“收益焦慮”下尋求增收工具 銀行理財加碼衍生品配置

南方財經全媒體記者 吳霜 上海報道

如何增厚收益，減少波動是理財公司一直以來面臨的主要難題。

從去年到今年上半年，銀行理財整體處於債牛的市場行情之下，部分以債券爲主要投資標的產品在前期累積了較高的收益，而9月以來，刺激股市，以及一攬子化債政策陸續出臺，債牛遭遇了急剎車，10年國債利率在9月27日一日攀升至2.16%，銀行理財淨值面臨巨大挑戰。

在以過往業績爲銷售導向的銀行理財行業，儘管投資經理不斷喊話投資者降低收益預期，但在選擇理財產品時，持續走低的收益依舊讓客戶和渠道難以買賬。

其實，早在今年年初，就有不少銀行理財人士向記者表示，債牛行情不可持續，“國債利率不可能無限下行”。目前來看，在短暫的上升之後，10年國債利率繼續下行，最新值爲2.06%。

資產端收益持續下行的同時，銀行理財平抑波動的“技術手段”也屢屢受挫。今年以來監管相繼叫停了平滑信託、繞道保險資管投資高收益存款等做法，銀行理財子在穩定波動，增厚收益的需求下，苦覓新工具。

近期，多位業內人士向記者表示，銀行理財正在增加衍生品的投資規模，以期降低波動。

股份行理財子已大規模試水衍生品，國有行躍躍欲試

整體來看，目前理財子對於衍生品的投資規模依舊較小。理財登數據顯示，截至 2024 年 6 月末，理財公司對商品及金融衍生品投資規模爲400億元，佔比0.17%。記者多方瞭解到，股份行已經在大規模提升其衍生品投資的規模，比如招銀理財、興銀理財；而國有行則相對謹慎，其中交銀理財交易較爲活躍，而其他一些理財子由於較爲保守，此前一直未准入衍生品策略，不過，目前也開始考慮試水。

在衍生品投資方面，對部分理財子來說，一大掣肘便是牌照。目前，銀行理財的衍生品投資需要獲取衍生品交易牌照，由於監管會穿透底層資產，因此沒有衍生品牌照的理財子同樣無法通過其他資管產品間接投資。

記者查詢國家金融監督管理總局網站發現，在已經獲批開業的31家理財子當中，具有衍生品牌照的理財子公司僅有 17 家，持有牌照均爲普通類。其中，6 家爲國有行理財子公司，5家爲合資理財子公司，5家爲股份行及城商行理財子。持有衍生品交易牌照的股份行理財子爲招銀理財、興銀理財、光大理財；城商行爲寧銀理財、蘇銀理財。

不同理財子對於衍生品投資的標的和策略有所不同。一位國有行理財子人士對記者表示，理財子對於衍生品的使用大多在於國債期貨和股指期貨，用來管理利率和股票敞口。而記者瞭解到，股份行多掛鉤指數或者黃金和外匯，做成固收+產品。

比如，近期南財理財通“固收+期權”類公募產品的業績排名榜單中，前兩名興銀理財“豐利興動多策略進取封閉式4號增強型A”和招銀理財“招睿焦點聯動中證500自動觸發(尊享)3號” 近6月淨值增長率分別爲9.83%、6.3%。該款興銀理財產品的主要持倉包括生息資產和金融衍生品，衍生品佔比3.53%。上述兩款產品均掛鉤中證1000指數。

多家城商行和股份行理財子向記者表示，目前正在積極同上級監管部門溝通，申請衍生品交易牌照。除5家合資理財子公司外，已獲得衍生品牌照的理財公司的開業時間多在 2020 年 4 月“原油寶”事件之前。在此之後，監管機構普遍收緊了衍生品牌照發放。

交易水平極大影響衍生品投資收益

除了牌照問題外，銀行理財的衍生品投資還受到交易水平的制約。

對於提升衍生品交易的必要性，一位城商行理財子負責人告訴記者，債券是理財產品配置的主要資產，而債市遇到宏觀經濟變化，股市波動等事件時，容易引發債券價值的大幅波動，需要一定的資產來對衝，否則會遇到類似於2022年底的“破淨潮”。衍生品作爲管理利率風險的工具之一，是銀行理財的必然選擇。

不過，衍生品交易爲投資者帶來的回報也極大程度上取決於機構的投研水平和衍生品交易人員的業務水平。從目前的實踐情況來看，用衍生品對衝的效果，主要看各家機構的交易水平。

“部分場內衍生品自身的價格波動也比較大，疊加基差和利差的波動，對衝效果可能不佳，這也是衍生品投資目前使用範圍較小的原因之一，”一位國有行理財子人士分析。他舉例，“此前我們發行過規模較大的中性對衝策略產品，但發現策略的效果並不好，在市場表現好的時候收益好，在市場表現不好的時候也很差，並沒有起到對衝的效果，因此後面就撤退了”。

另一位業內人士也表示，與股指期貨一樣，衍生品同樣可以買漲賣空，收益水平主要看交易的策略、時間點等因素。

因此，衍生品交易人才不足也是制約銀行理財發展衍生品投資的因素之一。目前，理財子公司的人員主要出身銀行的資產管理部，熟悉債券及股權投資，而對利率衍生品交易較爲陌生，運用衍生品管理利率風險意識較低。此外，衍生品交易對理財子系統定價、估值、結算等要求也較高，部分理財子難以滿足。

然而，這對於銀行理財來說仍是不得不補充的能力。從未來可能的經濟和市場趨勢來看，銀行理財管理人們有充分的理由需要保持“收益焦慮”，儘管在降息預期下市場普遍認爲，債牛市場仍將持續，但是這種牛市對於銀行理財來說可能並沒有那麼令人激動。

在過去，債券的牛市往往意味着固收類產品收益的走高，但未來，這兩者的走勢卻不一定同頻，對此，一位宏觀經濟領域的分析師用“極致的牛市”一詞來解釋。他認爲，以往債市通過加槓桿等方式通過債券價格的上漲來賺取收益，而接下來債牛的走勢是真正的經濟增長中樞下行帶來的牛市，資產端的收益都會隨之下行，由此帶來的負債端利率下行在所難免。

這也是爲何理財公司目前急於尋找類似衍生品的工具來穩定投資收益，理財未來的投資資產配置上顯然需要更豐富的工具和策略來加持。