“市值管理”已成券商行業熱詞，滬上兩大頭部券商出席這場會議，有何深意？

日前，上海市國資委召開市值管理工作座談會。

值得關注的是，此次會議上，滬上兩大頭部券商國泰君安、海通證券分享了協助開展市值管理工作的服務方案。據瞭解，這其實也涉及到這些上市券商自身公司的市值管理。不過，《每日經濟新聞》記者從兩家券商獲悉，目前都還沒有具體的市值管理方案可予以公開。

近年來，券商行業受基本面因素影響，股價整體表現較爲低迷，存在市值管理的訴求。到目前爲止，少有券商披露過正式的市值管理方案，但今年各券商發佈的公告中，出現“市值管理”的頻率較往年明顯增加，包括中信證券、海通證券、華泰證券等多家券商在《2024年度“提質增效重回報”行動方案》中都曾明確提到過市值管理。從相關表態來看，券商目前進行市值管理的方式包括提升公司經營水平、現金分紅、回購註銷、加強與投資者溝通交流等，而部分券商還將預期管理納入市值管理工作。

另外，從今年來各券商披露的投資者關係活動信息來看，目前廣大投資者要求證券行業上市公司重視市值管理的訴求較高。

滬上兩大券商出席市國資委市值管理工作座談會

據上海市國資委官網披露，7月16日下午，市國資委召開市值管理工作座談會。

上海國資旗下的上海國際集團、申通地鐵集團、聯和投資公司、長三角投資公司、中國太保、浦發銀行、上海農商銀行、國泰君安、海通證券、上汽集團、上海電氣、華誼集團、上海儀電、光明食品集團、華建集團、錦江國際集團、東方國際、東方證券參加會議。

市國資委黨委書記、主任賀青指出，加強市值管理，是資本市場改革的大勢所趨，是國企改革深化提升行動的明確要求，也是上市公司高質量發展的應有之義。要充分認識加強上海國有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性，切實把思想和行動統一到中央金融工作會議和新“國九條”精神上來，落實市委、市政府戰略部署，爲資本市場高質量發展貢獻國資擔當、國企力量。

榮正集團董事長鄭培敏表示，“今年以來，市值管理這個詞突然間變得非常熱，2014年‘國九條’也提到市值管理，但是沒有像今年這麼吸引眼球。”根據新“國九條”，加強市值管理是資本市場改革的大勢所趨，此次首次有省級國資委進行呼應，其信號意義值得關注。“此次上海市國資委召開市值管理座談會，是省級國資委對國務院國資委和中國證監會關於市值管理工作要求的首次呼應，顯得非常重視。我想起2004年首次‘國九條’部署解決股權分置問題，在2005年各地推進股權分置改革過程中，也是上海市國資委作爲地方國資委第一個呼應。”

值得一提的是，此次會議上，滬上兩大頭部券商國泰君安、海通證券分享了協助開展市值管理工作的服務方案。

記者分別致電國泰君安、海通證券對此次會議的有關情況進行了解。國泰君安有關人士向記者表示，這其實也涉及到公司自身的市值管理，不過，目前還沒有具體的市值管理方案可予以公開。

海通證券有關人士則指出，此次會議公司是以中介機構的身份參與，來協助其他公司進行市值管理。以後如果相關市值管理的工作拓展到上海所有國企，公司也會跟進，不過目前公司具體的市值管理方案還沒有落地。近年來，公司一直重視市值管理工作，目前的工作思路包括提升經營業績，通過股份回購、加大分紅提升投資者回報，加強投資者關係管理。

投資者關注上市券商市值管理舉措

券商作爲資本市場服務機構，一直以來，市值管理也和財務顧問、投資諮詢一樣是服務企業、機構客戶的一種手段。不過，如何將市值管理落實到上市券商自身，這還是一個比較新的命題。

記者查詢近年來上市券商發佈的公告發現，到目前爲止，少有券商正式披露過詳細的市值管理方案，但是行業在今年發佈的公告中，出現市值管理的頻率卻較往年明顯增加。據《每日經濟新聞》記者梳理，已有包括中信證券、海通證券、華泰證券、東方證券、興業證券、東興證券在內的多家券商，今年發佈的《提質增效重回報方案》曾明確提到過市值管理。

例如，海通證券在今年4月下旬發佈的《2024年度“提質增效重回報”行動方案》就曾提到過市值管理。這份方案指出：“2024年，公司將堅守資本市場的人民性，持續加強以企業價值爲核心的市值管理，牢固樹立投資者回報意識，結合資金使用安排和經營發展需要，推動落實監管關於現金分紅、股份回購的要求，積極響應證監會關於一年多次分紅、春節前分紅等號召，不斷提高分紅的穩定性、及時性和可預期性，加強與主要股東溝通力度，增進長期持有信心，助力打造公司質量提升與股東回報增長相互促進的良性生態。”

中信證券在今年6月下旬發佈的《2024年度“提質增效重回報”行動方案》中表示，作爲一家注重爲投資者提供長期、穩定回報，堅定履行社會責任的上市公司，中信證券將認真研究相關政策，在符合多次分紅、股份回購相關條件的基礎上，根據公司發展的實際情況，積極、有序、穩妥地推進相關工作。目前，公司正在積極做好2024年度中期利潤分配相關安排，履行相關公司治理程序。公司將以科學有效的分紅政策和市值管理舉措，切實提升投資者的獲得感。

華泰證券則在近期發佈的《2024年度“提質增效重回報”行動方案》中指出，爲更好回饋投資者的支持，公司將統籌好可持續發展的長遠利益和全體股東整體利益的動態平衡，根據經營情況適當增加現金分紅次數，適時評估股份回購、註銷等多種市值管理方式的可行性，構建完善“穩定、持續、科學”的股東價值回報機制，提振投資者長期投資信心，引導公司價值合理迴歸。

