”

鮑威爾在新聞發佈會上明確表示，如果經濟被證明比預期弱或強，美聯儲願意加快或放慢未來的降息步伐。

鮑威爾說：“美國經濟處於一個良好的位置，我們今天的決定就是要讓它保持在那裡。”

儘管美聯儲降息有標誌性意義，但經濟學家和分析師表示，現在宣佈美聯儲已經實現經濟“軟着陸”還爲時過早。

“現在這麼說，就像是在滑雪跳臺的中間說你已經着陸了一樣”，道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“我們仍然懸而未決。”

對股市意味着什麼

自1929年以來，美聯儲經過了14個利率週期，當美聯儲開始降息時，股市將如何表現？投資者經常會發出這樣的疑問。

一般觀點認爲，降息會利好股市，但遺憾的是，這個問題沒有一個簡單而統一的答案。尤其是在今年，預期的降息和11月的總統大選仍存在相當大的不確定性。

美聯儲降低利率以刺激經濟，這往往對股票有利。有時確實如此。以標普500指數爲例，在多次首輪降息後都獲得了良好的表現。嘉信理財表示，在過往的14個利率週期中，標普500指數有12次都在首次降息的12個月後錄得正回報。僅有的兩個負回報時期，發生在美聯儲2001年和2007年降息之後，前者是在互聯網泡沫破裂期間，後者則是在次貸危機時期。

但策略師表示，投資者應該更細緻地觀察，在當今不尋常的環境中尤其如此，“需要明白的是，每個週期都是不同的”。

值得注意的是，有研究表明，“防禦性”行業，即那些往往更能抵抗經濟不確定性的重要行業，如醫療保健和公用事業，在利率上升時通常表現良好。相反，“週期性股票”——受益於經濟加速的行業，如非必需消費品和工業——在利率下降時具有更大的潛力。

研究公司Ned Davis Research的分析顯示，當美聯儲進入逐步降息期時，週期性股票通常表現最佳。

值得注意的是，防禦性行業、週期性行業的定義本身就會隨着時間推移而發生變化。例如，科技股歷來屬於週期性股票，但在本輪美聯儲的緊縮週期中，大型科技公司具有防禦性公司的許多特徵，科技公司持有的大量現金（以及其他因素）使它們免受更高的借貸成本的影響，併成功跑贏了大盤。

科技股還有望通過本輪降息得到提振，美國知名投行Wedbush分析師表示，當前市場相對溫和，加之人工智能帶來的科技支出熱潮，將爲科技股創造理想的條件，科技股將在今年年底和2025年之前走高。

即便美聯儲的決策會對股市造成一定影響，但每個降息週期都是不同的，貨幣政策也不是影響股市成敗的決定因素，股市會隨着經濟基本面、投資者情緒等因素變化，而降息給經濟的帶來的反應是既漫長又多變的。正如美國經濟學家米爾頓·弗裡德曼（Milton Friedman）1959年在國會發表演講時所說的那樣，當時，他將美聯儲政策的變化比作——“你現在打開的水龍頭，然後從現在開始 6個月、9個月、12個月、16個月後纔開始運行。”本輪降息所造成的變化，纔剛剛開始。

本文源自：國際金融報