榮昌生物二次上市:有錢先還股東
6月21日，榮昌生物製藥（煙臺）股份有限公司（下稱“榮昌生物”）向科創板提交上市申請，這是繼2020年11月登陸港交所後的第二次上市。兩次上市間隔不過半年，榮昌生物“急於”二次上市，或許與其兩款核心產品商業化需求有關。
榮昌生物成立於2008年，自成立以來一直專注於抗體藥物偶聯物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領域。截至目前，榮昌生物已經開發了20餘款候選生物藥產品，其中10餘款候選生物藥產品處於商業化、臨牀研究或臨牀研究申請（IND）準備階段。
榮昌生物於2020年11月9日正式登陸港交所，截至今年7月13日收盤，榮昌生物每股104.8港元，總市值513.35億港元。繼6月21日提交科創板上市申請後，截至7月13日，榮昌生物尚處於已受理未問詢狀態。
01
核心產品賽道“擁擠”
雖然榮昌生物擁有20餘款在研產品的“豪華”管線，但截至目前榮昌生物的核心產品僅有三款：泰它西普（下稱“RC18”）、維迪西妥單抗（下稱“RC48”）與 RC28。其中，RC28主要針對眼科疾病；R18主要針對免疫系統疾病，主要適應症爲系統性紅斑狼瘡；而RC48則主要針對腫瘤治療。
在三類核心產品中，其中RC28處於臨牀階段，而RC18及RC48則已處於附條件上市階段。資料顯示，榮昌生物的RC48是中國首款自主研發的ADC創新藥、目前唯一一款獲得美國FDA授予突破性療法認定的中國ADC產品RC48。
但RC48所處的ADC賽道，近年來在腫瘤領域異軍突起，已成爲國內外衆多藥企藥物加碼佈局、研發的熱門方向。
ADC即抗體偶聯藥物，是由單克隆抗體與小分子藥物（細胞毒素）偶聯而成，其結構包括抗體、連接子和細胞毒素三大部分，其作用機理是通過單克隆抗體的靶向作用特異性地識別腫瘤細胞表面抗原，然後利用細胞本身具備的內吞作用使化學藥物進入腫瘤細胞體內發生藥力，從而達到殺死腫瘤細胞的目的。
公開資料顯示，在ADC賽道，既有諸如恆瑞醫藥等實力強勁的藥企佈局，也有資本加持的瓴路藥業（上海）有限責任公司、上海美雅珂生物技術有限責任公司等新玩家相繼入場，亦有諸如東耀藥業等藥企已有產品進入III期臨牀試驗的競爭對手。
不僅如此，僅榮昌生物內部除RC48外，尚有其他三款ADC產品處於研發中。
02
商業化資金需求
資料顯示，創新藥從早起研發到商業化生產是一個漫長的過程，需經歷早起藥物發現、臨牀前研究、I至III期臨牀試驗等研發階段。通常而言，創新生物藥從早起藥物發現到完成臨牀試驗往往需要10年至15年，且需要數千萬美元到上億美元的鉅額研發投入。對於已成功上市的生物藥，建設商業化大規模生產設施也需要花費2億美元至7億美元的建造成本，而類似規模的小分子藥設施只需花費3,000萬至1億美元的建造成本。因此，創新生物藥的研發和商業化具有較高的資金投入壁壘。
而此次榮昌生物科創板上市申請距其正式登陸港交所不過半年時間，或許與其在研產品商業化有關。
今年3月及6月，榮昌生物三大核心產品中的RC18及RC48分別取得國家藥監局附條件批准上市許可，隨之而來的便是產品緊鑼密鼓的商業化。
據科創板招股說明書披露，榮昌生物對商業化建設的兩項生物工程的預算合計44.42億元。截至2020年末，榮昌生物在建工程中爲商業化建設的生物工程第四期及第三期完工進度分別爲30.83%及1.57%。
此次募資合計40億元，其中有16億元將用於生物新藥產業化，佔比40%，其餘將分別用於藥物研發及補充運營資金。
03
募得資金優先償還大股東
穿透顯示，榮昌生物與榮昌製藥的控股股東如出一轍。
