央行近期開展國債借入操作，資金利率定力或是債市能否度過借券適應期的關鍵，國債30ETF(511130)早盤飄綠

2024年7月1-5日，長端利率在週一大幅走高之後，進入震盪階段。10年國債活躍券（240004）上行至2.28%（+5bp）；30年國債活躍券（230023）上行至2.49%（+7bp）。

消息面上，7月1日，央行發佈公開市場業務公告，稱於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作；7月5日，央行已與幾家主要金融機構簽訂債券借入協議，將視市場情況持續借入並賣出國債。債市同步給予了快速回應，10年及30年期國債通過一週時間的調整，分別上行至2.30%、2.50%附近點位，6月末“一致做多”戛然而止。

相關ETF方面，國債30ETF（511130）早盤低開低走，截至當前，下跌0.55%，成交額破億元，換手率6.68%，交投活躍。

華西證券表示，央行借券方案以及市場響應特徵提供了四點啓發：

一是央行選擇將公告借券的節點設置在資金壓力較小的季初，而非利率快速下行的季末，用意或多爲暫緩風險的積累過程，而非通過大額操作創造市場波動的風險。二是在本輪債市自發修正定價的過程中，利率上行幅度“先大後小”的特徵依然明顯。三是目前欠配壓力集中在非銀端，但央行借券或多爲加速供給釋放，真正能夠緩解非銀欠配壓力的變量，可能還是新增債券的發行。四是從工具屬性上來看，有別於方向信號更強的加息、正回購、央票發行等操作，借券操作或是更加靈活的短期調控手段。

展望後市，資金利率定力或是債市能否度過借券適應期的關鍵。對於7月債市判斷，我們認爲長端利率的運行節奏可能依舊是“上半月震盪，下半月下行”。央行借券行爲並沒有帶來真實供給，只是持有權從大行轉移到其他機構。因而在不改變債市供需格局的情況下，利率下行的趨勢很難逆轉，只是短期節奏被打亂。

因此，接下來比較關鍵的是調整是否會被放大，取決於兩個方面，一是資金利率是否平穩，資金波動往往會加大利空情緒的傳導；二是調整是否蔓延至信用債市場，信用債的持續調整可能加劇理財淨值波動，從而容易觸發市場負反饋。反之，如果資金定力較強，保持平穩，下半月配置需求或重新催化行情啓動，近期或仍需抓住“跌出來的機會”。

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