新股解讀｜卡羅特：降價拓市凸顯存貨隱憂 高度依賴海外線上渠道“後遺症”漸顯

2024年上半年，家電板塊延續外銷高增、內銷平穩的發展趨勢。可見外銷景氣的家電企業，盈利表現不俗。趁着二級市場家電板塊披露業績的風口，來自杭州的卡羅特有限公司Carote Ltd（以下簡稱“卡羅特”）於年8月30日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，聯合保薦人爲法國巴黎證券和招銀國際。

根據招股書，卡羅特是全球廚具品牌。自卡羅特於2016年推出“卡羅特(CAROTE)”品牌以來的八年內，已在中國、美國、西歐、東南亞及日本等主要市場的在線廚具細分領域建立顯著地位，併成爲全球增長最快的廚具品牌之一。

灼識諮詢報告顯示，按2023年的零售額計，卡羅特在各主要市場的在線炊具行業中排名前五，在中國排名第四，在美國排名第二，在西歐排名第三，在東南亞排名第二，在日本排名第三，市場份額分別爲1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。可見海外市場纔是卡羅特的“大本營”。

在家電行業外銷景氣的大背景下，紮根海外的卡羅特發展自然較爲順風順水。

卡羅特的前身最早可以追溯到1992年，永康市特牌電器有限公司。主營不粘鍋具生產與製造。2013年，卡羅特從之前的OEM業務轉而專注於發展ODM業務，爲國際品牌所有者和零售商設計、開發及供應定製的炊具和其他廚具產品。憑藉ODM業務獲得的專業知識及對客戶偏好的經驗，2016年，卡羅特進軍在線零售領域，推出自有廚具產品品牌卡羅特(CAROTE)。截至最後實際可行日期(2024年6月5日)，其產品組合包括超過2200個涵蓋不同廚具類別的SKU，包括炊具、廚房器具、飲具等。

在錯失國內電商發展風口後，卡羅特選擇了走上出海之路。以電商爲重點策略，在國內，公司與天貓及京東等在線平臺合作，國際上，公司與亞馬遜、沃爾瑪、樂天、Qoo10、Shopee、Lazada等合作，建立起一個快速擴張的全球銷售網絡。截至最後實際可行日期，公司在線業務已擴展至涵蓋在19個地區市場的19個在線市場共開設的48家自營網店。

得益於全球線上渠道的擴張，公司的業績水漲船高。2021年至2024年前3個月（以下簡稱：報告期內），卡羅特的營業收入分別爲6.75億元（單位：人民幣，下同）、7.69億元、15.83億元及5.03億元，年複合增長率爲53.11%；相應的淨利潤分別爲0.32億元、1.09億元、2.37億元及0.89億元，年複合增長率爲173.14%。營收及淨利潤雙雙高增，可見卡羅特的高增長態勢。

分業務來看，公司大部分收益來自銷售自有品牌的廚具產品，該等產品爲其整體經營業績作出重大貢獻。2021年佔2023年，公司品牌業務收益分別爲2.83億元、5.31億元及13.80億元，佔總收益的41.9%、69.1%及87.2%；ODM業務收益分別爲3.92億元、2.38億元及2.03億元，佔總收益的58.1%、30.9%及12.8%。簡言之，無論是業務規模還是營收佔比，品牌業務均成爲卡羅特的第一大業務。

分地區來看，公司總收益的大部分來自國際業務。報告期內，中國內地以外市場的收益分別爲5.04億元、4.92億元及12.56億元，分別佔總收益74.6%、64.0%及79.3%，中國內地的營收佔比幾乎均不足三成，海外營收佔比近八成。

值得關注的是，隨着品牌業務營收的增長，卡羅特毛利率起伏較爲嚴重。報告期內，該業務的毛利率分別爲37.6%、45.9%、39.2%及45.1%。尤其是2023年，該業務營收翻了一倍還多，但毛利率下滑近7個百分點。公司表示，主要是由於爲吸引更多客戶及維持競爭力，其主動降低若干產品定價。

