中信證券：鉬供需缺口或持續擴大 鉬價中樞上行

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，製造產業升級及能源轉型背景下，高端含鉬不鏽鋼及風電、汽車和石油化工等領域先進鋼鐵材需求有望穩步增長，預計2026年全球鉬金屬需求有望增至32.2萬噸，對應2023-2026年CAGR爲4.0%。供給方面，礦區品位下降以及地緣政治因素仍會制約鉬礦開採，預計海外供給呈收縮態勢，國內擴產項目短期內增量有限，供需缺口持續擴張有望推動鉬價中樞上行，推薦鉬行業龍頭。

中信證券主要觀點如下：

製造產業轉型升級，高端含鉬不鏽鋼佔比有望提升。

根據IMOA數據，2023年全球鉬消費量爲28.58噸，自2020年以來逐年上漲，按照初級產品分類看，超過80%用於鋼鐵領域。隨着國內經濟動能從基建、地產轉向高端製造，不鏽鋼產量快速增長。

根據國際鋼鐵協會和中國鋼鐵工業協會不鏽鋼分會數據，2023年全球不鏽鋼粗鋼產量5844.4萬噸，同比增長4.6%；中國不鏽鋼粗鋼產量爲3667.6萬噸，同比增長12.6%。300系和400系等高端含鉬不鏽鋼具備更好的耐腐蝕性、高溫強度及低溫韌性，佔比有望持續提升，該行預計2026年全球不鏽鋼領域鉬用量有望增至8.3萬噸，對應2023-2026年CAGR達5.2%。

能源轉型背景下，風電、汽車及石油化工領域先進鋼鐵材料需求持續景氣。

風電方面，根據GWEC數據，2023年全球新增風電裝機容量117GW，同比增長12.7%。隨着風電機尺寸和額定功率的不斷增加，齒輪鋼面臨着更苛刻的性能要求，IMOA數據顯示風電領域鉬含量已升至0.3-0.8%，對應每額定兆瓦鉬使用量約爲100-120千克；

汽車方面，節能減排成爲全球共識，含鉬鋼在汽車輕量化領域憑藉低成本和高強度優勢滲透率有望持續增長；

石化方面，全球油氣勘探投資持續回升，國內油氣管道里程高增有望拉動鉬需求。該行預計風電/汽車/石化領域2026年鉬用量分別爲1.8/5.8/6.3萬噸，對應2023-2026年CAGR分別爲13.5%/ 5.6%/ 3.5%。

國內貢獻鉬礦主要增量，海外供給呈收縮態勢。

根據USGS數據，截至2023年全球鉬儲量和產量分別爲1500 /26萬噸，中國佔比38.7%/42.3%，均位於首位。

鉬供給結構由海外銅鉬伴生礦和國內原生礦構成，海外多個銅鉬伴生礦礦山受品位下滑等因素影響，供給呈現收縮態勢；國內紫金礦業的沙坪溝鉬礦將於2026年後逐步投產，產量將穩步增長，該行預計2026年全球鉬供給有望增至31.4萬噸，對應2023-2026年CAGR爲3.3%。

年內單月鋼招量持續突破萬噸彰顯需求旺盛，供需缺口擴張有望支撐鉬價中樞擡升。

根據億覽網數據，2024年10月國內下游鋼廠鉬鐵鋼招量約1.15萬噸，連續第四個月也是年內第九次單月量超過1萬噸；2024年1-10月國內鉬鐵鋼招量達12.33萬噸，累計同比增長22%，鉬下游需求旺盛有望支撐價格持續走高。

中長期維度，該行預計2024-2026年供需缺口將增至-0.9/ -1.3/-0.8萬噸，供需緊張有望支撐鉬價中樞上行。

投資策略：

製造產業升級及能源轉型背景下，高端含鉬不鏽鋼及風電、汽車和石油化工等領域先進鋼鐵材需求有望穩步增長，該行預計2026年全球鉬金屬需求有望增至32.2萬噸，對應2023-2026年CAGR爲4.0%。

供給方面，礦區品位下降以及地緣政治因素仍會制約鉬礦開採，預計海外供給呈收縮態勢，國內擴產項目短期內增量有限，供需缺口持續擴張有望推動鉬價中樞上行。

風險因素：鋼鐵行業轉型升級不及預期，下游需求增速不及預期，鉬產量增長超預期，礦山自然災害頻發的風險，地緣政治衝突加劇的風險。