銀行股還有多少上漲空間？這些公司有望打破破淨“魔咒”| 重估A股⑧

銀行股缺席了這輪牛市。但這並非銀行股基本面堪憂，相反銀行股是近一年的投資熱門板塊，更是在2024年上半年走出獨立行情，個股呈現普漲趨勢，部分銀行股市淨率已經逼近1左右。

隨着銀行股估值的擡升，銀行股上漲空間還有多少，大漲行情還能持續嗎？

低估值疊加高股息仍有吸引力

梳理銀行股自2024年初以來的股價漲幅，整體銀行板塊上漲37%，其中浦發銀行領漲板塊，漲幅達到55.7%，南京銀行以47.1%的漲幅緊隨其後。漲幅居前多是城市商業銀行。“四大行”中漲幅以農業銀行的35.3%居首，其次是工商銀行、中國銀行和建設銀行。

圖片來源：界面新聞研究部、Wind

儘管銀行股已經上漲很多，但從歷史角度，他們當前的估值仍有空間。

在全部銀行股中，招商銀行的市淨率達到0.97倍，前幾天市淨率曾經突破1。緊隨其後的是寧波銀行和成都銀行，市淨率分別爲0.88倍和0.87倍。多數銀行的市淨率只有0.6倍左右。“四大行”中農業銀行的市淨率最高，爲0.66倍，工商銀行的最低爲0.62倍。

從歷史PB分佈來看，以工商銀行和招商銀行爲例，工行的市淨率在2015年和2018年都曾達到過歷史峰值，那時的市淨率在1.2倍左右。招行的市淨率在2018年和2021年達到過歷史峰值，那時市淨率在2倍左右。僅就估值而言，工行和招行距離歷史估值的高點仍有接近一倍的漲幅空間。

圖片來源：Wind 圖片來源：界面新聞研究部、Wind

近年來，市場對於高股息資產的關注持續升溫，政策層面也不斷釋放出鼓勵信號。監管層出臺了一系列政策，旨在提高上市公司分紅的積極性，特別是對於多年未分紅或分紅比例較低的公司，通過限制大股東減持、實施風險警示等措施加以約束。此外，央行還推出了股票回購增持專項再貸款政策，鼓勵上市公司和主要股東回購和增持股票，這被認爲對高股息公司尤爲有利。銀行股恰恰具有高股息的特性，這樣的政策環境是在2015年時沒有的，銀行股有望憑藉持續高股息政策獲得更高的估值溢價。

Wind數據顯示，滬農商行的股息率高達8.3%是所有銀行中最高的，多數銀行股的股息率穩定在5%，遠高於銀行存貨和理財產品的回報率，因此也吸引了大量追求穩定收益的長期資金的增持。“四大行”中工商銀行和建設銀行的股息率達到5%，疊加他們的市淨率估值只有0.6倍左右，更加凸顯了投資價值。

圖片來源：界面新聞研究部、Wind 淨息差承壓，但撥備充足，盈利能力有望改善

在利率持續走低，貨幣持續寬鬆的背景下，銀行股的淨息差收窄已經成爲趨勢，這也給銀行股帶來的盈利壓力。從下圖可以看出，多數銀行2024年中報披露的淨息差比2023年末收窄不少，但淨息差的絕對值仍處於歷史較高的水平，因此銀行股雖然業績增長面臨壓力，但整體盈利能力仍有保障。

另一方面，2021年開始，政府出臺一系列政策支持房地產和地方債務風險的逐步化解，銀行的資產質量已經有所改善，銀行股的不良貸款比率已經迴歸到正常水平。而且，大多數銀行在實際操作中對撥備的提取遠超監管要求。例如，杭州銀行、常熟銀行、無錫銀行等的不良貸款撥備覆蓋率甚至達到500%以上，“四大行”的不良貸款撥備覆蓋率也200%以上。充足的撥備既可以提升銀行的抗風險能力，也可以在銀行資產負債表迴歸健康以後增厚利潤。

圖片來源：界面新聞研究部、Wind

淨息差承壓下，多數銀行仍保持了淨利增長趨勢。在全部42家A股上市銀行中，今年中報歸母淨利潤增長的有30家，只有廈門銀行和鄭州銀行歸母淨利潤呈現雙位數下滑，其餘都是微降。值得注意的是，“四大行”的盈利增長壓力確實明顯。只有農業銀行歸母淨利潤增長了2%，其餘三家銀行淨利均有1%左右的下滑。

銀行股雖然面臨淨息差收窄帶來的增長壓力，但淨息差的絕對值處在歷史高位，代表其盈利能力仍十分可觀。特別是在當前權益市場波動較大的背景下，銀行股因其波動較小、收益確定性較強而受到那些傾向於尋求確定性更強的收益的資金青睞。此外，銀行股的市淨率估值相較歷史高位仍有較大空間。