興業證券則在近期同類公告中指出，2024年，公司將堅守資本市場的人民性，堅持以提升公司業績和股東回報水平爲核心的市值管理理念，牢固樹立投資者回報意識，結合資金使用安排和經營發展需要，積極推動落實監管關於現金分紅的要求，積極響應證監會關於一年多次分紅等號召，不斷提高分紅的穩定性、及時性和可預期性，打造公司經營質效提升與股東回報增長相互促進的良性生態。

從上述券商今年就市值管理的有關表態來看，券商目前進行市值管理的理念大致可以歸結爲，從提升股東回報和公司經營水平的角度着手；具體的市值管理方式包括現金分紅、股份回購註銷等。

而部分券商則將預期管理納入市值管理工作。例如，今年4月底東方證券公告的《2024年度“提質增效重回報”行動方案》中指出，發揮市值管理牽引作用，通過自身價值創造和資本市場預期管理提升公司市值管理水平。在對標一流做強主業的同時，健全公司市值管理體系，完善市值管理納入管理層任期考覈機制，切實提升公司投資價值。

值得關注的是，從今年來各券商發佈的業績說明會紀要來看，目前廣大投資者要求證券行業上市公司重視市值管理的訴求較高。

在今年4月初舉行的廣發證券2023年度業績說明會上，涉及市值管理的投資者提問多達4個，相關提問內容主要包括公司股價表現長期低迷，有何市值管理舉措等。廣發證券方面對這些問題都一一進行了回答。

今年5月下旬，長江證券舉行的2023年網上業績說明會上，也有投資者就如何加強市值管理進行提問。長江證券的回覆是，公司一直以來高度重視以價值創造爲核心的市值管理工作，重點從三個方向做好公司的市值管理工作，其中特別提及要做好價值傳播，加強與投資者的溝通交流，促進投資者瞭解公司的經營發展情況。

上市券商開展市值管理的內在必要性

在一些業內人士看來，除了響應投資者的呼聲外，做好市值管理工作，對券商自身的經營發展也有現實的需求。

今年5月下旬，興業證券曾發佈上市券商市值管理專題深度報告《上市證券公司如何開展市值管理工作？》。報告指出，上市證券公司開展市值管理工作的必要性體現在三個方面:

1、隨着近期國資委多次發文，自上而下強調市值管理的重要性，上市證券公司作爲央國企的重要組成部分，做好市值管理相關工作是應有之義;

2、維持必要的融資能力是一個公司上市的意義，對於上市的證券公司亦然，過低的估值水平會影響公司融資能力的發揮，因此上市券商理應維持估值水平在合理區間。目前已經約有13家上市券商的PB估值低於1倍淨資產;

3、隨着新股發行的不斷增加，上市公司作爲交易標的的供給端，已經從相對不足演變爲相對過剩的階段，2007年至今上市券商家數從8家躍升至43家，作爲同質化的行業，對正股交易流動性的爭奪逐步成爲當下上市券商的重要選擇。

據Choice數據統計，截至今日收盤，A股券商板塊中，破淨的個股數量達到25家、佔比近50%。其中，有9家上市券商的PB水平甚至低於0.8倍。

對此，上述研報指出，隨着估值中樞的下移，定增的難度在加大，對於發行節奏的把握要求極高。券商和銀行一樣，絕大多數公司是國有企業，在發行價格不得低於賬面淨資產的要求下，未來部分上市證券公司已經基本失去了市場化定向增發的能力，這也是爲什麼近年來部分證券公司會選擇配股融資的原因。配股已是最近三年來，上市證券公司採用相對較多的主要融資方式。

上述研報對上市券商市值管理工作提出了幾點建議，其中包括建議通過引入戰略投資者等方式多元化自身的股權結構。研報指出，實控人持有的股權比例越高，會導致公司較同類型的對標公司相比自由流通股本偏少。對於公司的流動性會形成制約，根據上市公司的實務經驗來看，30%~35%的持股比例已經完全足夠對於公司形成控制權。對於一些股權結構相對集中的券商來說，通過引入戰略投資者，一方面可以多元化自身的股權結構，完善公司治理機制，借力戰略投資者的產業資源；另一方面，在當前股權融資受限的背景下，可以實現一定的資本補充。

另外，研報建議券商提升信息披露的質量，讓投資者更加深度理解公司發展邏輯。例如，可以在中報和年報就公司收費類業務和資金類業務增長驅動的邏輯、階段性取得的業務和財務方面的成果、未來進一步的發展規劃等，進行相對客觀詳實的論述，尤其是近年來隨着場外衍生品業務的發展，券商的資產負債表複雜程度大大提升，單純分析三張表已經沒有辦法將公司的業務情況和盈利情況有效勾稽起來，使得券商的報表失真程度不斷提升。同時，在信息披露過程中，應注意數據的連續性、口徑的前後一致性等問題，方便投資者跟蹤瞭解公司基本面情況。

鄭培敏則認爲，上市券商雖然作爲專業的資本市場中介機構，但在自身做市值管理時，未必不需要藉助外力。“市值管理好比上市公司的物業管理，而券商的投行部門就好比上市公司的房地產開發商，開發商和物業管理的方法論還是不一樣的。開發商可能蓋房子很專業，但對物業管理可能不熟。所以對於市值管理的實際操作，券商可能只知道一些表面，對具體的細節未必瞭解。而這些繁雜的‘物業管理’工作對市值管理又很重要。”