南財快評：央行開展國債借入操作，有何考量？

本報評論員 胡光旗

7月1日，人民銀行發佈公開市場業務公告。爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。此舉意味着央行或在公開市場上開展國債賣出操作。消息公佈後，銀行間主要利率債收益率上行幅度持續擴大，國債期貨由漲轉跌。

今年以來，我國中長期債券收益率下行較爲明顯，30年期國債收益率運行至2.5%下方，10年期國債收益率一度創20年來最低。對於一季度國債收益率的階段性下行，央行曾予以迴應，指出“長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期，同時也受到無風險資產相對缺乏等因素的擾動”。一般而言，長期利率與名義經濟增長率基本保持同方向變動，在增長中樞下移的情況下，長債利率降低，在一定程度上是對增長和通脹的真實反映。但今年以來長債收益率的過度下行，更多體現出金融市場對未來走勢預期的不確定性與資產價格之間的相互反饋。

事實上，央行一再指出，需要按照“黃金法則”引導利率水平維持在合理區間。所謂黃金法則是指將實際利率維持在基本或略低於經濟的潛在增速水平。而近三年來，中國經濟的平均增速仍能基本維持在5%的水平，而目前10年和30年期國債收益率水平均低於2.5%，與經濟增長並不匹配。自2023年3月開始，CPI同比增速長期位於1%水平之下，而物價的低位，也是導致長期利率過度下行的重要原因。4月下旬，央行已經開始提示長債利率過度下行的風險，釋放了預期引導信號，隨後10年國債收益率在稍許上行後進入到橫盤階段並於6月下旬再度觸及到2.2%左右的水平。央行在此時發佈公告，也是一種對收益率進行預期管理的方式。

今年以來，央行通過幾次預期引導，向市場傳遞了希望形成正向收益率曲線，並引導收益率適度上行的信號。本次央行再度向市場釋放了一次“警告”，預計長債利率將會改變前期趨勢，轉而震盪上行。未來部分金融機構或將繼續實施拉長久期、加大槓桿、增厚收益的債券配置策略，試圖依靠期限更長債券具有更高凸性的優勢，獲得超額收益。而央行仍將出於保持利率穩定的考慮，進行風險緩釋和預期引導。

目前來看，央行若要更有力地防控長債利率下行風險，還需與財政部門加大協調配合，共同發力，此外還需要考慮賣出數量、賣出價格、期限結構等一系列實際問題。央行買賣國債的主要考量，仍是提高貨幣政策傳導以及利率走廊的效果。展望後期，金融機構應針對長期利率上行做好應對，提前緩釋部分風險，不可盲目拉長久期，長期利率有望在適度上行後企穩。