英諾賽科遞表港交所：三年累虧67億，第一大客戶兼供應商，研發縮水頻遭專利訴訟

6月12日，專注於氮化鎵功率半導體的英諾賽科(蘇州)科技股份有限公司(以下簡稱“英諾賽科”)披露了招股書，向港股發起衝擊。

招股書顯示，近年來，英諾賽科收入翻倍增長，但利潤卻始終深陷虧損，2021-2023年(以下簡稱“報告期”)累計虧損高達67億元。而這背後，是巨大的費用支出“吞噬”了利潤。

證券之星注意到，報告期內，英諾賽科第一大客戶的角色每年都在變動。值得一提的是，客戶G在2023年與英諾賽科首次交易，以32%的收入佔比登頂第一大客戶。然而，其附屬公司供應商F更早一步與英諾賽科開始合作，並連續兩年進入大供應商名單。

從研發階段進展至大規模生產階段，英諾賽科研發開支逐年減少，但作爲企業核心創造力的重要保障，其知識產權遭遇外國競爭對手的專利“圍剿”。

深陷虧損，毛利率持續爲負

資料顯示，英諾賽科成立於2017年7月，致力於氮化鎵功率半導體行業及生態系統的創新。公司的氮化鎵產品包括氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、氮化鎵集成電路及氮化鎵模塊。產品覆蓋各種應用，包括消費電子、可再生能源及工業應用、汽車電子以及數據中心。

根據招股書，英諾賽科是全球首家實現量產8英吋硅基氮化鎵晶圓的公司，亦是全球唯一具備產業規模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導體產品的公司。弗若斯特沙利文數據顯示，按收入計，英諾賽科2023年在全球所有氮化鎵功率半導體公司中排名第一，市場份額爲33.7%。

隨着產能及產品供應擴大以及核心技術的成熟，英諾賽科收入大幅增長。2021-2023年，英諾賽科分別錄得營收約6821.5萬元、1.36億元、5.93億元，2022及2023年的增幅分別爲99.7%、335.2%，複合年增長率爲194.8%。

雖然營收飆升，但盈利水平卻未同步跟上。報告期內，英諾賽科淨虧損分別爲33.99億元、22.05億元以及11.02億元，雖然虧損收窄，但三年虧損合計仍高達67.07億元。若以非香港財務報告準則計量，其各期經調整淨虧損爲10.81億元、12.77億元、10.16億元。

英諾賽科表示，經營虧損主要是由於生產設備在實現規模經濟前大幅折舊，大額研發開支及不斷增加的銷售及營銷開支。

具體來看，報告期內產生的運營開支(包括研發開支、銷售及營銷開支及行政開支)分別爲8.69億元、8.5億元及6.86億元，分別佔各期總收入的1274.25%、623.94%及115.72%。

此外，由於處在業務發展的早期階段，英諾賽科報告期內分別錄得毛損1.82億元、3.94億元及3.62億元。2022年毛損激增主要是因爲公司由2021年初始研發階段過渡至2022年量產階段，並且毛利率出現波動。此過程中，投入使用的工廠、建築物以及設備及機械的數量不斷增加，折舊及攤銷以及工程維護成本不斷增加。

從產品端來看，英諾賽科的毛利率波動較大，且未實現扭正。報告期內毛利率分別爲-266.1%、-289.4%、-61%。2023年毛利率大幅增長主要是由於氮化鎵產品量產規模擴大及良率有所改善，銷量迅速增加，以及氮化鎵模塊開始錄得銷售。

第一大客戶更迭頻繁

招股書顯示，英諾賽科的客戶包括領先的半導體制造服務供應商、專門從事可再生能源技術的高科技公司以及汽車OEM的一級供應商。2023年，英諾賽科向中國和海外(主要包括亞洲及歐洲)約100名客戶提供氮化鎵產品。

英諾賽科的產品主要通過直銷及分銷方式銷售。具體來看，直銷方式主要銷售氮化鎵晶圓、模塊及部分分立器件。來自直銷客戶的收入由4390萬元增至4.17億元，各期收入佔比分別爲64.4%、37.1%及70.3%。而經銷產品主要是氮化鎵分立器件，報告期內經銷收入從2431.5萬元增長至1.76億元，分別佔總營收的35.6%、62.9%及29.7%。

