迎峰度夏旺季到來，預計國內煤炭價格進一步回落空間不大

山西證券近日發佈煤炭2023年報及2024年一季報綜述指出，2024年煤炭供需關係很難進一步寬鬆，隨着迎峰度夏旺季到來，預計國內煤炭價格進一步回落空間不大；且後期地產、基建等穩經濟政策仍存邊際改善預期，煤炭需求剛性較強。從板塊投資價值角度來看，隨着市值管理地位提高疊加低利率環境預期長期存在，“高股息+央企”估值後期仍有望提升。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

行業基本面觀察：2023年煤炭保供政策延續疊加進口超預期，國內煤炭供給同比增加；2024Q1產量同比回落。2023年全國煤炭產量實現46.58億噸，較去年同比上漲3.62%。由於後半年安全監察趨嚴等因素影響，全年產量增速先高後低形態，2023年Q3、Q4產量增速相比上半年大幅降低。2024年以來安監延續，2024Q1產量11.06億噸，同比降低4.12%。從結構上看，2023年貢獻增量主要的區域仍爲山西、新疆、內蒙古、陝西四個產區，四地區合計增量1.46億噸，佔全部增量的89.55%。2023年中國煤及褐煤進口量實現4.74億噸，同比增加61.81%；2024Q1煤及褐煤進口量1.16億噸，同比+13.9%，但環比-8.57%，內外貿價差低位下進口增量有限。2023年山西優混

Q5500市場均價爲972元/噸，同比降低23.37%，但比十三五期間均價仍高出83.18%；2024Q1均價908元/噸，同比-20.20%，環比-6.26%，仍處於相對歷史高位。煉焦煤價格中樞也有所回落，但價格韌性較強。2023年京唐港主焦煤均價爲2283元/噸，同比-19.62%；2024Q1京唐港主焦煤均價2412元/噸，同比-4.06%，環比-5.86%，有所回落。

報表總結：2023年樣本公司煤炭產銷量同比以增加爲主，但受煤價下行及成本剛性影響，板塊歸母淨利同比回落，但仍處高位，同時，分紅比例進一步提高；2024Q1煤價弱勢震盪，歸母淨利潤同比回落爲主。25家樣本煤炭上市公司合計實現煤炭產量12.01億噸，同比增長7.03%，增幅較上年增加4.35個百分點，高於全國煤炭產量增幅；實現煤炭銷量14.19億噸，同比增長7.22%。受煤價下行，但成本剛性影響，煤炭公司平均實現噸煤毛利有所降低，25家樣本公司平均噸煤毛利（簡單平均）爲271元/噸，同比減少25.92%。25家煤炭上市公司平均噸煤淨利爲88.87元/噸，同比減少43.27%。2023年噸煤毛利與噸煤淨利仍高出“十三五”期間平均水平71.84%和108.27%，仍處於歷史較好盈利能力時期。2024年Q1煤炭採選板塊營收合計3161.54億元，同比-12.61%；實現歸母淨利潤合計400.17億元，同比-34.31%，但相對也處於高位。同時，隨着煤炭行業盈利改善，2016年以來煤炭上市公司分紅意願及分紅比例持續提升。2023年剔除神華後的24家公司合計分紅金額626.16億元，同比降低23.69%，但分紅比例約爲53.24%，同比提高4.59個百分點。

指標排名：煤炭產、銷量以增爲主，營收及盈利普遍回落。2023年，受煤炭保供政策延續影響，疊加前期核增產能及新增產能釋放影響，煤炭上市公司煤炭產銷量普遍增長。但煤價中樞回落，煤炭上市公司營收以下降爲主，煤炭上市公司盈利能力也有所下降。2023年報樣本公司業績同比回落爲主；從營業總收入增長幅度來看，2023年排名前五的公司分別爲新集能源、淮北礦業、陝西煤業、中國神華和鄭州煤電；2023年歸母淨利潤錄得淨增長的有永泰能源、冀中能源、晉控煤業、中煤能源和新集能源；2024Q1排名靠前且盈利爲正的公司分別爲永泰能源、晉控煤業、昊華能源和新集能源。2023年報及2024Q1錄得歸母淨利潤爲虧損的公司有三家，分別爲新大洲A、安源煤業和大有能源。

投資策略：整體來看，我們認爲2024年煤炭供需關係很難進一步寬鬆，隨着迎峰度夏旺季到來，預計國內煤炭價格進一步回落空間不大；且後期地產、基建等穩經濟政策仍存邊際改善預期，煤炭需求剛性較強。從板塊投資價值角度來看，隨着市值管理地位提高疊加低利率環境預期長期存在，“高股息+央企”估值後期仍有望提升，因此我們維持“領先大市”評級。建議關注以下標的：1、煉焦煤底部確認，後續有望偏強運行，山西區域產量有望加速釋放，關注【潞安環能】、【山煤國際】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北礦業】、【恆源煤電】；2、利率環境未明顯轉變，當前時點更看好“高股息+煤電一體化”，關注【新集能源】、【中國神華】。

風險提示：經濟衰退；供給釋放超預期；進口超預期；海外煤價大幅下跌；安全、環保風險及其他擾動因素。（山西證券 胡博,劉貴軍）