三季度現金流、利潤表改善 上市豬企負債率創近11個季度新低
三季度，生豬養殖業的資產負債表得到明顯修復。
截至10月31日，相關上市公司三季報全部出爐。以申萬劃分的10家樣本公司爲例，三季度資產負債率平均值由59.05%降至56.56%。降幅較二季度擴大的同時，整體負債率已經降至2021年末以來的近11個季度新低。
其背後，源於三季度豬價反彈對相關上市公司現金流、利潤表的拉動。以牧原股份爲例，二季度剛剛扭虧，當期利潤高點爲今年6月，而三季度各月盈利情況均好於6月，其中8月更是達到年內最好水平。
以上背景下，部分公司今年的降負債目標提前完成，比如計劃將負債率降至55%的溫氏股份，三季度末便已經降至54.86%，環比下降超過4個百分點。
而考慮到當前行業產能去化接近尾聲，以及近兩年養殖企業成本水平的不斷下降，後續虧損現金流的可能性明顯減小。
短期豬價雖然略有下滑，但是並不妨礙整體負債表的進一步修復。
頭部豬企修復更明顯
“一季度虧損，二季度扭虧，三季度盈利大增”，今年生豬養殖業的經營趨勢大致如此。
起到決定性作用的因素，就是生豬價格。
國家統計局數據顯示，今年一、二、三季度，國內生豬（外三元）市場均價分別爲14.46元/公斤、16.36元/公斤、19.43元/公斤，其中8月上旬、中旬更是一度超過20元/公斤。
作爲典型的週期行業，伴隨着豬價不斷走高，養殖企業的現金流與盈利情況大幅好轉。
今年前三季度，上述10家樣本公司的經營性現金流淨額，也從年初的52.76億元一路增至三季度末的502.83億元，其中又屬三季度增長最爲明顯。
以牧原股份爲例，今年三季度單季度經營性現金流入440.36億元，流出303.32億元，現金流入淨額達到137.04億元，顯著高於一、二季度的50.67億元與104.07億元。
現金流改善帶動短期償債能力增強的同時，養殖企業整體負債水平隨之下降，以上樣本公司三季度負債率全線走低。
截至9月末，上述樣本公司資產負債率平均值爲56.56%，較去年末下降近4個百分點，並創下2021年四季度以來的新低。
頭部上市公司中，溫氏股份負債率降幅尤爲明顯。今年5月剛剛扭虧時，溫氏股份就曾對其負債率進行介紹，“非洲豬瘟在我國發生前……公司設定資產負債率的紅線爲45%。隨着行業變化及發展需要，公司現在提升資產負債率安全線爲50%。”
溫氏股份進一步表示，行情好的時候，公司希望將負債率降至45%以下，行情較差時則允許階段性提升至55%或以上。
在經營業績明顯改善後，該公司提出了“年內將資產負債率降至55%以下”的目標，並最終於三季度提前完成。
相比之下，一季度負債率超過75%，處於相對危險水平的華統股份、新五豐雖然負債率也有一定下降，但是降幅明顯小於頭部公司與行業均值。
比如新五豐，公司今年一、二季度末負債率均超過76%，三季度降低至74.33%，較去年末下降不足1個百分點。
需要指出的是，在本輪豬價下行週期中，已經有正邦科技、ST天邦等至少三家公司因負債率過高，出現債務逾期等問題進行重整。
從上述角度來看，中小型養殖企業負債情況的明顯改善，可能還需要一定時間。
推高負債因素明顯弱化
過去幾年養殖企業負債率的增長，主要源於非洲豬瘟後的產能擴張，與2021年後豬價下跌對企業現金流的衝擊。
如今來看，上述兩個因素都已經有所弱化，而這主要是由於行業所處的週期位置所決定的。今年3月，農業農村部修訂後的《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》，將全國能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭調整爲3900萬頭。
隨後，受到5月豬價上漲、盈利修復的影響，國內生豬產能有所反彈，從4月的3986萬頭增至3996萬頭，並一直持續至今年9月的4062萬頭。
不難看出，供給端雖然有所增長，但是產能增速並不算快，擴產態度依據偏向謹慎。
對比歷史產能數據，當前行業整體產能也處於過去四年的相對低位，當前供需關係至少要優於此前絕大多數時間。
相應地，生豬價格的運行重心隨之上移，再次出現12元/公斤以下極端行情的可能性明顯減小。
同時，養殖企業的成本水平也已經不可同日而語，尤其是頭部養殖企業近兩年單位成本下降非常明顯。
“今年以來，公司生豬養殖完全成本持續下降，9月已降至略低於13.7元/公斤，相比年初的15.8元/公斤下降超過2元/公斤，其中飼料價格下降貢獻50%左右，生產成績改善和期間費用攤銷下降貢獻50%左右。”牧原股份在三季報交流會上指出。
溫氏股份，今年7月的肉豬養殖綜合成本，也已經降至13.8/公斤～14元/公斤。
隨着養殖成本的下降，此類養殖企業對豬價波動的風險承受能力隨之提升，虧損現金流的可能性同步減小。
而截至11月1日，國內生豬現貨價格超過17元/公斤。
即便後續出現大幅下跌，比如市場預期價格最低的2025年3月，價格亦保持在13.9元/公斤左右，低成本頭部企業依舊可以實現盈利。
總體來看，前期推高負債因素已經明顯弱化，接下來行業負債率大概率會保持下行趨勢。不過，不同公司之間可能會出現一些差異。