五問北交所 微淼名師解讀北交所帶來的機遇與挑戰

自9月2日北京證券交易所（下稱“北交所”）宣佈設立後，北交所開市的腳步也漸行漸近，其一舉一動都備受市場關注。證監會公衆公司部主任周貴華此前在例行新聞發佈會上表示，爲認真貫徹習近平總書記關於深化新三板改革，設立北京證券交易所的指示精神，證監會立足北京證券交易所服務創新型中小企業的市場定位，總體平移精選層上市、交易、轉板、退市等基礎制度，堅持投資者適當性管理要求，形成一套契合中小企業特點的差異化制度安排，探索資本市場及時服務中小企業的普惠金融之路。

從我國資本市場的角度，中國金融改革的核心實際上是要爲融資者提供多樣化的融資工具，要讓投資者可以選擇流動性好且收益和風險匹配的多元化金融資產，不可否認北交所的成立爲投資者、融資者提供了一個良好的投資機遇，爲融資者、“專精特新”的創新型中小企業提供了新的融資平臺。同時，也爲投資者包括私募、公募基金等都提供了可供選擇的工具和資產。

透過資本市場的本質，我們更應該思考北交所成立背後的價值機遇與給各方帶來的挑戰，比如其流動性、是否給優秀企業帶來合理的定價市值、爲市場和投資者帶來哪些新的財富機遇、能否給到投資者長期的收益等等。如今，各地方政府、投資機構、企業等都在抓住此次資本市場的新一輪改革機遇，進行緊鑼密鼓的準備工作，衆多企業、投資者、投資機構對北交所的開市都充滿了期待。

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您怎麼看北交所的設立？

趙博文：我國資本市場自1990年11月上交所成立開始蓬勃發展，至今已有30年的時間，隨着發展的腳步中國成立了兩市主板市場、中小板、創業板、新三板、科創板，隨着市場的不斷完善爲大量的公司提供了上市融資的條件，也爲個人投資者提供了大量的投資渠道。對於國家發展而言，資本市場也深刻的影響着經濟的發展和前進。

回顧歷史我國的上市制度走過了審批制、覈准制、註冊制，同樣越加完善。在我國企業只能選擇在主板上市時，對公司的盈利要求較爲嚴格，需要連續三年盈利並累計超過3000萬元，這樣無形當中阻擋了大量的真正需要融資但是還未達成盈利條件的企業，這也是爲什麼國內大量的高科技互聯網公司選擇了海外上市。爲了彌補這一缺陷，我國陸續推出了創業板，科創板，直至今天的北交所成立。

我國目前重視科技進步、科技創新，“十四五”規劃中明確強調，要強化國家戰略科技力量，提升企業技術創新能力。2021年9月我國積極推動資本市場發展，爲進一步支持中小企業創新發展，深化新三板改革，國家設立了北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地，這是具有里程碑意義的重要事件。

北交所將在哪些方面發揮作用？

趙博文：北交所的設立，本質上爲全國中小企業提供了非常好的全新上市平臺，爲高成長的高科技企業打造了創新的主要陣地，促進多層次資本市場錯位發展、上下連通，爲廣大科技型企業提供了更多的上市機會。

北交所的設立意味着我國出現了股票交易的第三大場所，北交所將和上交所、深交所形成行業與企業發展階段上的差異互補及良性競爭。北交所將重點服務“專精特新”小巨人企業，在科技創新和金融資本的雙重深入推動下，更多優秀獨角獸企業將走向資本市場，獲得融資促進發展，發揮更大價值。

北交所的成立開啓了全新的天地，更多聚焦於“紐帶”作用，將與現在的新三板、科創板、創業板、主板、形成一套完整閉環，讓企業從種子期、初創期、成長期、成熟期、形成非常完整的資本體系的融資平臺。既要實現原新三板的平穩過渡，還要銜接好其他板塊，打通中國資本市場融資鏈條，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑。我國的未來離不開中小企業的發展，創新發展需要整體社會的支持，資本市場想要服務好實體經濟需要越來越完善的制度與架構，北交所在其中起到了重要作用。

北交所有哪些投資機會？

趙博文：目前新三板精選層有67家公司，公司的行業主要分佈在：醫藥生物、信息技術、機械設備、電子設備、基礎化工等。作爲未來可能在北交所上市的備選公司，目前精選層的股票決定了未來我們可能的投資方向。從當前的行業分佈來看，基本都屬於未來有較好前景的行業，投資者可以通過對公司的分析判斷選取有價值的公司進行投資。

另一方面，10月18日，證監會官網信息顯示，華夏、南方、易方達、匯添富、嘉實、廣發、大成、萬家基金等8家公募，上報了投向北交所市場的“兩年定期開放混合型基金”。普通投資者借道公募基金投資北交所，即將迎來正式“開閘”。該類創新產品將以不低於非現金基金資產80%的比例，投資於北交所股票。隨着北交所開市進入倒計時，預計該類產品也會跟隨北交所開市節奏，隨之推向市場。

北交所未來的流動性如何？

趙博文：北交所上市的股票目前都來自於新三板，從目前新三板的交易流動性上來看，成交量較大的股票每日成交金額在幾百萬至千萬，同時有大量成交量較低的可能幾萬至幾千元。單從數據來看確實具有較大的流動性風險。

新三板流動性較差主要有兩方面，第一、新三板的流動性受制於投資者的准入標準較高，最低標準需要投資者賬戶持有100萬以上資產，所以整體參與的投資者數量較少。第二、新三板的大量公司質量並不高，對投資者吸引力並不強。但是總體來看，目前北交所的流動性不必過分擔心，首先北交所對投資者的准入標準與科創板一致，其次北交所上市的公司都來自新三板的精選層，具有更強新引力。

同時監管部門已下發通知，明確北交所上市公司股票屬於基金法第七十二條規定的上市交易股票，公募基金可以根據法律法規和合同約定對其進行投資。通知在大方向上明確了新、老公募基金或可直接參與北交所交易，若合同約定合適，老基金或無需召開持有人大會。預計該政策將破除存量機構資金投資北交所股票障礙，激活北交所資產配置功能，疊加北交所投資門檻對標科創板，北交所流動性將提升至與科創板同一水平。

北交所能否具備長期價值機遇？

趙博文：北交所上市的股票是否具有長期投資價值，本質上更多取決於投資者自身的選擇和判斷。任何公司價格變化從短期來看都具備炒作的機會，本質上股票的短期波動都是隨機事件，所有短期投機者都可能從波動的價差中獲利或虧損。

從長期價值投資的角度來看，雖然未來在北交所即將上市的公司絕大部分都是中小企業，處在成熟期的企業很少，但是從公司未來發展前景角度來看，具有“專精特精”的特點，在細分領域有獨特壁壘的中小公司未來有廣闊前景。當然中小企業相比成熟的大型公司在價值判斷方面更具難度，需要投資者在相關領域具備更精細化的系統知識，並有更大的風險承擔能力。

北交所成立帶給了投資者更多的投資方向和機會，隨着上市企業的發展與成長公司的價值會逐步凸顯，將會給價值投資者帶來豐厚的收益。

總而言之，北交所作爲全國第三家證券交易所，承擔着重要的歷史使命。今年是“十四五”規劃的開局之年，也是全面建設社會主義現代化國家新徵程的起步之年，前三季度中國經濟主要數據日前均已出爐，中國經濟發展的韌勁十足，前景勢不可擋，推動高質量發展，實現科技強國發展戰略，是實現下一個百年目標的必經之路。北交所將成爲專精特新企業的聚集地，爲我國創新型企業的發展帶來新動能新航向，助力我國經濟發展騰飛。

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