全球財經連線｜多位首席解讀A股兩市成交額破2萬億元：首提“超常規逆週期”、重提“適度寬鬆”等新定調影響積極，或將利好股市

南方財經全媒體記者楊雨萊 21世紀經濟報道記者唐婧 廣州、北京報道

加強超常規逆週期調節

12月10日開盤後，股市債市展現雙牛行情。12月9日召開的中共中央政治局會議被分析師稱爲點燃“冬天裡的一把火”。此次會議分析研究2025年經濟工作，對明年的經濟工作進行了大的定調。

會議指出，明年實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。同時，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。

相關解讀，我們來連線國泰君安首席經濟學家何海峰。

《全球財經連線》：“超常規”“全方位”這樣的罕見表述，釋放了怎樣的政策信號？爲什麼要採取超常規逆週期調節政策？

“超常規”“全方位”釋放重要政策信號

何海峰：首先，從“超常規”的方面來看，2009和2010年曾經採取過“超常規”的政策措施，但是現在的背景與當年大不相同，除了中國的經濟體量之外，還有兩個角度不同。

第一，在國家發展戰略層面，以內需爲主的雙循環進入了高質量發展的階段。

第二，在經濟運行層面，在更加錯綜複雜的國內外環境之下，中國經濟不僅需要加快恢復，同時還要加快轉型升級。國家在“十五五”規劃的預先研究中提出來，要加快打造新質生產力。

從“全方位”的表述上看，需要綜合施策。從9月以來，已經加快推出了一攬子增量政策，以經濟政策爲主，而經濟政策與非經濟政策之間的協調也較爲重要，比如擴大內需的消費政策、產業政策、投資政策、外貿外資政策、貨幣金融政策以及財政稅收政策，可以穩定市場預期。此外還包括房地產市場以及資本市場，資本市場也納入到了貨幣政策框架的目標之中。

總結而言，“超常規”和“全方位”的逆週期政策，既要保證完成中國今年的經濟社會發展目標，同時也要爲明年和“十五五”的良好開局打牢基礎。這是 “超常規”“全方位”罕見表述在逆週期政策下釋放的重要信號。（何首席已將2025年5.0%的GDP增速預測調整爲5.1%~5.2%）

《全球財經連線》：會議指出“實施更加積極的財政政策”，相較於往年突出了“更加”，超出市場預期，財政政策將如何進一步加碼？

從三方面實施“更加積極的財政政策”

何海峰：當前政治局會議宣佈實施更加積極的財政政策，財政空間可能進一步擴大。第一，赤字率可能會提高到4%左右，帶來更廣闊的財政政策空間，而且赤字將會由中央財政來承擔。

第二，地方專項債的規模可能會擴大到7萬億元以上，包括在前期2萬億元基礎上再增加1萬億元的化債，1萬億元對於閒置土地進行收儲，剩下3萬多億元或將用於新基建方面。

第三，超長期特別國債的發行規模可能會提升至1.5萬億元以上。

貨幣政策定調爲“適度寬鬆”

在貨幣政策層面，會議定調要實施“適度寬鬆”的貨幣政策，這是2011年以來高層首次提出這一表述，也是進入21世紀後的第三次。

如何理解會議將貨幣政策基調定爲“適度寬鬆”？從“穩健”到“適度寬鬆”，貨幣政策的調整窗口是否已經到來？預計明年的貨幣政策將如何發力？來聽聽廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長連平的分析。

貨幣政策基調出現重大調整

連平：此次政治局會議對貨幣政策的基調做出了重大調整，將其設定爲適度寬鬆，這一變動標誌着貨幣政策進入了一個新的階段。

我們知道，貨幣政策總體上分爲緊縮、寬鬆和中性三種狀態。而我國在過去14年裡所實施的貨幣政策基調，雖被冠以“穩健”之名，實則更接近於中性。如今，這一中性的貨幣政策基調已被調整爲適度寬鬆，意味着我們正式踏入了寬鬆貨幣政策的範疇。需要明確的是，這裡的“寬鬆”並非毫無節制，而是有度的、適度的寬鬆。

穩健的基調，無論其偏向寬鬆還是緊縮，其本質都是中性。而此次的調整，則是從中性跨越到了適度寬鬆，這無疑是貨幣政策基調的一次重大跨越。

適度寬鬆貨幣政策的提出，預示着未來的貨幣政策相較於以往將更加寬鬆，其擴張力度也將更大。在這樣的基調指引下，我們有理由相信，未來的貨幣政策，至少是明年的貨幣政策，將繼續朝着寬鬆的方向進行調整。

這一調整將包括一系列常態化的政策手段，如存款準備金率的進一步下調，2025年存款準備金率預計會下調一個百分點左右。同時，利率水平也將進一步降低，政策利率的下調將帶動市場利率的持續下行。我們預測，2025年政策利率下調的幅度可能會達到40至50個基點。

