造星記丨矛盾的二季報 張坤看好A股、減倉A股

文/任暉

7月18日，“公募一哥”張坤旗下基金披露二季報。

張坤在季報中表示，當前市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂之上，他對這種悲觀預期並不認可。

張坤認爲，最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的，不論是通過改革開放帶來的經濟騰飛，還是華人在海外取得的巨大成就，在過去幾十年都已經一再得到證明，沒有理由認爲這些會突然消失。考慮目前的經濟發展水平，只要人的主觀能動性繼續發揮，停滯是沒有理由的。

張坤還表示，此時此刻最重要的是耐心，優質企業的長期回報預期依然很可觀。

不過有些矛盾的是，張坤卻在連續降低A股的持倉比重。

規模縮水，業績分化

張坤目前管理四隻基金，業績分化較爲嚴重。截至7月18日，易方達亞洲精選今年以來收益14.78%，另外3只基金均虧損，其中易方達優質精選混合(QDII)虧損4.14%。

張坤的管理規模相較於一季度略有下降，由647.32億元跌至616.81億元，不過依然處於第一梯隊。單隻基金來看，易方達藍籌精選混合跌破400億元大關，由411.44億元跌至390.36億元，易方達優質精選混合(QDII)則由143.85億元跌至136.15億元。

以中長期維度看，張坤近2年的表現只能算中規中矩，雖然在同類產品中排名中上，但絕對收益並不出色。

看好對未來中國經濟與股市

與往期季報一樣，張坤依然表達了對於市場的看好，此時此刻最重要的是耐心，優質企業的長期回報預期是很可觀的。

張坤錶示，從國債的估值和內需相關股票估值來看，市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，我們對這種悲觀預期很不認同。

張坤甚至認爲，當下市場由於悲觀的預期，把一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。

因此，此外張坤本次季報還分享了他對市場的一個新的總結，（當下）這個時候長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化，控股股東不再願意和流通股東分享企業未來的發展成果。幸運的是，目前我們持倉中的大部分公司這方面的風險不高。

張坤看好未來經濟和股市的邏輯非常樸素，“最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的，不論是通過改革開放帶來的經濟騰飛，還是華人在海外取得的巨大成就，在過去幾十年都已經一再得到證明，沒有理由認爲這些會突然消失。考慮目前的經濟發展水平，只要人的主觀能動性繼續發揮，停滯是沒有理由的”，張坤錶示。

另外，張坤還信心滿滿地表示：“按照國家的2035發展目標，我國在2035年的人均GDP將達到中等發達國家水平，這意味着目前的人均GDP水平還有很大的提升空間。隨着人均GDP的水平提升，最直接的效果將體現在老百姓的生活水平會不斷提升。只要老百姓的生活水平越來越好，不斷改善自身的生活，我們認爲會有一批提供優質產品和服務的企業能夠持續增長並創造回報。甚至，即使維持目前的利潤水平，其股息率也已經接近或超過一些傳統意義的紅利股票。”

操作：全球思維佈局，減倉A股

張坤管理的4只基金中，2只爲QDII型基金，2只爲可以佈局港股的偏股混合型基金，這爲他的投資佈局提供了更爲廣闊的選擇。

從近些年的數據看，張坤的投資佈局可以歸納爲三個方面：國際視野佈局、連續減倉A股以及堅定持有白酒。

1、國際視野佈局

張坤在季報中表示，在我們的投資框架中，滿足生意模式良好、存在一定競爭壁壘、自由現金流充沛、公司治理良好等要素是前提條件，即企業的經營須是高質量的。

可能由於近些年A股表現不佳，張坤將投資佈局視野進一步放寬，四隻基金的重倉股覆蓋了A股、港股、美股以及韓股等市場。

近些年配置的如臺積電、普拉達、三星控股、阿斯麥以及新秀麗等，均是在全球範圍內具有競爭力的公司。

在2季報中被討論最多的是，易方達亞洲精選的持有近7%的韓國股票，這可能也是第一隻國內公募重倉韓國股市。

另外從重倉股信息可以發現，易方達亞洲精選重倉了三星電子，持股佔淨值比約4.81%。也就是說，除了三星電子，張坤還挖掘了其他韓國股票。

2、連續減倉A股

來源：iFinD

張坤以全球視野佈局自然不可避免會壓縮A股以及港股上市公司的比重。

例如2023年年末，易方達亞洲精選持有港股的市值佔基金淨值比爲61%，而截至今年2季度已經下降至49.2%。易方達藍籌精選持有A股市值佔基金淨值比約爲52.98%，而今年2季度末則下降至37.1%。

客觀來說，全球佈局是張坤的主要業績來源，易方達亞洲精選上半年實現收益接近15%，它的重倉股國際化程度也是最高。

不過有些矛盾的是，張坤的操作似乎並沒有體現出對於A股的信心。

3、長期關注白酒

白酒股依然是張坤最爲偏愛的品種，五糧液、茅臺、瀘州老窖、洋河股份等基本都是持股不動。

但也需要注意的是，由於白酒板塊今年上半年表現低迷，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有以及易方達優質精選受此影響上半年悉數虧損。