年末資金面保持寬鬆 12月MLF縮量續作

爲維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行（下稱“央行”）12月25日開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。因12月16日有1.45萬億元MLF到期，當月MLF淨回籠1.15萬億元。操作後，MLF餘額爲50890億元。

業內人士向證券時報記者指出，MLF縮量續作反映市場流動性充裕，資金面保持寬鬆態勢。今年央行完善了貨幣政策操作框架，MLF明確採用利率招標，操作量由央行事先給定。此次MLF操作只投放3000億元，說明央行對當前市場流動性狀況的判斷是充裕的，進一步大量投放的必要性較低，也可以從市場利率得到印證。

截至12月24日，銀行間7天質押回購加權平均利率（DR007）爲1.4945%。12月以來，銀行間隔夜利率基本運行在1.5%下方，國有大行發行的1年期同業存單利率已降至不足1.7%，各期限資金供給都非常充裕，爲平穩跨年、跨春節提供了適度寬鬆的流動性環境。

今年以來，央行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續操作壓力。10、11月央行MLF操作分別淨回籠890億元、5500億元，但通過國債買賣、買斷式逆回購操作均實現了全月中長期資金的淨投放，且期限品種更爲靈活。

“MLF縮量續作不意味着央行縮減中期市場流動性投放。”東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，預計未來央行將持續開展買斷式逆回購操作，MLF餘額將繼續下降。

目前，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更爲從容。據機構反映，12月央行也已開展各類工具操作，預計國債買賣、買斷式逆回購的總操作量仍會顯著大於MLF到期量，保障了市場流動性狀況充裕。

業內人士指出，新工具置換MLF有利於降低資金成本，緩解銀行淨息差壓力。往年年末央行通過加大MLF操作的方式供應流動性，今年在降準補充長錢的基礎上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率也更低，既滿足了機構跨年資金需求，又減輕了機構負債成本，與整治違規手工補息、同業活期存款自律等打出一套“組合拳”，有利於穩定銀行合理的淨息差，並進一步向實體經濟傳導，推動降低企業和居民信貸成本。

在新的貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場化，中標利率已不具備政策含義。下半年以來，MLF改爲市場化利率招標，參與機構更多參考1年期同業存單利率投標，因此MLF中標利率已沒有政策含義。記者從業內人士瞭解到，目前國有和股份行1年期同業存單利率在1.65%附近，這類銀行投標MLF的利率不會顯著高於同業存單利率，中小銀行由於融資能力相對弱，投標MLF的利率會有所提高。

“如果流動性充裕，MLF投放少，利率招標機制下優先滿足高利率投標，則MLF中標利率不一定低；如果央行需要用MLF投放更多中長期資金，覆蓋更大範圍投標，估計MLF中標利率將下行。”業內人士告訴記者，考慮到工具之間的替代性，MLF投放多其他工具就使用少，市場對此應理性、辯證看待。