然而，政策利率調整還需考慮兩個關鍵因素。一是銀行息差在短期內是否會出現快速收窄，這可能會對商業銀行構成一定壓力。二是人民幣匯率，政策利率調整需要適當考慮其對匯率貶值可能帶來的壓力，避免與外部壓力形成合力。在這種情況下，利率下調雖然有一定的空間，但會保持有節奏、有序且可接受的下調幅度。

貨幣政策或有“超常規”創新

連平：此外，會議還提出了“加強超常規逆週期調節”，這意味着2025年無論是貨幣政策還是財政政策，都有可能在超常規領域實現創新。事實上，2024年已有一些超常規政策得以實施，例如支持資本市場的兩項結構性貨幣政策新工具。我們有理由相信，2025年還會出現進一步的創新，包括設立股票市場穩定基金、房地產市場穩定基金，推出更多結構性貨幣政策工具，以及加大對中小銀行的支持力度等。

在此背景下，2025年甚至2026年的貨幣政策寬鬆力度可能是近十幾年之未見。雖然過去幾年貨幣政策也偏向寬鬆，但始終屬於中性範疇。而現在，我們已經正式踏入了寬鬆貨幣政策的領域。儘管這種寬鬆是適度的，但無疑將對整個經濟的運行產生積極的推動作用。

相關解讀，再來聽聽財信金控首席經濟學家伍超明的觀點。

貨幣政策調整窗口或已打開

伍超明：中國貨幣政策調整窗口大概率已經打開。一是從“穩健”到“適度寬鬆”，這意味着貨幣政策將是支持性的，要明顯低於中性利率水平，但受到物價持續處於低位水平影響，當前國內實際利率水平仍然處於歷史高位區間，需要繼續採取有力度的降息操作，以支持需求恢復。

二是當前貨幣政策加大逆週期調節力度，也是提高宏觀調控前瞻性、針對性和有效性的體現，這一方面有利於進一步提振信心、穩定預期，強化前期政策落地效果，另一方面也有助於爲實現明年經濟目標、取得信貸開門紅奠定基礎。此外，爲配合更加積極的財政政策發力，也需要貨幣政策更加給力。

貨幣政策料將從三方面發力

伍超明：預計明年的貨幣政策從以下三個方面來發力。

一是繼續實施有力度的降準降息操作，保證流動性合理充裕，大幅降低實體經濟的融資成本。

二是增加國債買賣等擴表措施，以貨幣推動實體信用的擴張和需求的回升。

三是進一步加大結構性貨幣政策工具的支持力度。具體來看，包括打通保障性住房再貸款等穩樓市工具的堵點和卡點，推動支持資本市場的兩項結構性貨幣政策新工具繼續爲股市提供流動性，也可能新創設支持消費的結構性貨幣政策新工具，等等。

A股兩市成交額再破兩萬億元

政治局會議對明年宏觀政策有諸多積極定調的新表述，激發了市場對明年出臺更大力度寬鬆增量政策、更有力支持經濟發展的期待。

12月10日，A股高開回落漲幅收窄，但時隔近一個月A股兩市成交額再破兩萬億元，達到2.2萬億元。

政策面的積極信號是否會進一步提振市場信心，爲A股帶來更多支撐？哪些板塊可能率先受益於後續政策落地？川財證券首席經濟學家陳靂爲我們帶來他的解讀。

會議提振信心效果顯著

陳靂：本次政治局會議中較多用詞皆爲多年以來的“首次”，包括進一步明確穩定樓市，穩定股市，同時要更加積極有爲採取更加寬鬆的逆週期貨幣調節手段，進一步讓財政政策和貨幣政策形成有效配合等，這一系列形成較大的“組合拳”，對於提振信心的效果和預期引導的作用非常大。

展望2025年，從穩經濟的角度出發，貨幣政策或打開降準降息空間，財政政策或將進一步化債，對未來經濟產生更爲積極的影響。

在今天（12月10日）的市場走勢上，出現了較爲顯著的整體上漲，反映出了信心的提振，尤其是消費板塊的漲勢良好。

消費爲重點關注板塊

陳靂：從受益板塊的角度而言，提振消費是穩經濟的一個重要抓手，所以與消費相關的板塊（值得關注），2024年以舊換新政策對家電板塊的刺激效應比較明顯。同時，新能源車比例也越來越高，可選消費與必選消費會有較爲明顯提振。

今年還有一個重要特點，對於上市公司而言，併購重組和市值管理上升到非常重要的位置，尤其是央企下屬上市公司的市值管理考覈，倒逼很多企業進行高質量發展。在分紅角度、持續盈利角度、綠色轉型角度，也能篩選出一批優秀的公司。

最後，從整體市場而言，包括外部市場，都面臨着百年未有之大變局。在此背景之下，避險性的資產比如黃金在2024年表現非常搶眼，2025年或許也將延續上行。除此以外，軍工受題材推動，以及大宗商品期貨市場都是2025年可以重點關注的領域。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜

監製：施詩

編輯：和佳 李依農

記者：楊雨萊 唐婧

製作：李羣 蔡於恬

攝影：李羣

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