天風證券：9月一攬子政策成效初見 仍需政策持續落地

過去5年，10月製造業平均低於9月0.5個百分點；而今年10月製造業PMI超季節性回升0.3個百分點至50.1%，重回榮枯線以上；10月BCI指數也結束了自3月以來的下滑趨勢，上行2.1個百分點至48.1%。我們根據高頻數據估算的10月GDP增速，將升至4.9%左右。

目前爲止，9月末的一攬子增量政策效果主要體現在了融資環境改善（貨幣寬鬆）和基建投資反彈（專項債提速）。

第一，實體部門融資環境明顯改善。10月BCI企業融資環境指數結束了連續4個月的下行，上行4.4個百分點至46.3%，創近一年以來的新高。央行強調對要加大對實體經濟的信貸支持力度並推動LPR利率下調，企業獲取融資的難度和成本均有所減輕。

不過企業融資需求好轉尚需時間。相比於9月末，10月30日半年國股直貼利率下行40BP至0.8%、3個月國股直貼利率下行140BP至0.5%，國股3個月轉帖利率下行174BP至0.01%，接近零利率。票據利率大幅回落與銀行“搶票衝信貸”有關，意味着10月信貸（除票據貸款）規模可能表現偏弱。

第二，基建項目的資金到位情況持續好轉。百年建築網數據顯示，截至10月29日，樣本建築工地資金到位率爲64.29%，相比於9月末提高1.8個百分點。其中，非房建項目資金到位率爲67.31%，上升1.9個百分點；房建項目資金到位率爲48.05%，上升2.3個百分點。融資環境好轉疊加前期募集的專項債資金陸續到位，非房建項目資金到位情況創下3月以來新高。

10月PMI分項數據中，建築相關行業表現出更強的上行動力。10月土木工程建築業商務活動指數升至55%以上，環比升幅超2個百分點。10月建築業新訂單指數爲43.5%，比上月上升4.0個百分點，表現強於服務業和製造業新訂單指數。

建築業好轉也帶動了基礎原材料製造業PMI止跌企穩和主要原材料購進價格指數回升。10月基礎原材料製造業PMI爲49.3%，較9月上升2.7個百分點，是製造業PMI整體上升的重要支撐。10月和出廠價格指數分別爲53.4%和49.9%，比9月上升8.3和5.9個百分點。

在一攬子增量政策支持之外，服務消費和出口也保持着韌性。10月鐵路運輸業與航空運輸業商務活動指數均升至60%以上的高位，景區消費相關行業商務活動指數升至55%以上，與十一出行人數同比增長2.8%相對應。今年雙十一開始於10月14日，比去年提前10天，疊加政府換新促銷，有望推動10月消費增速進一步回升。

出口大概率維持韌性。雖然10月出口新訂單指數下滑0.2個百分點至47.3%，但10月前四周港口集裝箱貨物吞吐量同比上行4.7%，同時三季度美國人均個人消費支出同比增長2.4%，連續兩個季度上行。

截止十月底，9月末一攬子增量政策在融資環境和基建投資上已初現成效，10月企業融資環境明顯好轉，基建正在加快形成實物工作量，並帶動相關製造業的生產指標明顯改善。但是更廣泛的景氣擴散，需要看到融資需求改善、地產止跌回穩、可選消費修復，至少目前從數據來看，還尚需時間和政策的持續落地。

風險提示

經濟增速變動超預期，消費不及預期，政策超預期

文章來源：雪濤宏觀筆記

文章標題：《一攬子增量政策效果初窺》

文章作者：宋雪濤 孫永樂