灣區金融大咖說丨獨家專訪美銀證券大中華首席經濟學家喬虹：中國經濟出現積極向好信號，人民幣下半年有望走強

21世紀經濟報道記者朱麗娜 香港報道

進入二季度，包括港股、A股在內的中國股票資產表現搶眼，吸引國際資本回流。數據顯示，截至5月17日的一週內，主要投向中國股票資產的iShares旗下MSCI新興市場ETF資金流入高達10.7億美元，刷新2022年4月以來單週紀錄。這也是該ETF連續兩週吸引資金流入。

“股市確實已經體現出大家對於宏觀基本面更正面的看法。股市本身不僅反映的是宏觀基本面目前及未來的狀態，即大家對它的預期，還反映了一些流動性所帶來的影響。現在我們看到的是流動性和基本面都出現了一些積極向好的變化。”美銀證券大中華首席經濟學家喬虹近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示。

在她看來，4月中國經濟數據雖然“有強有弱”，但已經出現了一些“積極向好的苗頭”，例如1-4月固定資產投資內的製造業同比增速超過9%、設備購置增速超過13%，已經率先回暖，然而社會消費品零售、信貸等數據仍然較弱。

數據顯示，今年1-4月，全國房地產開發投資30928億元，同比下降9.8%；新建商品房銷售面積29252萬平方米，同比下降20.2%。4月70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格環比、同比降幅均有所擴大。

5月17日，央行發佈重磅樓市新政，引發市場熱議。“最重要的是相較於過去幾個月，中央這一次有更多政策放鬆的動作。此舉釋放出來的信號是遠強於各個城市‘一城一策’。”她表示。

她認爲，此輪樓市新政力度是史無前例的，短期內樓市將進入一個政策觀望期，“如果未來兩三個月，本輪放鬆所帶來的效果仍然有限，這些城市可能會進一步放鬆措施。從中央層面上來看，無論是在融資成本方面的考慮，比如說房貸利率，還是從房地產市場的供給側，即對開發商的一些流動性支持等，可能還有一些其他的措施會出臺。爲去庫存帶來一些更新的動力，所以我覺得整體來看是比較樂觀的。”

積極向好的信號

《21世紀》：我們先聊一下4月中國的經濟數據，最新的經濟數據有哪些看點？分項來看哪些板塊的表現會比較好，哪些板塊相對較弱？

喬虹：從4月的固定資產投資、工業生產增加值以及整個社會消費品零售的情況來看，整體來說還是有強有弱。出現了一些比較積極向好的苗頭，固定資產投資裡製造業相關的增速，還是保持在9%以上，我覺得這是一個非常強勁的信號。另外，像設備購置的增速超過13%。

其實，在生產製造以及設備製造相關的行業裡，已經感受到了經濟的回暖。但4月的數據並沒有體現在消費上，比如說社會消費品零售的數據相對較弱，可能最讓人詫異的是貨幣和信貸的數字。如果看經濟活動的指標，雖然沒有特別強的一致性信號，但是整體來說水平不錯。

《21世紀》:股市作爲晴雨表，一般是走在經濟的前面。我們看到這幾個月，包括A股港股反彈的幅度都比較大。是否可以理解爲中國經濟已經企穩見底？

喬虹：在我看來，現在股市已經體現出對於宏觀基本面更正面的看法。股市本身不僅反映宏觀基本面目前及未來的狀態，即大家對它的預期，也反映了流動性所帶來的影響。現在我們看到的可能是流動性和基本面都出現了一些積極向好的變化，所以包括股市在內的資本市場有所反應也是理所應當的。

《21世紀》：包括美國銀行在內的主要國際大行都在上調對中國經濟增長的預期，結合現在公佈的4月數據，你怎麼來看這一波上調背後的驅動因素？

喬虹：大家看到一季度的數據公佈之後，主要大行都開始調整預測了。原來預測今年中國經濟增長率是4.8%，在此基礎上，我們調整到5%。截至目前所看到的情況，我覺得這個水平基本上符合4月（數據）所體現出來的經濟宏觀基本面的情況。一定的上行風險體現在，比如出口，可能比我們想象的會更好一些。剛纔提到的固定資產投資裡面的製造業，已經連續4個月情況都非常的好。但是同時也要考慮到，在其他方面，數據還有比較弱化的可能，一是因爲目前社會消費品零售相對來說還較弱，另外下半年美國大選是否會帶來一些地緣政治的風險。