根據弗若斯特沙利文數據，全球功率半導體行業高度集中，前十家公司的市場份額合計爲66.9%。行業特點導致客戶的穩定性也會影響到公司營收的穩定。

報告期內，來自前五大客戶的收入分別爲4333.7萬元、5412.9萬元、3.34億元，佔各期總收入的63.5%、39.7%及56.3%。

證券之星注意到，報告期內，英諾賽科的大客戶穩定性不高，僅客戶B、客戶C連續三年“堅守”在前五大客戶名單。各期第一大客戶更如流水般更替，分別爲客戶A、客戶F、客戶G。各期來自第一大客戶的收入佔比分別爲32.7%、10.2%及32.1%。

證券之星注意到，客戶G主要向英諾賽科購買氮化鎵模塊，在2023年首次交易就一躍成爲第一大客戶。深究發現，供應商F爲客戶G附屬公司，爲英諾賽科的氮化鎵模塊提供測試及組裝服務。

招股書顯示，客戶G在2011年於福建成立，並於深交所創業板上市，其爲領先的電池製造商，專長爲電動汽車動力電池系統及能源儲存系統的研發、生產及銷售。供應商F在2018年於深圳成立，主要從事先進電力電子設備的研發、製造與應用。

供應商F於2022年進入英諾賽科的合格供應商名錄。2022及2023年，英諾賽科向供應商F的採購金額分別爲1.03億元及1.07億元，分別佔總採購金額的12.3%及17.2%，系當期第一及第二大供應商。

八成主要發明專利系2023年獲得

英諾賽科在招股書中坦言，氮化鎵材料及產品的研發、設計及生產屬資本密集型，持續專注於尖端技術及產品的研發，亦需要大量投資。

各期英諾賽科的研發開支分別爲6.62億元、5.81億元及3.49億元，呈逐年下滑的態勢，佔營收的比重分別爲970.02%、426.73%、58.84%。對於研發開支的減少，英諾賽科解釋稱，對研發的高額前期投資使我們能夠建立市場領導地位，並有望產生長期成果。隨着我們從研發階段(其特點是密集測試及驗證)進展至大規模生產階段，研發開支有所減少。

隨着我們的技術成熟以及產品良率不斷提高，我們預期研發效率將提高，工程測試費用會減少，英諾賽科補充道。

具體來看，英諾賽科的研發開支主要包括僱員開支、工程測試開支、折舊及攤銷，其中工程測試開支佔比從2021年的74.6%降至26.8%。

英諾賽科表示，我們的成功及競爭優勢部分取決於我們開發及保護核心技術及知識產權的能力。

截至2023年末，英諾賽科累計獲得213項專利，其中包括173項發明專利及40項實用新型專利，以及480項專利申請，涵蓋芯片設計、器件結構、晶圓製造、封裝及可靠性測試等關鍵領域。

證券之星注意到，招股書中，英諾賽科列出了15項主要發明專利，其中12項系2023年獲得授權。

另一方面，在研發開支逐年遞減的同時，英諾賽科也陷入了多項知識產權訴訟。報告期內，英諾賽科的若干產品潛在知識產權侵權，被兩名競爭對手提出三項訴訟。目前，所有訴訟事項仍處於相對較早階段。若判決不利，公司可能會被禁止生產或銷售侵權產品及╱或責令支付金錢賠償。

英諾賽科並未披露兩名競爭對手的具體信息，但市場揣測系英飛凌與Effcient Power Conversion(以下簡稱“EPC”)。今年3月，英飛凌在官網發佈消息稱，英飛凌正在就英諾賽科侵犯其擁有的一項與氮化鎵技術有關的美國專利尋求永久禁令。該專利權利要求涉及氮化鎵功率半導體的核心方面，包括提高英飛凌專有氮化鎵器件可靠性和性能的創新技術。該訴訟在加利福尼亞州北區地方法院提起。

此外，有媒體獲悉，英飛凌近日也向德國慕尼黑地方法院提起了相應的訴訟。據悉，英飛凌在此次投訴中聲稱英諾賽科侵犯了其三項專利。慕尼黑地方法院於6月12日頒佈了初步禁令，要求英諾賽科不得在紐倫堡舉辦的PCIMEurope2024上展示其被訴產品。

據媒體報道，EPC則在2023年向加州地區法院以及美國國際貿易委員會提起訴訟，稱英諾賽科侵犯了其四項專利，涵蓋了EPC專有的增強型氮化鎵功率半導體器件的設計和大批量製造工藝的核心方面。今年4月27日英諾賽科官網消息，就英諾賽科主張EPC四件專利無效事宜，目前美國專利商標局均已做出立案決定。(本文首發證券之星，作者 陸雯燕)

本文源自：證券之星