淺談資產配置（二：如何資產配置）

投資顧問朱會山，執業編號:S0880619020041

很多人都會有一種投資定識，股票長期收益很高，遠遠跑贏債券收益，資金全部買成股票自然收益很高，結果是這樣嗎？假設自己是比較成熟投資者，有一定自我投資行爲認知，也理解股票市場不確定只是投資專業能力有限，避免選錯單個股票或單個基金，會選擇投資滬深300指數，進行長期投資。看看事實是否符合預期？

（圖片數據來源於WIND）

參考上圖，上面一張是組合收益，下面圖片是風險回撤。深藍色線代表全債指數（比較平滑），淺藍色的線代表滬深300指數收益，黃色曲線（簡稱均等權重）代表全債和滬深300各50%的倉位，每年倉位保持各50%比例，時間區間從2003.3.1-2022.1.21，近19年下來，黃色曲線組合收益遠超過滬深300指數收益，再看下圖，我們拿2008年金融危機爆發那年舉例，股債各半配置的組合收益最多回調30%多，滬深300回調近70%，這也是組合最終能戰勝滬深300指數一個重要原因，回調的幅度大，漲回起點的時間自然長，回調70%需要上漲3.3倍才能回到起點。回調幅度大還有個不良後果，很多人心態徹底崩塌又怎會堅持長線投資呢。我們先忽略心態影響因素，結果清楚地表明，股債各50%比例配置收益遠高於股票或債券，同時降低了波動風險。這就是不同類資產配置的神奇效果，相信這個結果會打破您之前的錯誤思維定識。

這裡有必要先解釋下資產配置定義，所謂大類資產配置，是指結合具體投資者的風險偏好和預期收益，對所能夠投資的大類資產進行合理的配比，以期達到效用最優的情況： 1、在風險承受範圍內，收益最大化； 2、在達到絕對收益目標的同時，風險最小化。 現代資產組合理論認爲，投資者應該把注意力集中在整個組合而非單個資產的風險和預期收益上，最優的組合配置處在均值方差有效邊界上，這就需要考慮資產之間的相關性。

數據來源於：芝加哥商品交易所，數據時間1997年12月至2007年12月

不同資產組合會分散風險，比如股市發生系統風險時，期貨和債券相關性很低，他們貢獻收益，整個組合風險會很低，如果加入高相關性的基金，那麼組合回調風險就會很大。右圖比較清晰說明，如果100%倉位做期貨，波動率就會很大，如果股債各50%倉位波動率和收益同時降低，如果是20%期貨+40%股票+40%債券，收益反而好於股債50%組合，風險也低於股債組合，這是我們想要尋求的理想組合，實現風險最小化的同時讓同樣風險承受下收益最大化。

這些組合理論是依據馬科維茨均值-方差組合模型尋求最佳組合解。隨着資產配置理論不斷髮展，Ginita Wall（1993）提出行爲資產組合的金字塔結構，金字塔結構是在安全性、潛力性、期望值這三者相關的投資者需求上構建起來的。

Wall (1993)

專專業理論或許不太好理解，我們舉例來對比資產配置。

底層配置風險低的債券，倉位最重，往上波動風險比基金組合低的CTA策略，最上層就是風險較高的基金組合（用偏股基金指數替代），因爲加入低波動兩類資產債券和私募CTA策略，也正是因爲CTA策略、基金、債券三者相關性很低，即使2018年系統性大跌年份，整體資產虧損只有4.89%,平均下來每年獲得收益年化近11%。對那些風險承受能力低的投資者，您怎敢全部資產去面對例如2018年股市系統性風險的年份呢？出路只有一條，資產配置，組合管理。

資產配置組合根據整體資產收益風險特徵，倒金字塔次序實現配置目標。根據投資者風險偏好和預期收益，做一個組合管理。能夠有效降低波動率，這是很不錯體驗，不會像股票那麼大起大落，不同類資產分散單個資產風險，讓自己整體資產不要過多暴露風險，承受不必要的資產負向波動，很關鍵問題，要實現資產配置，需要2個核心要素：1.選取不同資產，長期有收益的，比如CTA策略，因爲期貨可以做空，不僅賺到上升趨勢錢，還可以賺到下跌趨勢的錢，延長收益週期，而股票只能賺到牛市的錢。債券和股票市場都屬於長期上漲趨勢，這是股票熊市波動非常大，需要我們迴避系統性風險，滬深300指數爲代表A股如果你買在2008年高點，就無法實現盈利，股票市場是需要擇時的，中國基金指數是長期不斷走高，無論何時過去20年業績回顧都是能夠獲取不錯收益的。因此我們在股票資產配置上面，對不具備專業選股能力投資者來說，選擇基金指數去做資產配置。

圖片來源於資產配置研習社公衆號

如何做到基金指數一樣收益，其實很簡單的問題，選取管理能力最突出的20位基金經理人，做個不同行業和風格基金配置，是可以做到基金指數收益甚至超過他。2.進行組合風險管理，動態跟蹤調整，這個過程相對更專業，也比較複雜，因爲不同大類資產都有周期性特徵，美林時鐘就是大類資產配置輪動圖，但國內又有些不同，因爲中美經濟運行體制不同，宏觀政策調控方式也不同。整個資產配置過程中，某些年份有些資產表現不太好，我們需要降低比例，避免整個組合配置收益降低而放大風險。建議聽專業人士的建議，對您的資產配置定期跟蹤調整，讓收益更加穩健。期望最終實現每年創造一些收益，複利成長，長期下來，只有通過資產配置才能實現您的投資目標。

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