穗綠十字8億推廣費背後：多家服務商存關聯性

解奧 吳桐

近日，廣州綠十字製藥股份有限公司（以下簡稱“穗綠十字”）披露了其第一輪問詢函的回覆並更新了招股書。本次IPO，穗綠十字擬登陸創業板，預計募集資金10億元，預計用於生產基地建設項目(一期)、綠十字藥物研發項目及補充流動資金，保薦機構爲中金公司。

穗綠十字是日本“株式會社綠十字”於1991年12月在廣州建立的合資製藥有限公司。註冊資本1200萬美元，目前主要生產18-氨基酸注射液、脂肪乳劑等營養輸液系列產品。

值得注意的是，穗綠十字最近三年半市場推廣服務費達到了8.71億元，近兩年半時間內花費1.8億元在“新媒體推廣”服務上，而在推廣服務商中，有兩家公司藏身某江西小縣城，卻負責廣東區域的推廣服務，而且存在明顯的關聯關係。

龐大的市場推廣服務費背後，到底是真推廣，還是虛開發票？

前辦事處負責人成第一推廣商

2019-2021年及2022上半年（以下簡稱“報告期”），穗綠十字實現營業收入分別爲2.74億元、5.48億元、7.88億元及3.03億元；淨利潤分別爲-376.09萬元、6892.45萬元、9761.58萬元和3281.45萬元。

據招股書，該公司是一家綜合型製藥企業，主要從事高端腸外營養製劑及多品類化學藥品的研發、生產及銷售，主要產品爲複方氨基酸注射液(18AA-VII、18AA-IX、17AA-III)、 地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應用於創傷應激狀態下氨基酸補充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風溼關節炎治療、抗感染等。

與大多數藥企相似，穗綠十字同樣也擁有藥企普遍存在的銷售費用居高不下、市場推廣費佔比高等問題。報告期內，穗綠十字的銷售費用分別爲1.36億元、2.7億元和4.08億元，佔各期營業收入的比例分別爲49.73%、49.27%、51.72%和45.07%。其中，2020年、2021年的銷售費用分別較上年增長了98.34%和50.93%。

在銷售費用中，市場推廣費分別達到1.16億元、2.52億元、3.83億元和1.21億元，佔比分別爲85.46%、93.11%、94.01%和88.76%，遠超同期淨利潤，約爲營收的一半，包括委託推廣服務商舉辦推廣會議、進行新媒體推廣和提供市場調研。

對此，穗綠十字認爲，持續的市場推廣是報告期內公司收入增長的重要因素之一。隨着公司產品佈局的日益多元化，公司需要持續開展學術推廣活動，提高市場對公司產品的認可度，因此預計未來公司仍會保持較高的銷售費用率。這也就意味着，穗綠十字的銷售費用將在未來較長一段時間內保持居高不下的態勢。

值得注意，目前穗綠十字的市場推廣費已經大幅超過淨利潤，若是其繼續飆漲，將會進一步侵吞利潤，對公司盈利造成不利影響。

穗綠十字的市場推廣費主要由新媒體推廣、推廣會議、市場調研和其他組成。

自2020年以來，穗綠十字花在新媒體推廣上的費用逐年增加，2020、2021及2022上半年，分別花費1220.59萬元、1.07億元和6422.9億元，兩年半的時間共計花費1.84億，截至最新一期，新媒體推廣費用佔比超過市場推廣費的一半。

對於新媒體推廣費用，穗綠十字在問詢函的回覆中解釋道，2020年起受新冠疫情影響，線下推廣會議在召開過程中存在較多不便，通過線上視頻、文章推送等方式可快速滲透終端醫療機構的醫生，因此公司積極使用 APP 平臺等新媒體推廣方式，加大線上的產品推廣投入。

近幾年，部分醫藥企業IPO未能過會，其中“是否存在商業賄賂”成爲主要原因之一。

在創業板問詢函中，深交所也明確要求穗綠十字說明推廣商是否存在僅爲公司提供推廣服務的情形，是否專爲發行人營銷服務設立，是否實際承擔相應工作內容，是否存在通過購買或虛開發票形成資金體外循環、爲發行人承擔成本費用的情形。

需要注意，穗綠十字2020年第一大推廣服務商爲南京東瑪信息諮詢服務有限公司，該司成立於2020年8月4日，由周欣及周冬暉分別持股50%。

而在周欣的關聯企業中，則出現了三菱製藥（廣州）有限公司南京辦事處（曾用名：廣州綠十字藥業有限公司南京辦事處），目前該公司已註銷。

資料顯示，周欣曾是三菱製藥（廣州）有限公司南京辦事處的負責人。

穗綠十字前南京辦事處的負責人開了一家信息諮詢服務公司，成立半年不到就成爲了穗綠十字的當年第一大推廣商，這是否爲股東隱藏關聯方？是否暗含利益輸送？

此外，2019年穗綠十字的推廣商中，上高縣偌觀科技有限公司（以下簡稱“偌觀科技”）和上高縣凱鎮科技有限公司（以下簡稱“凱鎮科技”）存在疑似關聯關係未披露。

凱鎮科技的股東由謝黑妹與鍾良生兩人組成，謝黑妹本人同時還參股一家名叫上高縣冠培科技有限公司的公司，這家公司的另一位股東爲劉平平，而這位劉平平，則是偌觀科技的兩位股東之一。

換句話說，穗綠十字兩名推廣商的分別兩位股東共同持股另外一家公司。

此外，二者公司的註冊地點同位於江西省宜春市上高縣田心鎮上，註冊日期也爲同一天。

穗綠十字爲何會選擇註冊地址在江西小縣城的企業負責廣東的市場推廣？

到底是真推廣還是開假髮票洗錢？

應收帳款飆升

隨着營收的快速增加，穗綠十字的應收賬款也在大幅增長。在報告期各期末，穗綠十字應收賬款賬面價值分別爲8090.42萬元、1.49億元、2.27億元和1.82億元，佔當期流動資產的比例分別爲33.17%、38.87%、52.20%和40.43%。

應收賬款佔比過高會侵蝕公司資金流動性，使得現金流承壓。

同時，穗綠十字報告期內應收賬款週轉率亦低於同行業可比公司平均值。

隨着公司業務規模的擴大，應收賬款將可能相應增加，若下游客戶財務狀況出現惡化或因其他原因導致回款滯緩，可能存在應收賬款無法回收的風險，進而對穗綠十字未來業績造成不利影響。

員工社保未交齊

招股書披露，報告期內，穗綠十字及下屬子公司員工人數分別爲403人、487人、573人及649人。

在問詢函中，上市委問詢道，報告期內，發行人存在部分員工應繳未繳社會保險、住房公積金的情況。實際控制人已出具相關承諾由其全額承擔可能對發行人造成的損失。要求穗綠十字測算需補繳社保、公積金的費用，並說明對報告期內經營業績的影響。

在回覆中穗綠十字表示，報告期各期末，公司應繳未繳社保的員工人數分別爲23人、25人、27人和18人， 應繳未繳住房公積金的員工人數分別爲28人、63人、1人和5人。

上述人員社保和住房公積金如需補繳，對公司各期利潤總額和淨利潤的影響測算如下: