野村新視界－因應後疫情時代的失衡現象

新冠病毒仍然猖獗，但人類的因應方式已取得進展，對於極端政策的需求已經降低，這些政策的「副作用」也浮出水面。通膨引起了最立即的問題：結構性通膨有多嚴重且未來的因應政策是什麼？聯準會還能再鷹派到什麼程度？未來幾個月非常重要，要衡量通膨趨勢，聯準會也要採取正確的政策以避免落後殖利率曲線。第一波通膨主要是製造嚴重中斷和行動受限所致，經濟下滑非常短暫但反彈力道強勁。通膨也遵循同樣的邏輯，但它現在可能不僅是暫時的現象，而聯準會正在讓市場對此有所準備。

儘管聯準會好整以暇地看待第一波通膨，並認爲通膨是暫時的，但第二波無疑地讓聯準會確認其鷹派基調。通膨數據不僅是指標，聯準會要看得更遠，特別是勞動市場的緊繃情勢和薪酬趨勢將牽動通膨走勢。閒置的勞動力幾乎回覆到疫情前的水平，意味着實際可用的人力應該只有3.4％左右，疫情前是3.2％；與薪酬一起看的話，過去三個月薪資增長幅度約爲4.8％，加上勞動市場的緊繃，薪資的上揚將使通膨更偏向結構性。

聯準會沒有更多的迴旋餘地，它讓市場爲其未來的行動做好準備。除了通膨，所有總經數據都顯示經濟可以消化貨幣政策正常化的影響。12月製造業和服務業採購經理人指數分別爲58.7和62，信用債券利差收窄以及和銀行貸款條件寬鬆（大中型企業爲-18.2％）顯示流動性狀況仍然非常寬鬆。最後但同樣重要的是，聯準會需要重建其工具箱，爲未來的危機做好準備。

儘管如此，結構性通膨仍將是政府和市場的新範例。事實上，經濟體系多年來一直沒有出現太多實質通膨，央行反而必須應對通縮風險，不久前，人口趨勢證明沒有通膨是合理的。如今，由於減碳增加製造成本，原物料價格更加昂貴，讓通膨飆升合理化。通膨主要取決於經濟復甦的活力，大規模刺激措施將使西方經濟體在未來幾季強勁增長，通膨將隨之而來然後轉趨正常化。

金融市場也是如此，較高的利率將抑制一些短期性的股票投機泡沫，不過因企業盈餘強勁，不會造成市場轉爲熊市。在債券市場，由於發債人的償債能力前景保持良好，信用債券利差並未大幅擴大，一旦市場反映了未來的貨幣政策，基本面將接手並且隨着景氣擴張週期推動債市。