“四箭齊發”

《21世紀》：討論中國經濟當然離不開房地產領域。5月17日央行也公佈了三個主要的政策，包括降利率降首付，你怎麼來看這一波密集出臺的政策，釋放出什麼信號？

喬虹：相較於過去幾個月，中央這一次拿出了更多的政策放鬆動作。此舉所釋放出來的信號遠強於各個城市“一城一策”。大家所看到的首付比例從20%、25%，再進一步調整到15%、20%的水平，這樣的變化體現了中央的決心，尤其是把首付比例調整到前所未有的低水平。

我們覺得這都是非常有效的，這些做法也超出了市場預期。但是另一方面，比如大家在之前期待比較高的是再貸款，3000億元的再貸款可能只能帶動大概5000億元的資金量。可能對於全國去庫存的進程來說，它帶來的效果是比較有限的。把這四支箭放在一起整體評論的話，可以說前三支還是超出市場預期的，效果比較好。有人可能會說3000億元的總量太小了，但是我覺得這可能只是一個開始，之後可能還會看到其他新政策被引進，爲去庫存帶來一些更新的動力，所以我覺得整體來看是比較樂觀的。

《21世紀》：除了剛纔討論的這四支箭之外，杭州西安等主要城市陸續放開限購，現在整體來看市場的反應是怎麼樣的？市場可能關心的是在什麼時點一線城市也放開限購嗎？

喬虹：其實經過了多輪政策放鬆，我覺得已經進入了一個等待觀望期。可能不會在短期內推出太多新的政策放鬆。特別是大家經常所說的北上廣深，會不會完全放開限購，可能還要再觀望一段時間。

如果未來兩三個月，本輪放鬆所帶來的效果仍然有限，我覺得有可能會帶來這些城市進一步放鬆措施。從中央層面上來看，無論是在融資成本方面的考慮，比如說房貸利率，還是從房地產市場的供給側，即對開發商的一些流動性支持等等，可能還有一些其他措施會出臺。

一旦價格穩定了，特別是對於二手房市場來說，價格穩定了，並且出現了緩慢上升的信號時，可能很多賣家的預期也會改變，他們就會把自己本來想掛的房盤再拿回來，那麼二手房市場可能會出現需求明顯增長，但是供給可能逐漸下降的趨勢，這樣二手房的價格可能恢復得會比較快和比較好。到那個時候大家可能會更希望恢復到新房（市場）去買，因爲新房的價格相對來說比較穩定，所以這個過程可能是按照剛纔的順序發生，政策可能也是希望能夠觀測到未來兩三個月之內出現這樣的狀態，那麼基本上就可以宣告房地產的調整過程已經企穩並開始出現好轉。

《21世紀》：剛纔你提到社會消費品零售數據，包括看到“五一”假期出行的消費數據也是好於預期的。你怎麼看現在消費出現了分層或者分化，比如說在某些剛需的消費跟一些耐用消費品的消費，呈現的趨勢是不太一樣的，你怎麼看消費未來的趨勢？

喬虹：關於消費，最近我們做了一個有意思的對比，發現在疫情之後，中國和美國的居民部門都積攢了很多儲蓄。從美國的角度上來看，很多的儲蓄增加是來源於政府的刺激。但是從我們的角度看，其實國內的居民部門攢了很大一部分沒花出去的錢，但是這些錢並不來自於財政的刺激，而是因爲我們少買了房。從2021年到現在，因爲少買房大概攢了幾萬億元數量級別的存款。

但這不是多掙出來的錢，不是政府白給的錢。那麼對未來的預期比較擔心的是，人們有時會在一些方面是能省則省，可能未必是消費降級所能簡單解釋的。很多時候我們也看到一些代際的變化，比如年輕人更傾向於服務類消費，以前可能用於買包、買車或買房的錢，現在可能更多用於體驗式的服務類消費。