長期來看，能夠吸引消費者、投資者的，重點還是企業的創新能力、產品的核心競爭力，一味地打“價格戰”可能會導致公司的利潤空間被不斷壓縮，這並非長久之計。

搶佔出海高地 依賴線上銷售“後遺症”漸顯

眼下，出海正在成爲許多企業緩解國內競爭壓力、尋找新增長曲線的秘密武器。

2023年被稱爲中國企業出海的轉折點：中國電商“出海四小龍”逆勢擴張，重塑海外電商格局；電動汽車、鋰電池、太陽能電池成爲出口“新三樣”；餐飲、零售、電子、智能硬件等消費品牌，也來到海外尋找增長點……“殺到海外，大幹一場”，成爲衆多中國企業的口號。

“2024年，出海是一個決定性機會。”梳理今年兩會，衆多有關出海的建議提案誕生，包括跨境電商、新能源出海、文化出海、數據跨境、合規出海等多個方面，重視程度可見一斑。

卡羅特率先搶佔出海高地，在廚具家電市場突出重圍。根據灼識諮詢報告，預計截至2027年全球在線廚具市場規模將達致215億美元，2022年至2027年的複合年增長率爲8.3%，可見卡羅特的增長空間非常廣闊。

但從代工到自創品牌，卡羅特並沒有對研發有過多重視。

細究其核心競爭力，似乎就是靠降價以及大量鋪設線上渠道而爭奪市場蛋糕。

根據智通財經APP瞭解，公司主要通過在線銷售渠道開展品牌業務。具體而言，在線銷售渠道對品牌業務作出了重大貢獻，報告期內分別佔佔品牌業務總收益的97.0%、97.6%、99.5%及97.1%。而在線渠道中，卡羅特非常依賴亞馬遜平臺，報告期內，亞馬遜營收貢獻與日俱增，截至2023年底，該平臺貢獻近五成品牌營收。卡羅特在招股書中亦提到，倘其無法維持與電商平臺的合作或通過該等渠道持續吸引客戶，公司銷量可能大幅下降，從而對業務及經營業績產生不利影響。

高度依賴線上銷售，使得卡羅特的銷售費用不斷增加，其中平臺佣金及營銷支出佔銷售費用90%以上。2021-2023年，卡羅特的銷售費用分別爲5670萬元、1.09億元、2.45億元，銷售費率分別爲8.4%、14.16%、15.5%；向電商平臺支付高額的佣金分別達到2960萬元、4750萬元和1.67億元，佔當期銷售開支比例分別達到52.1%、43.7%和68.1%。而用於線上銷售維護與宣傳的營銷及廣告費用爲2310萬元、5310萬元、6760萬元，佔銷售費用的比例爲40.8%、48.8%、27.5%。2021-2023年，卡羅特的研發費用爲1810萬元、2080萬元、3590萬元，研發費率分別爲2.68%、2.71%、2.27%。

值得注意的是，卡羅特的研發費用遠不及營銷廣告費用的支出。2021年至2023年，公司的研發開支分別爲1810萬元、2080萬元、3590萬元，與每年都在翻倍增長的銷售費用相比，研發費用增長並不起眼。

更爲重要的是，以海外及線上銷售爲主的收入模式，使得卡羅特存貨規模不斷攀升，存貨成本不斷增加，並加重着銷售的成本。報告期內，公司的存貨分別爲3050萬元、4220萬元、1.08億元及1.53億元；存貨成本分別爲4.64億元、3.93億元、7.42億元及2.01億元，佔同年銷售成本總額的84.5%、79.7%、72.9%及68.5%，大量的存貨影響卡羅特商品的流動性，使其存貨週轉率由2021年的17.5天下降至2024年前三個月止的32.3天。爲吸引更多的客戶維持競爭力和減少庫存，2023年卡羅特降低了產品價格換取更高的銷量， 這讓其毛利率由2022年的45.9%下降至39.2%。

綜上，卡羅特憑藉海外線上渠道的擴張，實現營收與淨利潤的雙重增長。然而，高度依賴線上渠道的後遺症逐漸顯露。若沒有新的銷售渠道，或很難維持卡羅特的持續高增長。尤其出海已經爲大勢所趨，如果沒有過硬的競爭壁壘，公司的海外市場或許也會被進一步蠶食。

本文源自智通財經網