中報觀察 | 京東物流被嚴重低估？

觀點網 8月19日，京東物流繼續延續股價漲勢，當日收漲5.06%，報9.97港元每股，最新市值660.62億港元。在上一個交易日，京東物流更是收漲近22%，創單日最大漲幅。

而在2021年，京東物流的股價最高曾到達每股48.15港元。

即便目前港股流動性差，市場亦沒吝嗇給予京東物流業績改善的“獎賞”。根據最新披露的業績，上半年京東物流實現營收863億元，同比增長11%；歸母淨利潤爲22.6億元，去年同期虧損6.37億元。

其中，二季度該公司實現營收442億元，同比增長7.7%；毛利爲52.5億元，同比增長55%；毛利率爲11.9%，同比提升3.6個百分點；歸母淨利潤爲20.3億元，同比增長476%，創下歷史單季度新高。

有意思的是，業績披露同日，京東物流和商湯集團被剔除出恆生中國企業指數，極兔速遞和新東方教育獲加入。

多家機構上調京東物流評級及目標價。8月19日，摩根大通、麥格理、交銀國際、瑞銀等接連發布報告，上調京東物流目標價。

摩根大通稱京東物流已進入長期重估的軌道，公司強勁的第二季度業績表現，已再次證明其實現持續利潤率擴張的能力。

該行認爲，京東物流被嚴重低估，主要由於其獨特的商業模式缺乏經過驗證的紀錄、市場對京東物流作爲京東集團物流成本中心的誤解。

小摩還指，京東物流目前的核心EBITDA利潤率及淨利率高於同業，可證明其營運模式即使不具有更大競爭力，在經濟上仍是可行的。

利潤不斷改善

上半年，京東物流總收入達863億元，其中來自外部客戶的收入爲599億元，同比增長11.2%，佔總收入比例約7成；經調整後淨利潤爲31.2億元。期內，京東物流一體化供應鏈客戶收入達到418億元，其他客戶的收入達到445億元，同比增長14.5%。

第二季度，京東物流總收入爲442億元，同比增長7.7%，其中外部收入達到307億元，同比增長8.1%，外部收入佔比提升至69.4%，外部收入同比增長8.1%。該季度調整後淨利達到24.6億元，是去年同期近三倍，調整後淨利潤率達到5.6%，與去年同期相比提升3.5個百分點。

分客戶看，二季度京東物流來自一體化供應鏈客戶收入爲213億元，同比增長4.4%，其中來自京東內部一體化供應鏈收入爲135億元，外部一體化供應鏈客戶收入爲77.7億元。

其中外部一體化客戶ARPC同比增長下降9.9%至13.4萬元，外部一體化供應鏈客戶數達到5.8萬個，同比增長11.2%。二季度包括快遞快運等在內的來自其他客戶的收入爲229億元，同比增長11%。

對於利潤改善的原因，一位參與業績投資者會議的投資者轉述管理層稱，京東物流過去六個季度利潤改善質量提升，背後是一系列精細化管理、技術投入，比如內部運營改善、網絡佈局的持續優化、和德邦的網絡融合、線路的直髮減少中轉，都實現了成本費率大幅改善。隨着業務量增長，規模優勢也幫助改善成本，同時科技智能化投入像是運輸環節逐步加大運力調度算法的研發投入和應用滲透率，讓車輛使用效率大幅提升、對終端路曲的精細化投入、指引淡旺季促銷活動的資源規劃、自動化設備的創新和投入。

管理層表示，目前看利潤改善質量高，可以保持下去。京東物流一直在監控履約、時效體驗，整個方面同比去年都有很好的提升。

六大網絡協同

產城園區評論獲悉，京東物流擁有包括倉儲網絡、綜合運輸網絡、最後一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡和跨境網絡的高度協同的六大網絡。這些網絡構成對外提供優質供應鏈解決方案和物流服務的重要基石。

其中，京東物流的倉儲網絡是中國最大的倉儲網絡之一，同時也是一體化供應鏈解決方案和物流服務能力的核心組成部分。

截至2024年6月30日，京東物流倉儲網絡已幾乎覆蓋全國所有的縣區，包括由公司運營的1600多個倉庫，還有云倉生態平臺上，第三方業主經營的2000多個雲倉。

按雲倉面積，京東物流倉儲網絡總面積超過了3200萬平米。截至2024年6月30日，京東物流在全國30個城市運營了42個亞洲一號智能產業園。

綜合運輸網絡包括自營運輸車輛約5萬輛，京東航空已有7架自有全貨機實現常態化運營；最後一公里配送網絡則是包括近34萬名自有配送等操作人員，運營超過1.9萬個配送站及網點覆蓋中國33個省級行政區的300多個地級市行政區。

大件網絡方面，京東物流擁有超過200個大件及重貨倉庫及超過200個大件及重貨分揀中心，總管理面積超過400萬平米；冷鏈網絡方面，公司運營的食品冷鏈倉庫面積約40萬平米，運營的藥品和醫療器械專用倉庫面積超過30萬平米。

跨境網絡也是京東物流重點拓展的業務。上半年，京東物流在美國、阿聯酋等地開設新的海外倉。數據顯示，截至2024年6月30日，京東物流已在全球擁有近100個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積接近100萬平米，海外供應鏈網絡覆蓋全球主要國家和地區。

據瞭解，2023年京東快遞先後推出“國際特快”和“國際標快”兩大服務，歐美主要國家均可覆蓋，最快可實現3日即送達。在美國、荷蘭、德國、澳大利亞等國家，京東物流爲多個海外品牌提供了一體化倉配物流服務。

此外，京東物流還爲某中國汽車出海品牌客戶提供門到門、全鏈路汽車配件供應鏈服務，從“國內工廠提貨、海運出口、目的港清關、海外本地入倉和倉配服務”的全鏈路物流服務均由京東物流負責，該項產品服務成功打造了中國汽車品牌備件出海的新模式。

海外市場也或將成爲京東物流未來幾年增長的關鍵領域。

據悉，京東物流管理層在會議表示，國際業務，體量比較低，但增速很好，並且長期來看，增速會比國內更高。