全球商品觀察｜金價再創新高背後：繼續上漲幾無懸念，3000美元不是夢？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

受美聯儲進一步降息預期和中東緊張局勢加劇提振，國際金價再創新高。

9月20日，現貨黃金收漲1.4%，報2621.96美元/盎司，首次突破2600美元/盎司大關；美國期金上漲1.2%，結算價報2646.20美元/盎司。9月23日，現貨黃金一度突破2630美元/盎司，續創歷史新高。

今年以來，現貨黃金價格節節攀升，自年初2000美元/盎司的位置一路飆升，5～7月在2400美元/盎司附近震盪，8月中旬突破2500美元/盎司大關，一個月後又突破2600美元/盎司。美聯儲50個基點的降息標誌着全球逐漸進入寬鬆環境，進一步增加了黃金對資金的吸引力。

在降息浪潮下，目前華爾街機構普遍看好金價，未來的問題似乎已經不是漲不漲，而是黃金究竟能漲到哪兒？

國際金價爲何屢創新高？

今年國際金價已累計超過20次創下新高，先後突破2100、2200、2300、2400、2500、2600美元/盎司整數關口，年內大漲近30%。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉對記者表示，今年第一波上漲背後，央行購金或是重要的推手。2024年一季度，全球央行合計購入299.9噸黃金，較2023年四季度明顯加速。由於央行購金通常買入現貨黃金，而現貨黃金交易集中在倫敦與蘇黎世市場，因而交易與出口數據也可以印證央行購金對這一階段金價上漲的推升。交易方面，對2月14日—4月17日金價上漲的時分數據拆解可見，這一階段，金價多在歐洲獨立交易時段大漲；出口數據方面，瑞士、英國一季度的黃金總出口規模高達553.1億美元，創歷史新高。

對於近期的第二波上漲，趙偉認爲，美債收益率下行背景下投資需求的釋放是主要原因。二季度以來，央行購金已邊際放緩，但美債收益率下行催化的投資需求則接過了“接力棒”。在6月議息會議點陣圖等指引下，降息落地前最後一波“降息交易”拉開帷幕，6月10日以來，10年期美債名義利率、實際利率分別回落74個基點、58個基點。美債收益率的大幅下行，激起了黃金投資需求的釋放。6月至8月，北美、歐洲、亞洲投資者分別增持黃金34.6噸、42.3噸、12.1噸。

長城證券首席經濟學家汪毅對21世紀經濟報道記者分析稱，現貨黃金再創新高的主導因素有三個。第一是美聯儲超預期降息50個基點，美元無風險利率下降、幣值階段性走弱，黃金的國際貨幣價值凸顯；第二在於市場對美國後續經濟衰退的疑慮。此次美聯儲降息後，資本市場雖然短時演繹出預防式降息後經濟將回升的走勢——美債熊陡、美股補漲、商品回升，但後續美國就業和製造業PMI等經濟數據能否止跌回升還需等待驗證；第三在於美國大選不確定性高企，中東黎巴嫩等地形勢緊張，黃金的避險屬性價值也在凸顯。

此外，在今年夏天印度下調黃金進口關稅之後，印度消費者對金飾和金條的需求激增，這也成爲推動金價創新高的一股關鍵力量。印度政府公佈的數據顯示，按美元價值計算，印度8月份的黃金進口額達到了100.6億美元，創下歷史最高水平。

金價有泡沫嗎？

在金價屢創新高之際，市場上的一些擔憂也已經出現，比如實際利率高企，金價卻不跌反漲。

趙偉分析稱，2022年以來，金價與實際利率明顯背離，出現了較大缺口。如果僅考慮實際利率，當前金價合理位置或在800～1200美元/盎司，但央行購金或是這一缺口的重要解釋：傳統框架下關注通脹、機會成本等的投資需求主導金價的形成，它們基本符合實際利率框架；而2022年以來，央行年均購金規模大增，帶來了需求曲線的外移，進而導致金價與實際利率中樞缺口的走闊。

美歐對俄發起SWIFT制裁後，對制裁的擔憂、預防貨幣體系變動等或成爲了部分國家外匯儲備管理的理由。截至2024年7月，中國、印度、日本等國黃金佔外匯儲備比例仍相對偏低，購金空間仍存在。

美債“被動減持”下購金節奏也有望維持。趙偉分析稱，俄羅斯等國家央行購金節奏與美債減持節奏相關，2025年12月前，中長期美債到期規模仍在上升，到期不續型“被動減持”或將延續，基於這類的購金節奏也有望大體維持。不過，即便“空間”仍在，央行購金也可能平滑節奏，防止金價過快上漲。

從歷史數據來看，黃金價格月度環比漲跌幅與10年期美債實際利率月度環比變動幅度緊密相關，兩者的負相關關係長期較爲穩定，2022年8月以來仍呈顯著負相關性，歐美投資需求正是受實際利率框架主導。

趙偉分析稱，接下來美債利率走勢仍存在一些不確定性，關注大選落地後美債利率的可能走勢。特朗普政策情境下，“關稅加徵”的推進或將美國經濟拖向衰退，“衰退交易”下美債利率仍將回落，利多黃金；哈里斯政策情境下，其對居民補貼性政策或支撐美國消費的韌性，如果“復甦交易”開啓，或約束金價上行空間。

3000美元不是夢？

黃金的光芒正愈發閃耀，接下來震盪走高已經幾無懸念。

即使今年大漲近30%，機構仍普遍看好金價。德國商業銀行認爲，未來幾個月美聯儲進一步降息的預期使金價保持上漲勢頭，只要這些預期持續存在，金價應該會繼續上漲。

美銀策略師Michael Hartnett表示，隨着美聯儲新一輪寬鬆週期的到來，部分市場出現泡沫的風險再次來襲，配置投資組合的最佳方式是債券和黃金，以對衝增長和通脹風險。

花旗研究北美商品部主管Aakash Doshi甚至預測，到2025年年中，黃金價格可能達到每盎司3000美元，這一增長受到了美聯儲降息、強勁的ETF需求和場外實物需求的推動。

不過，在連續大漲過後，短期內投資者仍需警惕金價的回調風險。華僑銀行外匯策略師Christopher Wong對黃金看漲，但表示短期內會選擇謹慎。

而且美聯儲內部也並非鐵板一塊，對數據的不同理解也造成了巨大分歧。9月20日，美聯儲理事沃勒和鮑曼在美聯儲降息50個基點後首次公開發表講話，反映出美聯儲內部在行動幅度上存在巨大分歧。

沃勒表示，他之所以支持降息50個基點，是因爲美國通脹的下降速度比他預期的還要快。因此，在轉向支持疲軟的勞動力市場時，美聯儲有了更多的寬鬆空間。

而投下唯一一個反對票的鮑曼則表示，她不贊成美聯儲降息50個基點，而是傾向於降息25個基點，因爲通脹仍高於2%的目標水平，這可能會讓公衆認爲美聯儲過早宣佈戰勝通脹。需要以審慎的步伐邁向更加中性的政策立場，確保通脹降至2%的目標，還可以避免不必要地刺激需求。

展望未來，汪毅對記者分析稱，降息週期和軟着陸預期下，美元階段貶值，國際金價或階段性走強。如果降息週期走到後半程，軟着陸預期得到驗證，美元可能重新走強，黃金價格可能將會觸及階段性頂部。本輪美國軟着陸的驗證仍需1～2個月，關注PMI、就業、工資、零售等經濟數據，在此之前黃金可能還有小幅上漲空間。