我們還看到三、四線城市有消費升級的趨勢，特別是出現在食品飲料行業。比如由於擴店下沉帶來的廣泛性、全國性價格下降所產生的一些影響，這表現爲可能買一杯奶茶、咖啡的價格降低了。90後和00後已經成爲現代消費的主要話事人，他們的消費習慣也逐漸成爲主導全國消費領域新變化最主要的推動力。

短期內降準機率更大

《21世紀》：4月的另外一個數據討論熱度比較高，就是新增社會融資縮減了1987億元，是近19年來首次出現負值。你怎麼看待這個數據表現？

喬虹：影響4月社會融資總額情況的原因，主要有三個方面。第一，4月發債較少，特別是政府債券發行速度較慢，社會融資包括資本市場的各個方面，本身有很大一個板塊來自債券，特別是與政府相關的債券發行。第二，4月可能會出現一些監管變化，使一些高息攬存的行爲活動受到限制，進而使4月的儲蓄和信貸都受到影響。

第三，有一些統計方面的特別因素，導致一次性因素的影響。所以對以前可能存在的一些虛高現象進行了擠泡沫、壓泡沫，4月呈現出來的數字較弱。考慮到剛纔所說的三種特殊情況，其實並非出現了信貸需求的垮塌。相反，我們可能在（市場情況）相對較弱的4月正好碰到了一些偶然因素，導致這個數字表現較弱。

《21世紀》：你如何預期下一步政策調控的走向？

喬虹：從量上或者從價格上來講，這些其實是促進信貸需求的方法。可以看到在第二季度出現更多資金支持的可能性在增加，所以我們認爲對於5月和6月的信貸表現來講，還是應該保持相對樂觀的態度。市場還是很希望能夠看到降準和降息。

在看到4月底，中央傳遞出來的一些信息後，我們認爲現在還有進一步調整準備金率的空間，可以擇機進行。我認爲降準的機率在短期來說可能更大。從降息來看，可能還需要一些時間。短端來講，一年期基準利率調整的可能性不會很大，主要是出於對匯率的考量。但是從5年期的角度來講，LPR（貸款市場報價利率）其實還有進一步下降的空間。

如果5年、10年以上的利率中樞逐漸移至接近3%的位置，若從現在3.7%、3.9%左右移至接近3%，可能短期再調整的需求就不會很高。但是如果變動較少，仍然需要一些動力的話，未來就有必要擇機推出LPR的調整。

《21世紀》：匯率方面，美聯儲按兵不動推遲降息的週期，這對於央行的貨幣政策有怎樣的影響？你如何看下半年人民幣兌美元的匯率走勢？

喬虹：從整體來看，近期美國經濟保持了比較紅火的局面。在通脹也維持較強於預期的背景下，我們官方觀點認爲今年12月應該會進行第一次降息，降息的幅度大概是25個基點。這樣的變化對於中國和（亞洲）地區內主要央行來說都有比較明顯的影響。對於地區內部的主要貨幣來講，下行壓力會逐漸開始發生變化。

短期來看，人民銀行可能還是會有比較明顯的匯率壓力，因此可能不太適合選擇在今年四季度之前、在短端、MLF（中期借貸便利），或者一年期的LPR，這些部分進行太明顯的利率調整。而等到年底再進行調整，我們認爲國內經濟是能夠支撐的。

目前來看，一方面加大財政政策的支持力度；另一方面，我們不一定要從短端入手，也可以從長端進行調整。人民幣在二季度可能還是有下行壓力，但是在三、四季度可能會逐漸有所恢復。我們可以看到年底（匯率）是7.35，到明年美元整體的趨勢轉變後，人民幣應該會在明年年底達到6.9的水平。

（實習生雷若希 姚力丹對本文亦有貢獻）

策劃：於曉娜

記者：朱麗娜

監製：朱麗娜

編輯：胡慧茵 李豔霞

設計：林軍明

視頻製作：袁思傑

出品：南方財經全媒體集團

（作者：朱麗娜 編輯：胡慧茵,李豔霞）