信用債發行持續遇冷 警惕明年出現更多“灰犀牛”
Wind數據顯示，11月10日以來，以企業債、公司債、中票、短融和定向工具爲口徑，累計有196只信用債取消或者推遲發行，累計計劃發行規模達到1457.10億元。
與之對應的是，信用債淨融資額持續走低。11月份以信用債淨融資規模爲-444.57億元，年內首次由正轉負。截至12月24日，當月累計發行信用債717只，發行總量爲6732.07億元，相較9597.87億元的總償還量，目前尚有2865.80億元的淨融資額缺口。
值得注意的是，明年1月份將迎來信用債的償債窗口，隨着信用債發行淨融資額的減少，償債壓力或將逐步顯現。
一級市場低迷
近期，一級市場的低迷尚無改觀，上週有22只債券推遲或取消發行，計劃發行金額爲220.9億元。
信用債淨融資額也持續走低，上週信用債發行量達到3130.55億元，環比減少7.99%；淨融資量279.99億元，環比減少612.36億元。
中信建投首席固收分析師黃文濤指出，當下信用債分層的情況仍較爲明顯，體現在發行人和投資者兩個方面。從發行人來看，負擔重的國企和弱資質城投一級發行較爲困難，再融資壓力增大導致投資者信心降低，二級市場拋盤進一步產生負反饋。
從投資者來看，非銀機構負債端穩定性差，且之前票息策略導致資金過於擁擠信用債，容易產生羊羣效應。銀行仍是穩定企業再融資預期的關鍵因素，但是，由於臨近年底，額度有限，承接能力和意願受到考驗。整體來看，信用債市場仍需對主體進行風險梳理。
但是，值得注意的是，永煤違約事件的市場衝擊可能在減少，一級市場遭遇寒流或許另有原因。
“現在融資低迷其實並不是違約事件所導致，今年來看中低評級品種年初就已經發不出來債了，這塊的融資量本來就是在慢慢減少。”開源證券分析師楊爲斆接受證券時報記者採訪時表示，近期一些高評級央企等取消發行，影響因素或爲基礎利率上升，融資成本提高，從而導致淨融資額下降。
1月償債壓力顯現
國金證券的一份研究報告指出，2021年信用債到期總量爲62153.56億元，本金提前兌付量爲2396.83億元，另外有15904.49億元債券進入回售期。按照今年前10個月實際回售比例28%估計，未來一年回售量可達4453.26億元。
該研報顯示，明年1月份信用債到期、回售加上本金提前兌付總規模約爲8000億元。
若不考慮2021年發行且到期的短融規模，全年償債壓力波動較大。從信用債償還金額的月度分佈看，由於4月、8月爲年報及半年報發佈時間，發債規模通常高於其餘月份，償債高峰期通常也會集中在3月、4月及8月。此外，明年1月份到期回售規模也較大，階段性償還壓力上升帶來的債務風險增加。
在此背景下，市場對明年開年的信用債償債能力表示出擔憂。
“毫無疑問，當前是信用債市場寒冬，而淨融資額萎靡不振，一級市場取消發行增加預計將覆蓋明年一季度。後續市場融資可能會緩慢復甦，但機構信心短期難以提振。”中信證券研究所副所長明明接受證券時報記者採訪時表示。
明明認爲，以中票、短融、企業債、公司債、定向工具的口徑測算，明年1月份到期及回售規模在7834億元，在目前淨融資水平持續萎靡的當下，市場風險也在增加。不僅是明年1月，一季度整體到期在2.1萬億元規模，市場將持續處於償債壓力的高峰期。
“無論債券還是貸款，1月份都是高峰，應該是季節性的現象，並不是一個週期性原因。但是週期性原因可能導致企業扛不過季節性這個坎兒。”楊爲斆說。
全年信用風險偏高
明明坦言：“2021年償債問題將是債券市場主題之一，而高額的壓力也會導致風險。明年的信用風險打擊面將擴散，今年信用風險規模已經超過2018年，國企違約出現端倪，而明年很有可能傳導至多個行業，而國企藕斷絲連的信仰也將被徹底打破。”
2018年，全市場違約的信用債125只，金額爲1209.61億元；2019年違約184只，金額1494.89億元。2020年截至目前，全市場違約債券140只，但金額達到1608.14億元，年度違約金額持續增長。
事實上，2020年爲應對新冠肺炎疫情衝擊，貨幣政策一度相當寬鬆，當前貨幣政策已恢復中性，明年甚至有收緊的可能。而一旦貨幣政策收緊，部分信用資質較差的企業借新還舊的壓力就會驟然增加。
黃文濤表示，今年新增違約主體有所下降，一方面源於融資環境較爲友好；另一方面也源於前兩年的風險出清，但下半年國企風險事件頻發，違約金額大幅上升，未來去槓桿壓力增大，信用風險或已經孕育。
楊爲斆指出，今年信用債違約主體普遍隱含評級較低，但是2021年除了該類型主體違約風險增加，“墮落天使”出現的概率也大大提升。
“明年融資環境還不如今年，企業借新還舊處於更不利的局面。所以，本身可能相對安全的那些債，明年也會存在被下調主體評級進而違約的風險。”楊爲斆說。
天風證券固定收益總部債券投資部高級投資經理田蘇怡也表示，年底信用衝擊引發了一系列監管，在目前的高壓下，評級機構今後會更爲謹慎，明年評級下調可能會增多，再加上目前一些企業現金流緊張，明年信用債市場的“灰犀牛”更多，投資者需關注這類衝擊。