先探投資週刊／江文勝：醫材業拉大獲利空間

戰略性金屬報價走跌，使得人工關節、微創手術用等醫材原料成本下跌，鐿鈦、聯合骨科等終端產品成長動能明確，更將拉大獲利空間。

【文／江文勝】

國際原物料全面走空，包括鐵礦、鐵礦砂、非鐵金屬（鎳、錫、銅、鉛、鋅）、貴重金屬（黃金、白銀、鈀金）等，甚至連戰略性金屬（鈦、鉻、鉬、錳、銦、銻）等近二年跌幅也都介於三○～五○％不等。

聯合、鐿鈦受惠原料走跌

不少戰略性金屬像鈦、鉻、鉬等普遍用於醫療器材如人工關節等的製造上，隨着鈦、鉻、鉬報價走跌，不少醫材廠受惠於產品需求端成長，公司營收維持成長態勢，另一方面，因原料走跌成本壓低，獲利空間也跟着拉昇。

像鈦的報價從二○一一年高點每英磅二．七八美元跌到近期新低一．五美元，跌了四六％；鉻的報價亦從二○一一年高點每噸一三一二五美元跌到近期新低八七○○美元，跌幅亦有三九％；鉬的報價也是從二○一一年高點每英磅十七．七美元，跌到近期低點十．七五五美元，跌幅三九％。

合金鋼中比較常見的成分有鎳、鉻、鉬、錳、鎢、鈷、釩、鈦、矽、硫、磷、鋁、銅等，這些戰略性金屬一跌，合金鋼的價值也走低。鈦合金因具有低密度、高強度等特性，目前已被廣泛地應用在航太、生醫，甚至ＮＢ、ＤＳＣ、手機等外殼，及汽機車、自行車等零件方面重要使用的材料，下游應用產業只要需求端成長，像全球車市、醫材等，相關業者即可望同步受惠營收成長及成本壓縮、利潤擴大。

像聯合骨科主要生產人工膝、髖關節，主要原料有鈦合金、鈷、鉻、鉬合金等，原料成本佔總成本約三○～三五％，鈦、鈷、鉻、鉬等戰略金屬報價走跌，有利原料成本降低。

值得一提的是，高雄南科二期工程的擴建，第一期工程是技轉金屬中心的自制金屬鍛造及鈦合金技術爲主，第二期工程則鎖定鑄造製程。聯合骨科以往鍛造及鑄造製程多采外購，在南科廠開始營運後，可望逐步收回自制，預期二期工程機器設備到位後，今年下半年所有制程將可一條龍廠內生產，成爲亞洲唯一具備上下游整合能力的人工關節廠，除有助競爭力提升外，長期毛利率也有受惠機會。

除了成本端受惠鈦、鈷、鉻、鉬等價格走跌之外，人工膝、髖關節屬於人口老化替換商品，隨着人口老化比例增加，聯合骨科的產品終端市場更不受景氣影響呈穩定成長態勢。雙重利基下，有利長期業績發展。

另一個明顯受惠者爲以螺絲螺帽起家，併成功轉型微創醫材廠的鐿鈦，目前營運產品中，醫療器材用金屬零件約佔五～六成、精密扣件約三成、微波開關約一○％，產品主要外銷至美國、歐洲、日本等地佔九成以上。其中，醫療器材用之金屬零件包括開腹式及微創手術零件（直線型切刀、微創手術打洞刀具）、開腹手術器械零件（釘針彈片、縫合器底座、拔釘器、切刀吻合器），以及止血夾、脊椎釘、骨釘、骨板等。

鐿鈦的金屬零件產品中，金屬原料成本佔總成本比重亦不低，二○一一下半年金屬原物料價格來到相對高檔，也影響鐿鈦的毛利變化，二○一一年第四季單季毛利率降至二五．六％的波段低點，一二年開始隨着金屬原料價格走跌而下，鐿鈦的毛利率也開始落底回升；到今年第一季，金屬價格跌落近二年新低，鐿鈦單季毛利率拉昇至三六．七％。在金屬原料價格處於相對低檔或甚至持續走跌下，將有利於鐿鈦壓低成本、擴大獲利空間。

而這僅是在材料成本端的利多，事實上，在鐿鈦產品終端需求成長力道亦不弱，由於微創手術具備傷口小、可降低感染風險、復原速度快等優點，使微創產業發展儼然已成爲全球政府生技醫療產業推動政策的趨勢。

根據研調公司MarketsandMarkets預估，在二○一一至一五年間，全球微創醫材市場都將以年複合成長率九．八％的速度成長；一三年全球微創醫材市場產值將超過七○○億美元，到了一五年更將上看九○八．七億美元。

展望今年，大客戶嬌生追加訂單，鐿鈦五月營收已是今年新高，累計今年前五月ＥＰＳ已達二．六元，全年ＥＰＳ可望創下歷史新高挑戰七元，較去年ＥＰＳ四．三六元大幅成長六成。(全文未完)

全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1732期或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩當期內文轉載◎焦點議題：郭臺銘高招 緊抓股東的心◎特別企劃：中國3.7兆環保商機啓動◎國際趨勢：希臘添亂 歐債危機死灰復燃◎產業脈動：平價智慧手機浪潮下族羣◎中港直擊：中國式退市 殺傷力更大