據榮昌生物科創板招股說明書披露，王威東、房健民、林健、王荔強、王旭東、鄧勇、熊曉濱、溫慶凱、楊敏華、魏建良爲榮昌生物的共同實際控制人。
榮昌生物的前身是榮昌生物工程，系榮昌製藥與股東房健民以美元出資設立的外商投資企業。2019年11月，爲搭建H股上市架構，榮昌製藥擬對榮昌生物有限進行拆分重組，即將榮昌製藥的股東按照各自對榮昌製藥的持股比例平移至榮昌生物有限層面持股。
榮昌製藥成立於1993年3月，主要從事中成藥及化藥的研發、生產及銷售。其股東分別爲煙臺榮昌合夥、房健民、煙臺恆榮、煙臺健順、煙臺頤達、煙臺濟昌分別持股29.99%、17.74%、5.63%、4.57%、 3.50%、2.50%。穿透顯示，煙臺榮昌合夥、煙臺恆榮、煙臺健順、煙臺頤達及煙臺濟昌的背後亦由王威東、王玉曉（王威東之子）、王荔強等人持股。
榮昌生物是典型的未盈利的創新藥研發企業，2018年至2020年歸屬母公司淨虧損分別爲2.7億元、4.3億元及6.98億元。
由於並無商業化產品，無收入來源的榮昌生物過往獲得運營資金主要通過股權融資及債務融資獲得，其中大部分來自煙臺榮昌製藥股份有限公司（下稱“榮昌製藥”）借款。
據榮昌生物港股招股說明書披露，截至2018年12月31日，2019年12月31日及2020年6月30日，應付榮昌製藥借款未償還本金及利息分別爲人民幣8.58億元、5.88億元及4.98億元。
在榮昌生物港股招股說明書所披露的募集資金用途中，約15%將用於償還榮昌製藥借款，剩餘或用於產品研發或用於擴大商業化生產或用於補充運營資金。
具體來看，榮昌生物以51.2港元/股的發行價，扣除包銷佣金後募得資金37.11億港元。其中50%約18.55億港元用於產品臨牀試驗等；25%約9.28億港元用於建設新生產設施以擴大商業生產產能；10%約3.71億港元用作企業運營資金；15%約5.57億港元用於償還榮昌製藥借款。
而據榮昌生物科創板招股說明書披露，截至2020年末，與榮昌製藥的資金拆借已全部償還完畢。其中，僅2020年便償還了與榮昌製藥資金拆借本息合計11.07億元，其中本金10.42億元，利息0.66億元。
數據顯示，榮昌生物的資產負債率已從2019年末的133.65%下降至2020年末的12.7%。
除此之外，近年來榮昌生物雖未實現盈利，但其股東已或多或少從其獲得部分收益。
據科創板招股說明書披露，榮昌生物近年來頻繁向不同關聯方進行採購。具體來看，向上海康康醫療科技有限公司（下稱“康康”）採購臨牀試驗管理服務，2021年及2022年每年向康康支付0.19億元；向榮昌製藥採購蒸汽、公務用車等服務，2021年及2022年每年向其支付服務費901萬元；向煙臺邁百瑞國際生物醫藥有限公司（下稱“邁百瑞”）採購研發及生產服務，2021年及2022年分別向邁百瑞支付費用0.42億元及0.29億元；向邁百瑞租賃生產設施，包括非減菌區域2,933.78平方米及減菌區域465平方米，2021年及2022年每年支付費用377.2萬元；向煙臺賽普生物技術有限公司（下稱“賽普”）購買培養基產品，2021年及2022年分別支付費用0.15億元。
股權穿透顯示，煙臺業達國際生物醫藥創新孵化中心有限公司（下稱“業達孵化”）持有康康100%股權，而榮昌製藥持有業達孵化55%的股權；賽普由邁百瑞及榮昌製藥分別持有51%及49%的股份；而邁百瑞穿透顯示亦有大股東王威東的身影。
作者：馮圓圓，關注資本市場
寓意——解讀奧秘。
聚焦——大健康，大科創
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