牟一凌：等待A股轉折過程中，哪些板塊值得特別關注？

中新經緯8月20日電 題：等待A股轉折過程中，哪些板塊值得特別關注？

作者 牟一凌 民生證券策略分析師

近日A股交易熱度出現回落，以周度計(8月12日-16日)日均換手率回落至2020年四季度以來的低點。A股“地量”背後，實際上是參與者變遷的大趨勢與階段交易型資金離場共同作用的結果：一方面，2022年以來市場的主要參與者正在從換手率較高的北上資金以及主動偏股基金，切向換手率較低的被動基金和險資，這也是2024年以來看似日均成交額回落，但實則是一個增量市場背後的主要原因；另一方面，如果以兩融和北上交易盤作爲交易型資金的跟蹤指標來看，當前交易型資金的活躍度處於階段低點。

從歷史上看，市場走出底部前往往會伴隨着“地量”，那麼當前低成交率是否意味着反轉到來？我們認爲，除交易量外，需要關注更多轉折特徵的呈現：1)A股的底部往往會伴隨着流動性的大幅轉弱，即單位換手率會引發市場更高的漲跌幅，這通常也是市場波動率開始回升的時刻；2)盈利預測上調的行業數量開始從底部回升；3)機構投資者情緒開始修復。當前，圍繞滬深300的寬基ETF則仍是當下市場的主要買入力量，這意味着市場特徵本身上仍在等待打破低波動的力量，類似於2024年2月左右，此刻對市場的判斷仍應迴歸基本面環境。

在等待轉折信號的過程中，有幾個板塊值得特別注意。第一是銀行板塊呈現了基本面相對優勢。自2024年以來，銀行主要有兩輪持續跑贏Wind全A的過程。一是年初在ETF的驅動下的大幅跑贏，銀行板塊是被動基金一季度淨買入最多的板塊；二是2024年二季度以來，受到中國人民銀行的一系列操作的影響(包括嚴查手工補息、國債違規交易等)，銀行板塊持續大幅跑贏Wind全A。從基本面維度看，由於過去銀行資產端收益率下降幅度大於負債端成本的調整幅度，帶來銀行淨息差的持續回落。對此，中國人民銀行一方面嚴查“手工補息”，同時推動存款利率下調，特別是長端存款利率下調幅度更大，相應地，嚴查“手工補息”下，可以看到資金從銀行負債端切向非銀機構(理財、公募債基等)，並通過同業存單等形式回到銀行負債端且融資成本明顯回落；另一方面，通過控制國債利率曲線等增厚銀行資產端回報。在這些因素的影響下，2024年二季度淨息差有所企穩。這個過程中的分配機制變化，讓系統性重要金融機構相對其他金融機構邊際上將佔據更多優勢。

第二是實物資產的“順風”或已迴歸。當前A股雖然還在交易結構的糾結之中，但是實物資產基本面的路徑卻開始清晰。在多重考驗之後，有色(銅、鋁、黃金)、能源(油、煤炭)、船運(油運、造船、幹散)等上游資源類資產值得首要關注；受益於基礎設施領域具有實物消耗韌性的港口、鐵路，在資本回報下降下成爲相對優勢資產；此外，軌交設備、製冷空調設備、電網設備和家電等，或成爲製造業中供需格局較好、有改善預期的行業。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

中新經緯版權所有，未經授權，不得轉載或以其他方式使用。

責任編輯：張芷菡