跑輸的紅利資產還值得投嗎？重倉的基金經理有話說

財聯社10月28日（記者 周曉雅）“924”以來反彈行情帶來新一輪風格的切換，環繞在紅利策略的光環似乎黯淡。

Wind數據顯示，三季度滬深300指數拉昇16.07%，而同期中證紅利指數也迎來反彈，但累計漲幅僅6.43%。券商研報提到，公募基金在高股息行業的持倉在三季度出現了明顯的減倉痕跡，持倉降至年內最低水平。

當下應該如何佈局高股息資產，對紅利策略後市怎麼看？部分基金經理對持倉中的紅利資產進行了“高切低”，減持因股價短期漲幅較大導致分紅收益率下降的標的，公用事業也成爲部分基金經理在紅利資產調倉分化的領域。展望後期，有基金經理用“平平淡淡纔是真”形容週期紅利資產，也有基金經理認爲，資源品、公用事業型紅利股等仍是重要主線。

紅利資產的調倉分化

招商證券的非銀團隊在近期研報提到，公募基金三季度對銀行、煤、油、電力的持倉保持穩定，公用事業和交通運輸減倉痕跡明顯。

2024年三季度末，電力設備/銀行/交運/公用/煤炭/石油持倉佔比分別爲12.27%/2.81%/2.14%/1.74%/1.2%/0.81%，環比+2.27/+0.05/-0.27/-1.21/-0.34/-0.43pct。

他們分析，考慮到9月底權益市場反轉，市場風格由防禦走向反攻，三季度高股息各細分板塊雖然均呈現超跌反彈趨勢，但仍然明顯跑輸成長行業。

多位基金經理也在紅利板塊進行倉位的進一步優化。黃海在萬家精選的2024年三季報中提到，對四季度市場偏積極，所以三季度顯著增加高彈性的紅利週期品種的倉位，逢低適度增加成長股倉位。

中遠海控在三季度被大幅增持至萬家精選第一大重倉股，淮北礦業、廣匯能源、山煤國際、潞安環能、晉控煤業、陝西煤業等持股數也環比增加，中煤能源、華陽股份則被減持。

焦巍三季度在銀華富裕的主要操作集中在紅利資產和金融消費的增倉。具體來看，該基金減持部分通縮受益的公用事業公司，增加對金融消費行業的配置。這與前述券商研報提到的公募基金在紅利資產的結構調整相似。

在焦巍看來，參考其他國家經濟歷史，出現過政府用寬鬆的貨幣政策、機動的財政政策、放鬆經濟管制三支箭來對抗通縮的經驗，而股市往往先行反映這一趨勢。由於居民開始預期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下會提高消費，也會加大金融消費品方面的支出，利用資本市場，保險等金融產品來確保自己財富的同步性。

而如果當金融企業進入以個人消費產品爲主的週期，那麼其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應迴歸。他們據此增加了在個人銀行和保險公司方面的投資。

該基金的前十大重倉股新進7只個股，包括工商銀行、中國太保、交通銀行、招商銀行、中國銀行等多隻金融板塊個股，而國投電力、中國核電、長江電力退出前十大重倉股行列。

與焦巍不同，許拓在永贏股息優選季報中表示，三季度保持對電力運營商的偏高比例配置。中廣核H股被增持至第一大重倉股，隨後則是華電國際的A股和H股。他從縱向分析，電力市場化改革能帶來電力運營商經營模型迴歸公用事業屬性，給企業經營更多調節手段以應對市場的變化從而穩定盈利。

“橫向看，我們發現電力運營商在各經濟體資本市場中給的估值都不低，但其長期股東回報並不如中國的電力運營商。”許拓提到，中國電力運營商因爲過往的盈利波動較大而估值長期被壓制，隨着中國經濟走向高質量發展及電力市場化的推進，其長期估值提升的空間或被逐步打開。

盧純青則是三季度減持中歐瑞豐中的穩健類投資-純分紅概念股，增持一些景氣度頭寸。個股方面，中國船舶、中國海油、中國石油等重倉股在三季度持股數減少。

姜誠和王桃管理的中泰紅利優選一年持有在三季度主動減持因股價短期漲幅較大導致分紅收益率下降的標的，增持了估值水平更低、潛在回報率更高的標的。建設銀行A股、工商銀行A股、農業銀行A股等被減持，這3只銀行股的H股被增持，中國神華H股也被減持。

怎麼看紅利資產配置價值？

9月下旬市場上演急漲行情，跑輸大盤的紅利資產後續將如何配置，季報中也透露了基金經理對此觀點。

“經過一波明顯的估值修復後總體估值有所擡升，但分化仍然非常嚴重，中證2000、中證1000等預測PE倍數仍然居高不下，而中證100、上證50等板塊的估值水平仍然偏低。”許拓認爲，過往市場更多基於遠期空間及短期變化（景氣、事件等）做短期交易，並不真正基於企業價值做持有。

往後看，在高質量發展背景下，他建議應該更關注持續經營能力較強、穩定性較高的優質企業，這些公司競爭壁壘紮實，獲取自由現金流的能力更強，同時也更重視股東回報，疊加絕對估值水平合理偏低，或許更符合普通投資者的穩健投資需要。

葉勇則在萬家雙引擎的三季報提到，支撐慢牛的基礎在於全球宏觀週期的上行和國內宏觀週期觸底回升，當前宏觀格局下，製造業主導的地位已經確立，未來也將繼續保持，地產的修復不會改變製造業主導的經濟結構，資源品、公用事業型紅利股、行業景氣上行的央國企依然會是重要主線。

展望未來，盧純青的信心更加充分。他們會依然保持穩健類頭寸，未來一年仍有望作爲組合的穩健收益來源，具體包括石油、煤炭等供給受限，現金利潤增長，估值合理的上游資源品龍頭；工程機械這一受益於經濟週期復甦以及有全球擴張邏輯的中游製造業；景氣度較高、受益於內需強需求的船舶、軌交。同時增加對有色板塊、消費電子行業的關注。

莊騰飛在宏利市值優選的季報建議，投資者應該把視角拉長，更加耐心，用穩健型產品應對短期風格衝擊和價格劇烈波動。在他看來，週期紅利風格的投資品種需要時間的積累來獲取長週期的低波收益。

“長期來看，平平淡淡纔是真。週期紅利風格資產也更適合穩健風格和預期收益率合理的長期投資人。”他表示，境內大型機構投資者和長週期的個人投資者，應該更加重視週期紅利資產，利用今年下半年大盤成長或者白馬成長大幅度反彈階段，逐步進行底層配置結構的調整和優化，不斷增配週期紅利風格資產。

這一方面，有助於有效解決投資端的長週期基礎收益率問題；另一方面，多元化組合結構，提高大型資產配置組合的長期抗風險能力。