申萬宏源：9月例會美聯儲或降息25bp

智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發佈研報稱，9月例會，美聯儲或將首次降息，但市場關於降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共識，且分歧較大。申萬宏源傾向於認爲，9月例會美聯儲或降息25bp。如果不考慮外生風險，本輪降息週期的基準是75bp+75bp、降息的節奏先快後慢。

申萬宏源主要觀點如下：

北京時間9月19日凌晨2:00，FOMC將發佈9月例會決議。降息已是一致預期，但降息幅度和整體節奏仍有懸念。如同加息週期一樣，美聯儲降息也已“落後於曲線”。那麼，降息的節奏是否也會“前置”？美債利率能否進一步下行？

一、9月FOMC例會前瞻：降息，節奏前置？

9月例會，美聯儲或將首次降息，但市場關於降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共識，且分歧較大。截止到9月15日，CME FedWatch隱含的降息25bp或50bp的概率均爲50%。動態而言，近一個月以來，市場定價50bp的概率從25%升至50%。

我們傾向於認爲，9月例會美聯儲或降息25bp。9月，美聯儲有充分的理由降息，但大幅降息的理由並不充分。首先，市場已定價年內降息100bp+，貨幣寬鬆的效果已經顯現；其次，聯儲可通過修正SEP中的利率指引、或通過新聞發佈會等方式釋放“鴿派”信號；此外，首次降息50bp將增加後續降息節奏的非連續性。歷史上，預防式降息的節奏多是“小步快跑”。

9月例會，聯儲將更新經濟預測摘要（SEP），其中關於經濟基本面的預測及聯邦基金利率的指引是本次例會中較爲關鍵的信息。我們認爲，美聯儲或將維持GDP增速和PCE通脹預測不變，但小幅上修失業率預期。在此基礎上，聯儲或將下修FFR目標。我們預計，今年底FFR目標爲4.6%，隱含年內還有2次降息；2025年底的FFR目標爲3.9，隱含明年仍有3次降息。

我們認爲，如果不考慮外生風險，本輪降息週期的基準是75bp+75bp、降息的節奏先快後慢。第一個75bp是今年（建議理解爲上限），第二個75bp是2025年以後。因爲，一方面，我們認爲，“軟着陸”仍是美國經濟的基準假設；另一方面，降息之後的通脹“二次反彈”風險值得關注，等大選“塵埃落定”後，增長和通脹的風險或再次趨於平衡。

8月美國CPI通脹就是一個“風險提示”。四季度美國通脹存在一定的反彈潛力，主要來自於三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品通脹。房租通脹主要反映前期房價傳導，耐用品通脹主要反映二手車價格傳導，核心非耐用品通脹主要體現前期進口價格擡升。若美國通脹再度階段性展現出粘性，這對於美聯儲來說，可能意味着單次降息50bp的概率不高。

如同今年初一樣，美債已經提前並過度計價美聯儲降息，美債利率是否會出現類似於今年二季度的“反轉”？從交易角度而言，關鍵是要區分“反彈”和“反轉”。一方面，花旗經濟意外指數已經觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟着陸背景下的降息”經驗顯示，美債利率的“反轉”與美聯儲降息的節奏高度相關。

風險提示

地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮。