“破淨股”市值管理 還有哪些難題？

21世紀經濟報道記者 趙雲帆 報道

近日，證監會正式發佈了《上市公司監管指引第10號——市值管理》（以下簡稱《指引》）細節，要求長期破淨公司應當制定上市公司估值提升計劃，市淨率低於所在行業平均水平的長期破淨公司，應當就估值提升計劃執行情況在年度業績說明會中進行專項說明。

與之相配套，相關部門已落地了一系列政策“組合拳”，包括股票回購增持再貸款配套措施等。滬深兩市中，包括衆興菌業（002772.SZ），神馬股份（600810.SH）、吉林敖東（000623.SZ）等“破淨”上市公司，也率先披露了擬使用回購增持貸款進行回購公司股票的計劃。

不過，值得關注的是，Choice數據統計，截至11月15日收盤，滬深兩市“破淨”上市公司共有401家。但自9月24日《指引》徵求意見發佈以來，已經披露採取回購計劃的公司卻僅有17家，參與度不到1/20。

爲何上市公司參與度低於市場預期？

據21世紀經濟報道記者瞭解，雖然以上“組合拳”提升了上市公司市值管理的動力，解決了回購增持股票的資金困境，但仍然有一些制度因素，是當前“破淨”企業採取市值管理措施的阻礙。

銀行股尚無“回購註銷”先例

“破淨”大軍之中，銀行股可謂重災區。

Choice數據顯示，A股41家銀行股全部處於“破淨”狀態。其中，招商銀行市淨率最高，爲0.95倍；民生銀行市淨率最低，爲0.30倍。

11月18日，《指引》細節發佈後的首個交易日，A股銀行板塊出現普漲，中證銀行指數日內漲2.01%。H股內銀股中，民生銀行（01988.HK）、中國光大銀行（06818.HK）等漲幅居前。

“公司會根據監管指引制定估值管理、市值管理的舉措。在徵求意見稿階段，公司內部已開始研究，但從研究到成行還需要一段時間。”民生銀行證券部11月18日在接受採訪時指出。該人士稱，會考慮和研究回購、增持等舉措。

據記者統計，截至11月17日，在9月24日後披露市值管理計劃的銀行，僅有蘇州銀行（002966.SZ）。該行第一大股東蘇州國際發展集團有限公司於2024年9月19日至2024年10月8日期間通過二級市場合計增持約1477.52萬股，佔蘇州銀行總股本的0.40%。

但值得注意的是，42家銀行中，尚無一家上市銀行發佈回購計劃。包括近年，銀行股也沒有任何採用回購計劃進行市值管理的先例。

衆所周知，破淨企業回購並註銷股份可以有效提升公司每股收益水平，增厚每股實際權益金額，實實在在地提升公司股票的投資價值。

但與此同時，由於制度安排原因，商業銀行卻與回購並註銷股份的市值管理措施無緣。

2022年，滬農商行曾聯合數位大股東對公司股票採取增持措施。彼時投資者曾在互動平臺詢問爲何公司不採用回購。

滬農商行彼時表示：由於商業銀行的特殊性，境內商業銀行回購股票屬於重大無先例事項，且根據法律法規和相關監管規定，公司回購股份之後只能註銷並減少註冊資本，減少註冊資本涉及債權人公告等一系列法律程序，考慮到商業銀行的特殊性，採取回購股份並減少註冊資本的方式不具備可行性。

除此之外，商業銀行回購註銷減少註冊資本需要經過監管部門審批，同時減資將通過貨幣乘數令商業銀行銀根收緊，減少商業銀行負債規模，繼而影響商業銀行的利潤水平。

也有投行人士向記者解釋，商業銀行仍能通過回購股票並股權激勵的方式進行回購，但因商業銀行經營的特殊性，股權激勵的接受度未必很高；同時，商業銀行可以通過設置平準式回購，對股票進行“低買高賣”來進行市值管理，避免回購註銷帶來的減資困擾。

“中字頭”股選擇難題

除銀行股和因房地產市場出現調整原因破淨的房開股之外，許多“中字頭”企業也是破淨企業時常出現的板塊。

11月18日，中國鐵建（601186.SH）率先引領破淨板塊上漲，全天多次觸及漲停，上演“大象飛舞”。中國中鐵（601390.SH）、中國建築（601668.SH）等“中字頭”企業漲幅居前。

同時，以上三家企業也是除一衆銀行股和房開股之外市淨率偏低的企業。中國鐵建、中國中鐵、中國建築截至11月15日收盤市淨率僅爲0.49，0.54和0.56。

從估值來看，三家公司的每股未分配利潤分別高達14.05元、7.87元和9.08元，均分別高於公司截至11月18日收盤價10.26元、7.00元和6.28元。

記者注意到，自9月24日市值管理“組合拳”發佈以來，以上企業也均未採取新的回購措施。

中國鐵建曾在10月14日於互動平臺回覆投資者有關市值管理舉措的提問稱，《指引》尚處公開徵求意見階段，公司將持續關注相關指引的後續出臺情況，並按要求履行披露義務。

經營尚可，股票價格卻常年遠低於淨資產，以上企業採用回購措施穩定股價的障礙是什麼？

“（回購）有可能還在斟酌”，一位中字頭AH股相關人士告訴11月18日告訴記者：“方方面面的問題都有，包括公衆持股的問題，包括資金的問題，境內外管控的問題，國資委審覈的問題等等。”

據記者瞭解，包括中國鐵建、中國中鐵均有同權H股發行，而截至11月18日，兩公司H/A溢價水平分別爲-48.63%和-47.68%。顯而易見，採取H股回購顯然比回購A股更節省回購所使用的現金，更高效增厚每股收益。

但是，港交所公衆持股問題卻是大量中字頭H股回購H股的障礙。

根據港交所相關規定，一般港交所上市企業的公衆持股比例不得低於25%，大型企業的公衆持股比例不得低於15%。中國鐵建、中國中鐵兩家公司的港交所股本比例僅爲15.28%和16.99%。

對此，前述人士還告訴記者，如果H股回購障礙比較多，仍然會考慮主要進行A股回購。如此前中國能建等即採用增持回購貸款進行了A股回購。